主营产品市场份额下降，维康药业IPO可有良药医此“症”？

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在过去的两年里，伟康药业更加重视医药业务。截至本报告所述期间结束时，共有121家连锁药店，其中41家连锁药店是在2018年后建立的。但报告期内，医药商业公司净利润分别为-742.37万元，-1420.55万元，-1006.25万元，仍处于持续亏损阶段

《投资时报》研究员王宇

7月13日，上海市委员会首次审议会议的结果公布后，创业板试点登记制度。北京尚锋世纪文化传媒有限公司、康泰医疗系统(秦皇岛)有限公司、隆力德智能科技有限公司成功对接。创业板首批申请人之一的浙江伟康药业有限公司(以下简称伟康药业有限公司)能否拥有同一个忠诚的妻子？

《投资时报》的研究员注意到，这并不是伟康制药第一次冲击创业板。2016年6月，伟康药业提交了首次公开发行招股说明书，并在一年后更新了招股说明书数据。然而，招股说明书更新一个月后，伟康药业的首次上市申请被终止。两年后，2019年6月，伟康药业再次提交招股说明书，保荐机构由国鑫证券变更为民生证券。最近，伟康药业瞄准了创业板注册系统，并于7月17日更新了草案。

据了解，2017年至2019年(以下简称报告期)，伟康药业的主营业务包括医药行业和医药业务。其中，医药行业主要是现代中西药的研发、生产和销售，主要产品包括银黄滴丸和罗红霉素软胶囊；医药商业主要指医药商业产品的零售连锁和其他流通业务。报告期内，公司医药行业收入约占主营业务收入的81%，是其主要收入来源。

在股权结构上，刘忠良持有伟康药业股份有限公司86.55%的股份，是公司的实际控制人。

值得注意的是，伟康药业在2020年7月的招股说明书中披露的募集资金金额为5.4亿元，比2019年的版本多1.3亿元，额外的1.3亿元将用于补充公司的营运资金。

《投资时报》的研究员查看了公司的招股说明书，注意到报告期内公司收入虽然稳步增长，但2018年公司在不增加利润的情况下增加了收入，主要原因是公司营销费用高。与此同时，公司主要产品的市场份额已经下降，而作为主要业务的另一个主要组成部分的医药业务仍处于亏损阶段，不知道何时会给公司带来利润。

伟康药业招股说明书(2020年7月草案)披露的募集资金使用情况

来源:伟康制药招股说明书

2018年增加收入不会增加利润

从业绩来看，公司近三年的收入逐步增加，分别为4.07亿元、5.78亿元和6.42亿元，净利润分别为9515.77万元、8777.67万元和1.26亿元。2018年，公司经历了收入增加而利润不增加的现象。

据了解，伟康药业有分销和直销两种销售模式，分销模式分为促销分销经销商模式和分销经销商模式。2018年，伟康药业收入的增加主要是由于实施两票制后，分销经销商模式逐渐被分销经销商模式所取代。分销经销商模式不涉及产品推广，需要较长的信用期，因此产品的单价也相应提高。

2018年，公司配送模式下所有产品的平均价格为16.83元/箱，比2017年上涨7.45元/箱。因此，2018年，虽然分销模式的整体销量略有增加，但公司的分销模式收入却大幅增加。

由于目前的主要分销方式不涉及促销服务，招股说明书中提到公司委托原经销商或第三方医药促销公司实施营销，这也导致2018年的销售费用比2017年增加了近105%。2018年，其收入增加了1.71亿元，销售费用增加了1.49亿元，因此利润不但没有增加，反而下降了。

《投资时报》的研究员仔细观察了公司的销售费用，发现销售费用中占比最大的分项是市场开发费用。报告期内，市场开发费用分别为7851.29万元、2.19亿元和2.15亿元，分别占销售费用的55.21%、75.48%和73.58%。

在市场开发费用中，营销费用占近90%。据了解，伟康药业的营销费用主要由营销管理费和学术推广费组成。根据招股说明书，营销主要分为早期市场研究和后期营销规划。市场调研部推动公司向公司提供销售数据收集统计、市场分析和预测等。营销策划主要是基于对公司在某一目标领域的业务市场的营销诊断，制定详细的营销计划。学术推广费是指推广公司为推广公司产品而组织学术会议或部门会议(小型产品推广会议)所发生的费用。

伟康药业近三年的营销费用

来源:伟康制药招股说明书

市场份额下降

根据说明书，银黄滴丸和罗红霉素软胶囊是维康药业的主要产品。报告期内，它们分别占公司医药行业收入的40.01%、31.70%和33.57%。同时，数据显示公司这两种产品的市场份额呈下降趋势。2016-2018年，本公司银黄滴丸在咽喉疾病中成药市场的市场份额分别为3.01%、2.91%和2.77%，罗红霉素的市场份额分别为16.85%、17.08%和15.80%。

未来，受国家集中采购的影响，伟康药业相关产品的市场份额将继续下降。根据招股说明书，2020年1月，伟康药业的阿奇霉素软胶囊产品未能赢得本轮国家药品集中采购的投标。这将对公司最终将出售给公共医疗机构的阿奇霉素软胶囊业务产生重大不利影响。

同时，根据目前的采购规定，在伟康制药生产的产品中，今后只有罗红霉素软胶囊可以进入采购。如果罗红霉素软胶囊今后进入第三批或后续国家药品批量采购，而公司在批量采购中未能中标，将对公司罗红霉素软胶囊的销售产生很大的不利影响，进而影响其整体经营状况。

此外，国家有关抗菌药物的政策也可能对公司的未来业绩产生影响。

伟康制药的抗生素产品主要包括罗红霉素软胶囊和阿奇霉素软胶囊，两者合起来占其营业收入的15%至20%。随着主管部门、医疗机构和公众对抗菌药物合理使用的认识不断提高，不排除未来可能会继续出台新的更严格的抗菌药物行业政策和管理规范，这将影响罗红霉素软胶囊和阿奇霉素软胶囊的销售，并对公司的盈利能力产生不利影响。

与此同时，作为一家制药公司，伟康药业面临着无法及时更新产品和更换原有产品的风险。

根据说明书，其销售的罗红霉素软胶囊属于第二代大环内酯类抗生素，而泰利霉素等第三代大环内酯类抗生素则是在本世纪初研制成功的。目前，第三代大环内酯类抗生素尚未进入中国。如果第三代大环内酯类抗生素将来进入中国，公司的新产品开发需要持续和大量的研发投入，并面临失败的风险。如果公司难以在短时间内开发新产品，公司的罗红霉素软胶囊将面临被新产品取代的风险，这将对公司的经营产生不利影响。

尽管有被取代的风险，但空.增加了伟康制药研发费用在其运营收入中的比重报告期内，R&D费用分别占3.89%、2.84%和3.30%，低于销售费用的1/10。

或者考虑到制药行业的不确定性，公司在最近两年增加了对制药业务的关注。截至报告期末，公司共有121家连锁药店(含中医诊所)，其中41家连锁药店成立于2018年以后。但报告期内，公司医药业务收入分别为7484.95万元、9858.77万元和11714.55万元，医药业务公司净利润分别为-742.37万元、-1420.55万元和-1006.25万元，仍处于持续亏损阶段。

伟康药业近三年成本占比

来源:伟康制药招股说明书