文旅业务分拆上市，岭南股份稳健发展韧性足

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5月5日，岭南股份有限公司(002717.sz)宣布旗下子公司上海恒润集团分拆上市，并于6日上午开盘两分钟后关闭每日涨停。此前，公司计划通过增资扩股的方式将国有投资机构引入恒润集团，将公司打造成为文化、科技装备领域的龙头企业。

岭南是中国生态环境产业的领导者。2019年，公司实现营业收入79.57亿元，上市公司股东应占净利润3.28亿元。虽然受到行业下滑趋势的影响，但其收入和净利润均不及2018年，根据生态园行业年报，公司业绩位居第一梯队前列，表现出较强的抗风险能力。

分拆上市提升生态龙头企业价值

岭南有限公司从景观工程业务开始广泛发展，现已形成生态环境建设与恢复、水务与水环境管理、文化旅游三大业务齐头并进的良好发展势头。其中，水务及水环境管理业务本期实现收入37.67亿元，营业利润1.78亿元。此前，公司收购的新港水务也很好地履行了业绩承诺，体现了公司强大的M&A整合能力。

去年以来，生态环保产业融资收紧，地方债务压力持续加大，对公司经营能力提出了挑战。岭南股份有限公司立足于城乡服务运营商的企业定位，以“建设立体花园、拓展供水、强化文化旅游”为发展方针，主动将业务从全国范围内收缩到经济发达、支付能力较强的一线城市和新兴一线城市，重点拓展粤港澳大湾区、长三角、京津冀等核心区域市场。2019年，华南地区的收入占比从2018年的17.34%上升至31.13%，而中国西部和中部地区的收入占比分别从2018年的26.72%和14.46%下降至15.63%和11.70%，成功实现了公司调整城市布局的战略。

公司2019年年报表示，将继续聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀等重点市场，抓住智能供水、城乡供水、污水处理等广阔市场需求，积极利用5g商业化+ar\vr技术带来的机遇，打造文化、技术、设备领先企业，推动公司未来业务的高品质发展。

“打造文化科技装备龙头企业”是岭南向文化旅游转型的“杀手”，其主要载体是子公司上海恒润集团。恒润集团是公司下属的文化旅游科技行业创意智能服务的全产业链供应商，专注于R&D沉浸式娱乐设备系统的设计、生产和集成。自2015年至2018年，恒润集团营业收入复合年增长率为49.11%，扣除后净利润复合年增长率高达46.13%，四年业绩完成率分别为104%、107%、164%和152%。今年1月，恒润集团完成了股份制改革，更名，为分拆上市做准备。此前，广西贺州“广投健康基金”、“广投科技基金”和“东荣基金”计划分别增资4500万元、1000万元和450万元。

随着分拆上市，恒润集团的业绩有望在资本市场的帮助下实现持续快速增长，这将带动岭南合并报表的利润增长，提升公司的整体实力和市场估值。岭南股份表示:“随着恒润集团不断加强5g和vr/ar技术的整合与创新，恒润集团将进一步确立在文化科技领域的领先地位，成为文化科技设备领域的领导者。”

德马吉国际展览有限公司是岭南另一家文化旅游子公司。COVID-19疫情的全球爆发可能会带来短期影响，但主要受影响的全球临时展览业务只是公司三大业务板块之一。目前，德马基的实体会展业务、智能娱乐业务以及“云会展、云营销”等网络平台上新开发的会展展示业务正面临着爆炸性的市场需求。随着疫情逐步得到控制，2020年德马吉展的表现也将迅速恢复。与中国证监会的相关文件相比，德马吉也具备分拆上市的条件，其未来的证券化将进一步拓展企业文化旅游领域。

提高盈利能力和复原力，“生态+文化旅游”两轮驱动

显然，文化旅游将成为岭南未来业绩和利润的重要增长点。除文化旅游板块外，2019年，岭南股份将继续围绕“生态+文化旅游”的整个产业链打造核心竞争力。期间，岭南水务集团在原北京新港永好水务公司的基础上整合成立，构建了集技术研发、规划、专业建设、管理运营于一体的大型水务产业链，并与公司其他资源合作，进一步优化和平衡公司整体业务结构。在园林、土壤修复等生态环境建设业务中，公司优先考虑epc，以减少营运资金占用。

2019年，公司还成立了岭南设计集团和岭南市政集团，分别以东莞为基地，深入培育粤港澳大湾区，以水利与水环境、景观、公共交通、环保与节能等大型市政业务为目标。特别是，ppp项目在前期逐渐落地，它将是公司未来稳定的长期现金流。今年3月，由岭南有限公司下属的岭南水利研究所建设的泗阳县供水管网进行了整合升级，新建污水管网ppp项目通过了竣工验收。这是岭南水务第一次自主投资建设并顺利过渡到运营维护阶段，为其后续在建ppp项目积累了经验，如紫金县、连平县乡镇污水处理、盐城市亭湖区水环境综合整治等。

自2017年金融去杠杆化以来，依靠ppp融资的环保上市公司遭遇了before/きだよ.金融危机面对行业困境，在进一步完善业务结构和产业链提高公司盈利能力和抗风险能力的同时，岭南也非常重视现金管理。一方面，注重新项目的拓展，严格项目筛选，控制启动条件，强调项目质量和支付速度。2020年第一季度，“东莞运河综合整治寒江昌平中心段工程epc+0”等已公布的项目订单达到数十亿元，新中标的项目数量和质量较去年同期大幅增长。它为随后的绩效增长奠定了良好的基础；另一方面，优化业务结构，大力发展水务和水环境管理业务。2019年，生态环境建设和恢复业务比重由2018年的48.62%下降至39.64%，而水环境治理的水务比重由35.62%上升至47.34%。

在“大生态+大文化旅游”的双轮驱动下，公司在过去的两年里一直稳步运营，特别是2019年经营活动产生的净现金流为12.7亿元，同比增长997%。据wind统计，近两年公司净利润的现金含量持续增长，分别为14.9%和387.4%。特别是2019年，通过对费用的控制和资金的偿还，岭南股份的现金流量表和资产负债表更加健康。尽管收入有所下降，但2019年综合现金流量表中销售商品和提供服务的现金收入为72亿元，同比增长35%。同时，资产负债表中的应收账款增加了2.67亿元，增幅仅为9%。此外，应收账款主要在一年内(含一年)，占54.88%，1-2年的比例为31.89%，合计86.77%，表明公司大部分欠款为短期欠款，不存在高坏账风险。

稳健经营源于岭南股份21年的沉淀和与时俱进的创新转型。公司已从单一的园林施工企业逐步转变为投资+施工+运营的综合性集团控股企业。2020年，随着国家反周期调控的加强，大规模的基础设施建设将作为一项稳定的增长措施加快推进，环保投资比重也将大幅提高，这将是公司的又一个重大战略机遇。