恒誉环保募投项目数据与“官宣”存出入 夸大利润总额涉嫌虚假陈述

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涂南，沪深资本集团，郑锦研究所/研究员魏莹·李鸿/编辑

近年来，随着环保政策的收紧，“本土炼油”的存活率不断降低，环境友好、智能化、连续化的热裂解工业技术有望成为“清洁废旧轮胎和橡胶”的有效途径。济南于恒环保科技有限公司(以下简称“于恒环保”)，以热裂解技术为核心，或“跟随下游”。

另一方面，在它的背后，于恒环境保护有许多问题。近年来，于恒环保的营业收入和净利润的增长速度出现了“过山车”，业绩波动较大，毛利率也逐年下降。此外，于恒环保客户集中度高，主要客户业绩增长乏力。此外，于恒环保集资项目的数据与“官方宣传”文件有出入，涉嫌失实。

首先，收入净利润处于“过山车”状态，毛利率较低，主要客户增长乏力存在隐忧

自2006年成立以来，于恒环境保护局一直专注于有机废物裂解技术。报告期内，其主要业务收入来自各类有机废物裂解生产线。近年来，于恒环保的营业收入和净利润增速出现“过山车”，2019年均出现负增长。

2016年至2019年，于恒环境保护的营业收入分别为3812.79万元、5288.63万元、25151.99万元和23482.33万元，2017-2019年分别增长了38.71%、375.59%和-6.5%。

2016年至2019年，于恒环保净利润分别为529.84万元、1205.99万元、7893.99万元和6442.65万元，2017-2019年分别增长127.61%、554.57%和-18.39%，截至2020年第一季度，于恒环保净利润为4939万元

制图学:金正岩的沪深资本集团？？资料来源:于恒环境保护计划书

同时，于恒环保主营业务毛利率逐年下降。2017年至2019年，于恒环保主营业务毛利率分别为53.22%、46.12%和45.64%。

对此，于恒环保解释称，主营业务毛利率呈逐年下降趋势，主要是由于公司注重发展大客户，对重点项目或大型项目给予较高的资源和成本投入。

无独有偶，于恒环保有限公司主营业务的平均毛利率也在逐年下降。

2017年至2019年，可比上市公司商丘金鹏实业有限公司(以下简称“金鹏股份”)主营业务毛利率分别为51.22%、46.94%和47.66%；南京梅丽雅环保科技有限公司主营业务毛利率分别为37.47%、35.69%和33.12%；江苏靖远环保有限公司的毛利率分别为42.32%、41.77%和40.76%。2017年至2018年，河南东河环保科技有限公司(以下简称“东河环保”)主营业务毛利率分别为53.95%和51.71%。其中，东河环保2019年年报至今未披露。

同期，上述四家可比上市公司主营业务平均毛利率分别为46.24%、44.03%和40.52%。

地图绘制:《黄金证券研究》沪深资本集团资料来源:招股说明书和上市公告

于恒环保指出，该公司在热裂解领域是上市公司无法比拟的，而同行业的东河环保和金鹏股份有限公司是新三板的上市公司。鉴于在热裂解设备制造领域，除东河环保有限公司和金鹏有限公司外，没有公开渠道获取其他热裂解子领域环保设备制造商的相关财务数据，因此本公司选择其他加工领域的环保技术企业作为可比公司。

值得一提的是，近年来，于恒环保的表现并不尽如人意，同行业的东河环保有限公司和金鹏公司的业绩也陷入了弱增长的局面。

根据Flush ifind数据，东河环保2016年至2018年的营业收入分别为131，863，500元、77，791，900元和59，110，100元，2017年至2018年分别增长-41.01%和-24.02%。2019年上半年，东河环保的营业收入仅为338.85万元。

同期，东河环保净利润分别为4832.73万元、815.68万元和986.07万元，同比分别增长-83.12%和20.89%。2019年上半年，东河环保净利润仅为69.55万元。

2016年至2019年，金鹏有限公司的营业收入分别为107，169，200元、105，020，800元、40，565，400元和51，598，600元，2017-2019年分别增长-2%、61.37%和27.2%

同期，金鹏股份的净利润分别为人民币36，922，200元、人民币27，321，700元、人民币10，474，200元和-5，389，300元，分别比2017年增加-26%、-61.66%和-151.45%。

此外，于恒环保客户集中度高的问题凸显，可能构成对大客户的“依赖”。

2017年至2019年，于恒环保对前五名客户的销售额分别占当前主营业务收入的100%、98.47%和99.18%。

事实上，近年来，于恒环保的主要客户一直在坐过山车。

根据招股说明书，从2017年至2018年，美丽中国控股有限公司(以下简称“美丽中国控股”)是于恒环保的第二大客户。于恒环保销售额分别为1175.21万元和3433.54万元，分别占同期主营业务收入的22.44%和13.71%。

根据富时国际的数据，2015-2019年，美丽中国控股的营业收入分别为2207.3万港元、2314.2万港元、5567万港元、4839.8万港元和7295.8万港元，较2016-2019年同比增长21.23%。

同期，美丽中国控股的净利润分别为-6149万元，-5913.7万元，-7226万元，-13575.8万元，-11376.7万元，分别比2016-2019年增长3.83%，-22.19%

换句话说，美丽中国控股公司不仅在收入上坐过山车，而且年复一年地亏损，陷入亏损泥潭。

根据招股说明书，湖南三德于恒再生资源科技有限公司(以下简称“三德于恒”)是于恒环保2018年至2019年的第五大客户。桑德于恒公司80%的股权由桑德可再生资源控股有限公司(以下简称桑德控股公司)持有，20%的股权由于恒环境保护公司持有。桑德集团是蒂奇环境技术发展有限公司(以下简称“蒂奇环境”)的全资子公司。然而，启蒙环境已经进入了业绩增长下滑的困境。

根据Flush ifind的数据，2015-2019年，蒂奇环境的营业收入分别为63.41亿元、69.17亿元、93.58亿元、109.94亿元和101.76亿元，分别比2016-2019年增长9.08%、35.3%、17.48%。2020年第一季度，蒂奇环境的营业收入为20.02亿元。

同期，从2015年到2019年，开德环境的净利润分别为9.31亿元、10.81亿元、12.51亿元、6.44亿元和3.59亿元，2016-2019年分别增长16.18%、15.7%、-48.53%和-44.18%。

这意味着于恒环保不仅出现了客户收入和净利润无法隐瞒下降的尴尬局面，甚至客户已经连续五年陷入亏损状态。客户对于恒环保的购买需求有可能减少吗？它未来的成长能力或压力。

此外，融资项目的数据与“官方公告”文件存在差异，这也是于恒环保需要直接面对的问题之一。

二、筹款项目的资料与“官方公告”文件“对抗”，涉嫌虚假陈述

本次上市中，于恒环保有4个投资项目，其项目总投资和募集资金的投资额为6.33亿元。但是，招股说明书中披露的募集项目数据与官方公告不一致，有虚假陈述嫌疑。

根据招股说明书，高端热裂解环保设备生产基地项目(以下简称“生产基地项目”)是本次上市的投资项目之一，总投资268，538，400元，其环保批文号为吉桓报告单[2018]g34。

根据招股说明书，生产基地项目具体分为年产35台/套的高端热裂解环保设备项目和R&D中心建设项目。其中，年产高端热裂解环保设备项目35套/套，具体产能分布为废轮胎和废塑料裂解生产线10套/套，污泥裂解生产线20套/套，危险废物裂解生产线5套/套。

事实上，招股说明书中生产基地项目的产能数据与官方公告文件不同。

根据吉桓报告表[2018]g34号文件，该生产基地项目年产35套成套高分子热分解设备生产线。

2020年4月27日，济南市生态环境局发布了《于恒环保高端热解环保设备生产基地项目(一期)环保验收监测报告》(以下简称《生产基地项目(一期)竣工验收报告》)。

根据生产基地项目(一期)竣工验收报告，于恒环保于2018年3月委托河北安德宇环保科技有限公司编制了《于恒环保高端热裂解环保设备生产基地项目环境影响报告表》，并于2018年4月10日获得原济南市环保局的批复，即冀桓报告表[2018]g34号文件。

这意味着生产基地项目(一期)竣工验收报告中显示的项目与募集说明书中披露的募集项目生产基地项目一致。

此外，生产基地项目(一期)的竣工验收报告中也提到，生产基地项目为新建项目，将分阶段建设。目前，项目(一期)已经完成并投入试生产。项目(一期)实际总投资为2.6854亿元。目前，该项目实际年产35套聚合物热分解成套设备生产线。

此外，根据生产基地项目(一期)竣工验收报告，生产基地项目年产量为35套高分子热分解设备生产线，产品计划具体分配为10套废轮胎裂解设备生产线/a、10套废塑料裂解设备生产线/a、15套污泥等危险废物设备生产/a，产品计划与环评相比无变化。

上述数据表明，招股说明书中生产基地项目显示的产能项目与“官方公告”文件相矛盾，于恒环保投资项目涉嫌虚假陈述。

此外，于恒环保的另一个筹款项目也有数据“战斗”的问题。

根据招股书，高端环保设备制造产业园(一期)(以下简称“产业园一期工程”)为投资项目之一，该项目环保批文号为吉桓报告单[2019]g127。

2019年8月20日，济南市生态环境局发布了《于恒环保设备制造产业园项目(一期)环境影响评价文件》的批复决定，即《齐桓报告表》中的[2019]g127号文件。同时，济南市生态环境局还发布了项目环境影响报告文件(最终版本)(以下简称“工业园区一期工程环评报告”)。

根据工业园区一期项目环评报告，主要技术经济指标中提到工业园区一期项目年销售收入达到2.3805亿元，年利润总额达到6241万元。

根据招股书，工业园一期项目主要经济指标中提到项目后年销售收入达到23805.31万元，项目后年利润总额达到7342.54万元。

上述情况可能表明，招股书中披露的数据与工业园区项目一期完成后的年销售收入环评报告存在重叠。但令人惊讶的是，项目建成后的年利润总额比环评报告中的高1101.54万元，这是矛盾的。

带头移动整个身体。在“成为世界级环保巨人”的愿景下，于恒环保未来将如何“上岸”还不得而知。