施罗德：百年罕见“股息熊市”恐波及明年 企业间差距将拉大

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蔡联(上海，编辑黄俊智)报道，资产管理规模近3000亿美元的资产管理机构施罗德(Schroders)19日发表报告称，与2019年相比，今年全球股息预计将减少25%至50%。对于许多股市投资者来说，这将是一个不受欢迎的发展。

根据施罗德对S&P 500指数近150年数据的分析，这样的“股息熊市”(即股息至少下降20%)是非常罕见的。自第二次世界大战结束以来，只发生过两次，另一次发生在金融危机期间，当时股息下降了24%。

然而，施罗德指出，尽管“股息熊市”的频率相对较低，但对于寻求高股息的投资者来说，坏消息是“股息熊市”的历史持续时间比总回报(增长和收入)低迷的持续时间长得多:平均而言，前者为4.8年，而后者为1.5年(中位数分别为3.5年和1.3年)。其中，只有2008年9月至2010年3月的“股息熊市”持续时间相对较短。

这也是有道理的:股价会在经济好转前做出反应，而股息只会在公司财务状况好转后才会增加。

另一方面，当形势好的时候，“红利牛市”(至少比前一个低谷高20%)持续的时间比总回报长得多，平均分别为17.2年和7.4年。这在很大程度上受到了从1940年到2008年持续了近70年的“股息牛市”的影响。然而，即使从中位数来看，“股息牛市”持续了9.0年，而总回报只持续了5.3年。显然，公司通常不喜欢削减股息，因为这将向他们的未来前景发出负面信号。

报告指出，一旦考虑到通货膨胀，这种差异将变得更加明显(见下图)。实际股息(即经通胀调整的股息)的熊市价值中位数为9年，而实际总回报的下降仅持续1.8年。这意味着，尽管公司通常在削减股息后恢复支付股息，但在很长一段时间内，它们的增长率仍低于通胀率。

一些国家的银行被命令停止支付股息，以节省资本，并向有需要的公司提供资金。即使在其他方面表现强劲的公司也被迫采取更加保守的立场。

施罗德指出，股息减少是迅速、全面和相对无差别的。这给人们带来了希望，尽管这种“红利熊市”可能比以前更严重，但其持续时间可能比平均时间更短。

与此一致的是，股息期货合约(允许投资者根据对未来股息趋势的看法配置头寸的金融工具)的价格反映出，2021年股息将进一步下降。

在展望2021年及以后的前景时，施罗德指出，企业间的股利差距有扩大的可能。“除非疫苗研发失败，或者病毒的第二次爆发导致‘封锁期’延长至明年，否则今年出现的大规模股息削减不太可能再次出现。”

该报告指出，一旦经济重新启动，那些采取了更为保守的派息立场但基础业务强劲的公司将处于良好状态，恢复并开始增加派息。相比之下，实力较弱的公司修复资产负债表需要更长时间。因此，2021年的特点可能是股息支付的巨大差异。

施罗德认为，2022年看起来更有希望。从期货合约价格来看，美国股市的整体股息增长了近10%，但与2019年相比，仍下降了近20%。期货市场定价显示，股息要到2027年底才会回到之前的高点。投资者需要重新设定他们对未来几年股息收入下降的预期。

不过，施罗德也指出，这并不意味着追求回报的投资者应该放弃股票。如果投资者能从整体低迷的市场中找到前景更好的公司，他们将处于更有利的位置，并能随着时间的推移实现更强劲、更可持续的股息增长。此外，由于政府债券和公司债券的收益率也大幅下降，因此与其他投资产品相比，股票收益率可能仍然具有吸引力。