行业老二东鹏饮料冲刺IPO：依赖能量饮料冲销量，偿债能力低于行业均值

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报告期内，董鹏饮料的经营收入增长率相对稳定；同期，公司净利润分别为2.96亿元、2.16亿元和5.71亿元，同比下降27.03%。

《投资时报》研究员孙

经过多年的发展，市场化程度较高的中国能源饮料行业已经形成了红牛、董鹏特种饮料、乐虎、机构能源、战马等知名品牌。日前，年近花甲的董鹏饮料(集团)有限公司(以下简称董鹏饮料)提交了一份招股说明书，拟在上海证券交易所上市，发起人是华泰联合证券。

董鹏饮料计划向社会公开发行不超过4001万元人民币的普通股，发行后不低于总股本的10%。

《投资时报》的研究员了解到，董鹏饮料是深圳历史悠久的饮料生产企业，诞生于1987年。2003年完成了国有企业向全民所有制的转变，2018年完成了股份制改革。截至招股说明书签署之日，林持有公司股份共2.03亿股，占56.41%，是公司的控股股东和实际控制人。

根据招股说明书，该公司的主要业务是R&D，生产和销售饮料，其主要产品包括董鹏特种饮料，橙柠檬茶，陈皮特饮料和包装饮用水等。其中，董鹏特种饮料是公司的主导产品，目前在中国能量饮料市场份额排名第二。

投资时报研究员在招股说明书中称，董鹏饮料的主要业务销售渠道包括分销渠道、直销渠道和在线渠道，其中分销是公司最依赖的渠道。2017年、2018年和2019年(以下简称报告期)，分销模式分别占主营业务销售渠道的98.80%、97.57%和97.30%。

收入方面，董鹏饮料主营业务收入分别占总收入的99.90%、99.46%和99.60%，是公司的主要收入来源；同期主营业务毛利率分别为47.91%、45.78%和46.66%，略低于同行业可比上市公司的平均水平；其中，功能饮料的毛利率分别为49.36%、48.08%和49.01%，相对稳定。

值得一提的是，报告期内，董鹏饮料应收账款周转率分别为265.51、113.29和129.27，行业平均值分别为395.64、3429.68和9361.96。可见，董鹏饮料的应收账款周转率远低于同行业可比公司。对此，公司在招股说明书中解释称，主要侧重于支付至交割的结算方式，但没有指出这种结算方式下应收账款的风险和正常范围。

此外，《投资时报》的研究人员注意到，该公司还存在产品结构简单、流动比率和速动比率低于行业平均水平等问题。

单一产品结构

报告期内，董鹏饮料的营业收入分别为28.44亿元、30.38亿元和42.09亿元，呈逐年上升趋势。其中，2018年和2019年的同比增长率分别为6.82%和38.55%。同期，公司净利润分别为2.96亿元、2.16亿元和5.71亿元，同比下降27.03%。

据了解，该公司在其招股说明书中指出了产品结构相对单一的风险。

董鹏饮料的主要业务是R&D，生产和销售饮料。其产品涵盖三大类:能量饮料、非能量饮料和包装饮用水，其中能量饮料是董鹏饮料的主导产品。

报告期内，功能饮料收入分别为27.35亿元、28.85亿元和40.04亿元，分别占公司总收入的96.19%、94.99%和95.11%。相对单一的产品结构使得公司的经营业绩高度依赖于能量饮料的销售，而非能量饮料和包装饮用水的收入相对较少。

虽然近年来公司一直在开发和推广新产品，包括柑橘柠檬茶和陈皮特饮料，但仍存在新产品未被市场充分认可、收入来源相对简单的风险。

关于这一问题，招股说明书中还提到，除了能量饮料，公司还在不断丰富产品种类，非能量饮料和包装饮用水的销售收入有所增加，报告期内分别占3.72%、4.49%和4.50%，但整体规模相对较小，仍处于市场开发阶段。

董鹏饮料近三年销售额(万元)

数据来源:公司章程

偿付能力很弱

投资时报的研究人员指出，报告期内，董鹏饮料的总资产分别为20.51亿元、21.08亿元和33.41亿元，复合增长率为27.62%；货币资金分别为1.94亿元、3.39亿元和9.45亿元，分别占总资产的19.26%、29.71%和65.11%。招股说明书中提到，2018年末总资产增加是由于公司促进投资和建设桂鹏、华鹏、彭辉等生产基地，固定资产也增加了；截至2019年底，总资产的增加是由于对桂鹏、华鹏、彭宇等生产基地的持续投资和销售规模的扩大。

招股说明书显示，报告期内，董鹏饮料负债总额分别为11.8亿元、10.21亿元和17.06亿元；其中，流动负债分别为11.39亿元、9.57亿元和14.52亿元，呈波动上升趋势，分别占负债总额的96.57%、93.75%和85.14%。

值得一提的是，董鹏饮料的偿付能力与同类上市公司有很大不同。在报告期内，董鹏饮料的当前比率分别为0.88、0.71和1.00；速动比分别为0.76、0.59和0.85。资产负债率分别为57.53%、48.43%和51.05%。

根据招股说明书，该公司在同行业中的可比上市公司有香飘朴(603711.sh)、阳原饮料(603156.sh)和承德露露(000848.sz)。报告期内，可比上市公司的行业平均流动比率分别为2.62、2.85和4.26；行业平均速动比率分别为2.36、2.62和3.97。资产负债率行业平均值分别为31.16%、28.86%和27.18%。

《投资时报》的研究员注意到，除了资产负债率低于行业平均水平外，董鹏饮料的流动比率和速动比率均低于行业平均水平，最大差距达到3.26。可以看出，董鹏饮料的短期偿债能力弱于同行业可比公司。

根据招股说明书，流动比率和速动比率较低主要是由于公司处于生产基地布局和产能提升的发展阶段，固定资产、在建工程等非流动资产投入过多，账面货币资金较少，短期贷款、应付项目、长期贷款等负债增加。

新产能能被消化吗？

董鹏饮料此次计划筹资14.93亿元，将用于生产基地建设(8.09亿元)、营销网络升级和品牌推广(3.71亿元)、信息升级建设(7521.2万元)、R&D中心建设(3147万元)和总部大楼建设(2.06亿元)。实施单位为华鹏、彭宇、董鹏饮料、鹏润尚云，华鹏、彭宇目前正在建设中。

招股说明书显示，报告期内，董鹏饮料的期间费用比例高于行业平均水平。其中，销售费用由宣传推广费用和销售人员工资组成，R&D费用由原材料投入和R&D人员工资组成。报告期内，公司销售费用率分别为29.02%、31.92%和23.37%，R&D费用率分别为0.76%、0.72%和0.67%；同期，同行业上市公司平均销售费用分别为18.37%、19.94%和21.00%，平均R&D费用分别为0.40%、0.36%和0.73%。

近三年董鹏饮料成本构成(万元)

注:费用率是指各期费用占当期销售收入的比例。来源:公司招股说明书

尽管如此，该董鹏饮料仍将投资3.71亿元用于营销网络升级和品牌推广，3147万元用于R&D中心建设。

值得注意的是，招股说明书提到生产基地建设项目包括华南生产基地建设项目和重庆西鹏生产基地建设项目。华南项目投产后，预计将形成年产48.12万吨饮料的生产能力；重庆项目投产后，预计年生产能力为39.5万吨，新增月生产能力87万吨。

但根据招股说明书，报告期内公司产能利用率分别为75.10%、62.03%和66.38%，目前总产能达到153.08万吨。如果筹资项目在未来投入运营，新产能能否消化仍不得而知。

值得注意的是，公司可能面临集中销售区域的风险。由于董鹏饮料在广州起步，报告期内，广州销售收入分别占公司主营业务收入的66.66%、61.10%和60.12%。总体而言，公司在广东的销售占比相对较高，这很容易形成销售区域相对集中的风险。因此，公司未来的盈利能力将受到广东经济结构和市场容量的限制。

此外，招股说明书承认，由于COVID-19的肺炎疫情，最终消费者市场的繁荣暂时下降，复工延迟、运输和物流不便等因素对餐饮行业的整体运营和公司的生产经营活动产生了一定的影响。