货币互换额度是否缓解了全球美元融资压力？纽约联储答案：确有效果

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蔡联(上海，编辑黄俊志)报道称，2020年3月，联邦公开市场委员会(fomc)调整了与外国央行的货币互换配额，以增加对全球金融市场的美元供应。由于美元在国际贸易和金融市场中发挥着重要作用，降低美元的流动性压力将有助于促进国内外信贷供应。

最近，纽约联邦储备委员会(Federal Reserve)发布了一份报告，总结了最近美联储和央行之间货币互换额度的变化，并显示了这些变化何时能有效减轻海外美元融资的压力。该行指出，该政策自公布以来，确实在一定程度上缓解了美元融资市场的压力。

下图显示基差有所增加，表明2月底全球美元融资市场长期交易形势恶化，3月中旬短期交易尤其紧张。在截至3月16日的一周内，离岸金融市场进一步恶化，美国其他金融市场也是如此。

随后，联邦公开市场委员会(fomc)和外国央行采取了一系列协调行动来直接解决这一难题(见下表)。

首先，美联储、加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲央行和瑞士国家银行一致同意将互换协议价格下调25个基点，这降低了资本成本。为了提高效率，这些央行将在当前一周的基础上，在各自辖区内再进行一次84天的美元拍卖。随后，短期资金和拍卖的频率从每周一次增加到每天一次。其次，联邦公开市场委员会重新引入了一套与其他九家央行的临时货币互换额度。最后，为外国和国际货币当局建立了新的临时回购机制(fima回购)，fima账户持有人可以将其美国国债和联邦储备系统的公开市场账户临时兑换成美元。

纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new york)的研究结果显示，与维持现有互换额度和临时互换额度的公告相关的货币互换基准在政策公告日之后并未显著收窄。相比之下，宣布将美元交易频率提高一周，将降低固定汇率配额国家货币的汇率基础增长率。换句话说，在政策宣布后，市场形势当天有所好转。

美元业务资金的实际结算是否对货币互换基础产生实质性影响，是在一周内还是在84天内？纽约联邦储备银行发现，每天一次的一周拍卖结算只能在一周货币互换的基础上改善市场状况。相比之下，一周和84天的结算与市场功能的显著改善无关，因为银行最初获得的短期流动性仅部分流出银行体系。

然而，尽管采取了这些行动，在实施互换配额调整后的一段时间内，外汇互换的长期基础仍保持在相对较高的水平。纽约联邦储备银行(Federal Reserve Bank of new)指出，可能的原因是，竞购央行美元业务的外国银行借入美元是为了满足自身的融资需求(包括其美国分支机构的资本需求)，以及出于防范目的。此外，外国银行也有可能没有向其辖区内的美元借款人提供足够的贷款。

事实上，市场参与者在4月初指出，与美国银行类似，由于COVID-19爆发持续时间的不确定性，外国银行不愿提供美元中介，尤其是短期融资。同时，货币互换额度是支持全球美元融资市场的重要流动性支持。