可转债市场火热 如何参与？首只可转债ETF来了

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《金鸡眼》作者乔/作者石峰/编辑

自中国可转换债券市场发展以来，其规模和速度都在突飞猛进。2018年熊市后，可转换债券的投资价值被市场挖掘，创造了2019年可转换债券市场的财富效应。

2020年，市场将在2019年继续升温。3月12日，华安可转换债券、三翔可转换债券、Bot可转换债券、Reddy可转换债券、Soute可转换债券和Red Phase可转换债券等6种可转换债券开始同时购买，这是近两年来日均购买量最高的一次。2019年底，可转换债券市场的平均周成交量在300亿元左右，而今年3月，平均日成交量在500亿元左右。

可转换债券具有债券、股票和期权的特征，从而给投资者带来更多的机会和选择。然而，随着可转换债券数量的增加，如何在其中选择最佳的，以及如何选择空价值增长更大、风险更小的最佳，逐渐变得越来越专业。在专业机构中，博世拉基金公司及其固定收益管理团队的投资理念、投资研究能力和经验极大地凸显了自身的优势。其中，公司的Bosera CSI可转换债券和可交换债券etf(以下简称“Bosera可转换债券etf”，市场简称:可转换债券etf，交易代码:511380)自4月7日起上市交易。对于投资者来说，etf的低交易成本是良好投资的开始。强大的流动性管理为投资者提供了另一层保护。在此基础上，结合可转换债券市场良好的投资价值，相信该产品将为投资者提供一个良好的投资工具。

第一，日成交量为500亿元，未来可转换债券市场可能供不应求

可转换债券是上市公司发行的债券，债券持有人可以按照约定的价格将债券转换为发行公司的普通股。简单地说，可转换债券是可以转换成股票的债券，既有股权又有债务。可转换债券可以被视为债券和股票期权的组合产品。

由于股票市场相对低迷，并受到债券价值的支撑，空可转换债券的价格相对有限，这可以有效控制收益下降的风险；当股票市场处于良好状态时，可转换债券可以通过股价上涨带动可转换债券价格上涨，并分享股价上涨的机会。

正因为可转换债券兼具股权和债务的特性，所以可转换债券具有进攻性和防御性。它非常适合那些想玩股市上涨游戏但不够肯定、风险容忍度低但想分享股市带来的超额回报、不能直接参与股市或不想占据股权的投资者。

可转换债券融资市场最早始于1998年。同年，《上市公司发行可转换债券实施办法》和《关于做好上市公司发行可转换债券工作的通知》出台，可转换债券成为一种重要的融资方式。1998年7月，南宁化工公司发行了第一只可转换债券。2005年，由于股权分置改革，可转换债券市场完全停滞。一年多以后，随着《上市公司证券发行管理办法》的颁布，一级市场再次开放。大规模可转换债券上市，融资规模迅速扩大。2016年，在股市崩盘的影响下，可转换债券市场再次陷入停滞。2017年，在固定增长规则收紧后，可转换债券得到了相应的鼓励，开启了高速扩张之路，市场关注度和参与度越来越高。根据郭进证券的统计，从2017年到2019年，可转换债券的市场规模和数量迅速增加，发行受欢迎程度也有所提高。2019年，发行可转换债券211只，比2018年增加87只；2019年，发行规模为3519亿元，同比增长179.12%；2019年，可转换债券存量415只，增加16只，债券余额6039亿元，同比增长56%。

继2018年熊市之后，中国股市在2019年迎来了一波大幅上涨的结构性市场。投资者普遍对股市持乐观态度，市场交易活跃。随着股票价格的上涨，相应的可转换债券价格也随之上涨，可转换债券的退、守、攻功能得到了充分发挥。可转换债券的高灵活性吸引了越来越多的投资者积极参与一级和二级市场。

随着2019年可转换债券市场的复苏，可转换债券的发行率普遍低于普通公司债券，且转换率高、融资成本低、上市公司参与积极性高，已成为上市公司融资的重要工具。2020年，2019年的受欢迎程度继续上升。2020年3月12日，华安可转换债券、三翔可转换债券、Bot可转换债券、Reddy可转换债券、Soute可转换债券和Red Phase可转换债券等6种可转换债券开始同时买入，这是近两年日买入量最高的一次。

2020年，可转换债券市场将越来越受欢迎。统计显示，2019年底，可转换债券市场的平均周成交量在300亿元左右，而今年3月，平均日成交量约为500亿元。

面对2019年以来蓬勃发展的可转换债券市场，一些投资者对可转换债券市场能否保持过去的上涨趋势持谨慎乐观态度，并担心目前的估值是否过高。对于投资者的担忧，博世可转换债券etf基金经理邓新宇表示，尽管可转换债券的估值在过去两年升至较高水平，但仍处于历史平均水平。在2018年的悲观环境下，可转换债券的估值在恐慌中降至历史最低水平，这被严重低估。2019年开始恢复正常，目前的估值是合理的。

从一年来看，邓新宇表示，他仍对可转换债券等资产的表现持乐观态度。虽然受疫情影响，全球经济有可能进入短期衰退，但国内影响最严重的时期已经过去，但贸易形势可能会进一步低于预期。总体而言，未来国内经济正在逐步复苏，与海外发达国家相比，中国可操作的货币政策和财政政策仍相对较大且更加灵活。从总体趋势来看，有一些积极因素值得关注:1)货币环境依然宽松，进一步宽松的可能性仍然太大，与空的区间；2)加强财政反周期调控，促进宽信贷，政策有利于企业；3)资本市场政策持续友好；4)核心风险资产估值低。目前，我们可以把重点放在配置可转换债券资产的投资机会上。

第二，可转换债券市场有很高的繁荣概率，如何参与分红？

2020年，可转换债券市场仍将很有可能处于高度繁荣状态。那么，投资者如何参与可转换债券市场，享受可转换债券市场的高度繁荣所带来的高额红利呢？

投资者主要通过一级和二级市场参与可转换债券；在一级市场，我们有两种参与方式。首先，我们可以直接购买可转换债券。在具体操作方面，代码、价格、数量等。可转换债券的购买可以通过交易软件直接输入，就像购买新股一样。需要注意的是，可转换债券的发行面值为每100元，最低购买单位为每批10份，即最低购买金额为1000元。第二，发行可转换债券时，老股东一般被赋予优先配售权。投资者可以在备案日前购买正股，并通过提前购买正股获得优先配售权；在二级市场，投资者可以通过经纪人开设的股票账户买卖可转换债券，具体操作类似于买卖股票。

那么投资可转换债券有什么风险呢？

一般来说，我们会面临以下风险:第一，股价波动的风险。由于可转换债券具有很强的股权性，可转换债券的价格围绕股票价格波动，而股票价格下跌，因此可转换债券的价格极有可能向下波动。需要特别注意的一点是，可转换债券实际上是在t+0天内交易的，没有价格限制。因此，在二级市场投资可转换债券的投资者需要特别注意股价波动带来的风险；第二，提前强制赎回的风险。可转换债券发行一般带有强制赎回条款，即当满足一定条件时，债券发行人可以按赎回价格赎回债券，赎回价格一般只略高于100元面值，投资者可能面临较高的损失；第三，新债违约风险，即新债上市后价格低于100元的发行价。在熊市中，上市首日违约的风险大大增加。在2018年的熊市中，上市首日的违约概率高达45%，近一半的可转换债券在上市首日违约。

对于普通投资者来说，由于可转换债券具有债券、股票和期权的特点，条款多，结构复杂，缺乏相关的专业知识和能力；而且，市场上的优惠券数量巨大，相应的股票行业分布广泛，不可能完全覆盖和深入了解企业情况。相比之下，公共基金拥有一支专业的投资团队，在债券选择和风险控制方面都有更大的优势。专业事务留给专业团队。建议投资者选择适合自己的可转换债券基金进行投资。

从各方面考虑，Bosera可转换债券etf可以作为普通公民参与可转换债券市场的一种资产配置产品，在可转换债券市场享受高额的繁荣红利。

第三，从可转换债券和可交换债券的指数中，我们可以看到可转换债券跟上涨跌的能力

沪深可转换债券和可交换债券指数样本券包括在上海和深圳证券交易所上市的可转换债券。可交换债券是指上市公司股东发行的债券，可以按照约定的条件换取股东持有的上市公司股份。它们与传统的可转换债券有许多相似之处。广义而言，它们是可转换债券，也是“进与攻、退与守”的变种。

沪深可转换债券和可交换债券指数样本券由在沪深交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券组成。该指数按市值加权，以反映上海和深圳证券交易所可转换公司债券和可交换公司债券的整体表现。

截至2020年3月27日，沪深可转换债券及可转换债券指数市值为5462.6亿元，总面值为4734亿元，剩余期限为4.30年，票面利率为0.61%。样本券数量为240张，其中可转换债券221张，指数权重占79.69%；共有19种可交换债券，指数权重占20.31%，指数中前10种成分债券的总权重为44.62%。其中，aaa级债券占62.01%。反映上海和深圳证券交易所可转换债券和可交换债券的整体表现，是对国内可转换债券市场进行更多更好投资的高质量目标。(资料来源:中国证券指数有限公司

从过去的表现来看，该指数自自身数据以来的年化收益为8.40%，高于沪深可转换债券指数和沪深总债券指数的年化收益水平8.02%和4.39%，也高于同期上证综指的年化收益水平5.07%和沪深300指数的年化收益水平8.38%。其市场趋势与股指趋势一致，但更加稳定，波动性较小。

今年3月以来，国内股市再次经历大幅波动，可转换债券“进则攻，退则守”表现出较强的弹性。根据Flush ifind的数据，年初以来，截至3月27日，在上证综合指数下跌9.11%、沪深300指数下跌9.44%的不利市场条件下，沪深可转换债券和可转换债券指数逆势上涨1.89%，趋势相对较为稳定，配置价值再次凸显。

第四，Boss可转换债券etf投资成本低，流动性高

Bosera可转换债券etf是一种创新的跨市场可转换债券etf基金。通过抽样和复制的方式跟踪沪深可转换债券和可交换债券指数，投资于标的指数成分股债券和替代成分股债券的资产比例不得低于基金净资产值的80%。

Bosera可转换债券etf在交易所上市交易后，投资者可以像买卖股票一样直接买卖Bosera可转换债券etf。投资方式方便灵活。此外，它还具有成本低、跟踪紧密、头寸透明、流动性好、投资多元化等优点，不仅解决了投资者在投资可转换债券时遇到的各种问题，而且有助于投资者方便地配置可转换债券资产，分享可转换债券市场的超额收益。

Boss可转换债券etf的投资目标是密切跟踪标的指数，追求跟踪偏差和跟踪误差最小化。基金投资范围主要投资于标的指数成分股债券和替代成分股债券。

为更好地实现基金的投资目标，基金可以投资少量国内债券(包括国债、地方政府债券、中央银行票据、金融债券、可转换债券(包括可转换债券单独交易的纯债务部分)、可交换债券)、货币市场工具、债券回购、银行存款、同业存单、国债期货以及法律法规或中国证监会允许的其他金融工具(按照中国证监会的有关规定执行)

该基金不直接从二级市场购买股票，也不参与一级市场新股认购或增发新股。但是，他们可以持有由可转换债券和可转换债券组成的股票，但必须在可交易之日起10个交易日内出售。

如果法律、法规或监管机构允许基金未来投资于其他品种，基金管理人可在履行适当程序后将其纳入投资范围。基金投资于标的指数成分股债券和替代成分股债券的资产比例不得低于基金净资产值的80%，不得低于非现金基金资产的80%。

从利率结构来看，市场上主流可转换债券基金的管理利率在0.7%至1%之间，而Bosera可转换债券etf的管理利率为0.15%。托管费的一般市场利率为0.2%，而Bosera可转换债券etf的托管费仅为0.05%。

上述利率结构表明，Bosera可转换债券etf的投资成本远低于其他可转换债券基金。

与其他可转换债券基金相比，Bosera可转换债券etf的最大优势在于，在交易所上市交易后，投资者可以像买卖股票一样直接买卖Bosera可转换债券etf，市场交易为t+0，可以在买入当天卖出，交易方便灵活，流动性较好。

投资者申购或赎回基金份额时，申购和赎回基金份额的券商可按不超过0.5%的标准收取佣金，包括证券交易所和登记机构收取的相关费用，大大降低了投资者的交易成本。

V.老式的公共基金，引领着固定收益商业行业

博世拉基金公司成立于1998年，是中国公开发行行业最早的五家公司之一。截至2019年12月31日，博塞拉基金公司共管理199只开放式基金，并受国家社会保障基金委员会委托管理部分社会保障基金，以及若干企业年金、职业年金和专项账户。管理资产总额超过10668亿元。

博世拉基金的固定收益投资能力一直处于行业领先地位。截至2019年底，博世拉基金旗下债券型公募基金总规模超过2200亿元，居全市场首位；参与银河证券2019年度业绩排名的103只博塞拉基金债券基金年内平均回报率为5.73%，远超沪深总债券和沪深综合债券指数的增幅，其中9只基金年内收益率超过10%，其中博塞拉可转换债券2019年收益率分别为32.27%/31.80%，远超30%。

Bosera Fund的固定收益总部团队拥有20多名基金经理/投资经理，其中许多人拥有超过10年的证券行业经验。包括公司副总经理邵凯、社保副总经理兼组合投资经理黄建斌、指数与创新集团投资总监郭俊、公开发行集团投资总监陈开阳、博世可转换债券etf基金经理邓新宇，他们都工作了10多年。

可以看出，团队领导和具体的产品经理都有丰富的经验，这在抓住投资机会和控制风险方面比其他公司提供了更好的竞争优势。

博世拉可转换债券etf的基金经理是邓新宇，他是博世拉固定收益总部的基金经理。他于2008年加入博斯拉基金，拥有11年大型基金公司经验和6年证券投资管理经验。他曾在Bosera基金担任固定收益研究员、固定收益研究员、助理基金经理和基金经理，在债券研究方面有着坚实的基础。截至2020年3月27日，邓新宇的流动资金资产总额为100.82亿元。