西域旅游行业增长“疲软” 与关联方业务重叠独立性存疑

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阿雷克·索查在皮克斯贝拍摄的照片

金正岩沪深资本集团青云/研究员魏莹·李鸿/总编辑

早在汉唐时期，位于新疆维吾尔自治区的阜康市就已经成为古丝绸之路上的重要驿站。天山天池风景区位于阜康市，是国家5a级旅游景区，依托这一著名景区，由西部旅游发展有限公司(以下简称“西部旅游”)开发并为游客提供旅游服务。

另一方面，近年来，在旅游业“冷”的形势下，西部地区旅游业绩增长率逐年下降，2018年收入呈现负增长。此外，西部地区旅游业并不缺钱，筹集资金偿还银行贷款的合理性令人怀疑。经过另一波动荡，西部地区旅游子公司资不抵债，并“绊倒”或延迟消防安全和工程付款拖欠。但是，它可能与关联方业务重叠，公司的独立性受到质疑。

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首先，收入负增长的行业增长放缓，增长能力受到质疑

作为一家主要从事旅游资源开发和经营的企业，西部旅游已经成立了19年。然而，近年来，西部地区旅游业的表现并不令人满意。

根据Flush ifind的数据，2014-2018年和2019年上半年，2015-2018年西部地区旅游业的营业收入分别为1.18亿元、1.74亿元、1.88亿元、1.94亿元、1.92亿元和6200万元。同比增长46.78%，同比增长8.17%，

2014-2018年和2019年上半年，2015-2018年西部地区旅游业净利润分别为1075.99万元、2965.22万元、4059.91万元、4868.14万元、5479.14万元和301.55万元。

近年来，西部地区旅游业务收入和净利润增长率逐年下降，2018年收入甚至出现负增长。更糟糕的是，该行业可能面临“寒冬”。

根据招股书，西部地区旅游局从事旅游服务业，通过开发景区为游客提供旅游服务，主要包括旅游客运、高山索道观光、游船观光等。

近年来，国内旅游业似乎没有蓬勃发展。

国家统计局发布的《2018年国民经济和社会发展统计公报》引用了西部地区旅游局的数据，2018年国内游客人数为55.4亿，比上年增长10.8%；国内旅游收入51278亿元，增长12.3%。国内旅游总收入从2008年的8749.3亿元增加到2018年的51.27亿元，复合年增长率为19.34%；国内游客总数从2008年的17.12亿增加到2018年的55.4亿，复合年增长率为12.46%。西部旅游认为，公司报告期经营收入的增长趋势与新疆国内旅游收入和国内旅游收入的增长趋势没有明显的异常。公司经营收入的增长有赖于旅游业的整体快速增长，这与旅游业的发展趋势是一致的。

然而，很难一概而论，因此有必要分析近年来行业数据的趋势。

根据文化旅游部的数据，2014年至2018年，中国全年旅游总收入分别为3.73万亿元、4.13万亿元、4.69万亿元、5.4万亿元和5.97万亿元，2015年至2018年分别增长10.72%、13.56%、15.14%和10.56%。

此外，云起山风景区管理委员会宣布，2019年，游客增长速度将不可避免地放缓，而且要为寒冷的冬天做好准备，因此2019年旅游业增长速度不可避免地会放缓。此外，在游客增长率放缓的同时，游客人均消费也在下降。

根据招股书，目前西部旅游经营的景区主要是新疆天山天池景区(以下简称“天山天池景区”)和新疆五彩湾古海温泉景区，均为国内旅游景区。

值得注意的是，近年来，在华海外游客数量迅速增加，西部旅游等国内业务难以“独立”。

根据文化旅游部的数据，2014年至2018年，中国出境旅游人数分别为1.07亿、1.17亿、1.22亿、1.31亿和1.5亿，2015年至2018年分别增长了8.96%、4.4%、6.95%和14.72%。

从以上可以看出，2018年中国旅游业的收入增长率将下降，游客增长率可能面临放缓，西部地区旅游业可能进入增长乏力的尴尬局面。

或者受旅游业景气度下降的影响，西部旅游主要旅游客运服务的出勤率并不理想。

招股说明书显示，2015-2017年，西部地区旅游班车业务收入占主营业务收入的比例分别为47.69%、52.55%和57.69%。其班车业务占主营业务收入的50%以上，且逐年增加。

同期，西部地区教练员出勤率分别为69.78%、67.91%和70.15%。

在西部旅游其他主要经营服务方面，2015-2017年观光巴士出勤率分别为72.2%、69.15%和67.82%，高山索道观光出勤率分别为7.66%、10.66%和16.38%，游艇观光出勤率分别为12.8%、15.66%和12.8%

除了班车和观光巴士的出勤率只有70%左右外，高山索道观光和游艇观光的出勤率不到20%。

也就是说，近年来，西部地区旅游绩效的增长呈现出下降趋势，旅游客运服务的出勤率并不理想。不仅有“内忧”，也有“外患”。西部旅游业所在的旅游业收入增长率正在下降，海外游客数量正在加速增长，其增长能力令人怀疑。

这个问题还没有结束，西部地区旅游筹资项目中的“圈钱”问题也值得关注。

第二，资金并不短缺，仍然筹集资金归还银行贷款，涉嫌“圈钱”

事实上，这次公开募款“还债”的西部旅游业可能并不“缺钱”。

根据招股说明书，在此次上市中，西部旅游计划筹资2.37亿元，其中8000万元将用于偿还银行贷款。

根据Flush ifind的数据，2016年至2018年，西部地区旅游业的资产负债率分别为46.72%、32.26%和25.58%。

2016年至2018年，西部地区旅游没有长期贷款；同期，短期贷款分别为1.57亿元、0元和0元；一年内到期的非流动负债分别为2128.68万元、1800.11万元和1843.52万元；利息支出分别为1348.99万元、836.19万元和527.12万元，分别占公司同期净利润的33.23%、17.18%和9.62%；西部旅游货币资金分别为15227.55万元、6591.09万元和8249.55万元。现金及现金等价物余额分别为150，513，700元、64，143，700元和76，075，500元。

上述情况表明，近年来，西部地区旅游业的资产负债率逐年下降，2017-2018年没有长期和短期贷款，而利息支出在同期净利润中的比重也逐年下降，因此西部地区旅游业可能并不缺钱。应该指出的是，在西部地区旅游没有银行贷款。

根据招股说明书，西部旅游的计息负债为2017年5月与招商银行金融租赁有限公司签订的《融资租赁合同》，融资金额为1亿元，融资期限为5年。

但是，从会计角度来看，融资租赁一般属于长期应付款，不属于银行贷款的范畴。

没有银行贷款，它筹集资金偿还银行贷款，而西部旅游筹集8000万元偿还银行贷款，或被怀疑“圈钱”。

据西部地区旅游局称，从2017年到2018年，该公司每年都要偿还一部分之前的银行贷款。由于项目建设投资和资产收购的需要，公司投入了大量资金，但仍需要间接融资，且融资合理。

这可能很难“证明”，而市场是最好的“试金石”。

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第三，由于拖欠建设资金，子公司资不抵债，被推到了“被告席上”

值得注意的是，西部旅游的子公司不是“省油的灯”。

截至2018年4月12日，当最新的《西部旅游招募说明书》签署时，西部旅游共有4家子公司。

其中，2017年，新疆五彩湾温泉娱乐有限公司(以下简称“五彩湾温泉”)、新疆天山天池国际旅行社有限公司(以下简称“天池国际旅行社”)、新疆天山天池文化演艺有限公司(以下简称“天池演艺”)这三家子公司的净资产分别为-1137.74万元和-139.01万元

2017年，五彩湾温泉净利润为-259.44万元；天池演艺净利润为-174.72万元。

西部旅游表示，目前公司的三个子公司都在亏损，其中演艺和旅行社亏损轻微，这三个子公司的营业收入占公司总收入的不到5%。由于完全竞争，旅行社业务的毛利率很低。其他业务，如温泉业务，折旧费用和直接人工成本较高，毛利率较低。

此外，该子公司还因消防设施受到处罚，并因拖欠项目资金被推到码头。

根据武天(肖)珏字[2019]第0165号文件，2019年5月22日，天池国际旅行社因消防设计和消防竣工未备案，消防设施不达标，被天山区消防队罚款6000元。

根据(2017)民初新字第2327号200号文件，2017年2月28日，新疆维吾尔自治区吉木萨尔县人民法院判决五彩湾温泉自判决生效之日起五日内，向向皓安装有限公司(以下简称“向皓安装”)支付欠款，并承担利息，本息共计213，700元。

可以看出，西部旅游四个子公司中，有三个子公司资不抵债，两个子公司亏损；此外，子公司在消防设施和拖欠项目资金上“跌跌撞撞”，西部旅游子公司也处于“拖拖拉拉”的趋势。

4.与关联方业务重叠，公司的独立性是什么？

事实上，问题还没有结束。西部旅游也与相关方重叠，其独立性可能受到影响。

根据招股书，西部旅游的主要业务是旅游资源的开发和经营。通过天池景区等景区的开发，为游客提供旅游服务，主要包括旅游客运、高山索道观光、邮轮观光、温泉酒店、旅行社等服务。

根据招股说明书，截至招股说明书签署之日，即2018年4月12日，新天国际经济技术合作(集团)有限公司(以下简称“新天国际”)为西部旅游的股东之一，持股比例为33.17%。

新田国际控股的企业包括新疆新田天池生态旅游发展有限公司(以下简称“新田旅游”)。西部旅游总监兼总经理李新平担任新田旅游董事长。

从以上情况可以看出，西部旅游的主营业务主要是为天山天池景区的游客提供各种旅游服务，而其关联方新田旅游也为天山天池景区脚下的游客提供滑雪服务。

值得一提的是，西部旅游也向新田旅游提供汽车租赁相关交易服务，但与新田旅游之间并无股权关系。

也就是说，西部旅游在天山天池景区提供旅游服务，新田旅游也在天山天池景区经营滑雪场提供滑雪服务，双方的业务可能会重叠。

据《西部旅游》报道，新田旅游主要经营滑雪场业务，其经营地点位于天山天池花儿沟景区，其经营地点位于天池主景区之下，但不在天池核心景区。滑雪场餐厅主要为滑雪者服务。新田旅游经营的滑雪场是国家体育基地，主要从事体育比赛。其滑雪业务主要在冬季进行，与公司业务没有重叠或竞争。

根据国家体育总局和昌吉回族自治州、雷姆哈萨克族自治县政府的公开信息，新田旅游投资建设了新疆天山天池滑雪场，该滑雪场位于天山天池风景区脚下，也向游客开放。

同时，根据地图软件显示，天池主景区与花儿沟景区之间的距离约为16.3公里，行程22分钟。

显然，由于天池景区带来的客流，滑雪也是西部地区旅游业主要业务表现的增长点之一，而这个关联方也为天山天池景区脚下的游客提供滑雪服务。

对于西部旅游来说，它的独立性影响几何？不知道。