管涛：外汇市场运行总体平稳，市场参与者更趋理性

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中信经纬客户4月3日:“关涛:外汇市场总体稳定，市场参与者更加理性”

作者关涛(武汉大学经济学博士，东福？讲座教授)

2020年1-2月，人民币汇率双向波动加剧，主要货币表现相对强劲。外汇市场总体稳定，市场参与者对汇率波动更加理性。

首先，人民币汇率双向波动加剧。今年年初，受内外因素影响，人民币兑美元汇率自去年底以来继续保持上升趋势。截至1月20日，国内中间价和下午4: 30的收盘价分别比去年年底上涨了1.60%和1.53%。然而，自1月21日以来，为了遏制肺炎在COVID-19中的传播，全国进入了一个抗流行状态。受疫情和美元升值的影响，人民币汇率由升变降，在7: 1左右波动。截至2月底，国内中间价和收盘价分别比1月20日下降了2.0%和1.8%。今年前两个月，美元指数上涨1.7%，人民币汇率中间价和收盘价分别下跌0.37%和0.03%(见图1)。同期，中国外汇交易中心人民币汇率指数上涨1.9%。从1月23日到2月底，该指数基本持平，表明尽管自疫情爆发以来，人民币对美元已经走弱，但在主要货币中，人民币对美元仍然相对强劲。

第二，汇率压力不会改变国内外汇供大于求的局面。今年前两个月，银行远期结售汇(含期权)盈余总额为265亿美元，远高于去年同期的53亿美元(见图2)。其中，即期结售汇顺差206亿美元，去年同期逆差482亿美元。本行代客户远期结售汇未到期净结算余额较去年年末增加48亿美元，本行未到期期权delta敞口净买入余额较去年年末减少11亿美元。两笔衍生产品交易累计外汇供应量增加59亿美元，同比下降29%。可以看出，市场决定的汇率并不一定意味着它是由供求关系决定的。人民币越来越成熟，市场情绪对短期汇率的影响越来越大。1月21日至2月28日，国内银行间外汇市场占35%，收盘价格高于当日，低于年初至1月20日的62%。

第三，市场结汇意愿上升，购汇动机减弱。今年前两个月，代客户银行结算汇率为62.7%，比2019年12月上升1.3个百分点；外汇支付汇率为62.9%，比2019年12月低0.6个百分点(见图3)。这表明市场参与者对汇率波动更加理性，买入低(升值)卖出高(贬值)的汇率杠杆调节功能得到正常发挥。

第四，证券投资下跨境资本流动的波动加剧。今年前两个月，沪港通跨境资金净流出365亿元，2019年同期净流入1279亿元。其中，存量土地出让净流入500亿元，同比下降59%；沪港通下净流入865亿元，2019年同期净流出68亿元。同期，海外机构在债券市场增持政府债券348亿元，增持政策性银行债券380亿元，增持同业存单50亿元。上述三项债券资产净增678亿元，同比下降11%。这表明，与跨境债券投资相比，股票投资的风险资产属性更加突出。2020年初至2010年1月20日，土地存量通行证下累计净流入580亿元，存量通行证下累计净流入309亿元；净流出主要发生在疫情爆发后。2月份，海外机构增持人民币债券净额720亿元，1月份减持人民币债券净额42亿元。证券投资跨境资金净流入314亿元，同比下降85%(见图4)。

第五，跨境外汇资本外流压力有所缓解。今年头两个月，银行代客户办理的涉外收支净流入为170亿美元，同比下降70%。其中，涉外人民币收支净流入16亿美元，下降94%；外汇收支顺差154亿美元，下降49%(见图5)。同期，银行代客户结售汇顺差为90亿美元，比外汇收支顺差减少64亿美元，但与2019年同期负差相比下降了79%(见图6)。但这并不被视为资本外逃。同期，居民和非金融企业的境内外汇存款分别增加了20亿美元和70亿美元，表明部分外汇收支盈余已转化为私人持有的外汇资产。

第六，远期结售汇市场套期保值比率均略有上升。远期结售汇合同金额与银行代客户结售汇比例衡量的外汇风险对冲情况显示，今年前两个月，三个月的移动平均远期结售汇对冲风险占比平均为8.2%，与2019年12月相比。增长0.4个百分点；远期外汇购买避险比例平均为2.6%，上升0.3个百分点(见图7)。从外汇市场交易数据来看，前两个月，现货交易占银行对客户交易的82.9%，比2019年12月下降2.1个百分点，比2019年8月上升2.9个百分点；远期交易占7.9%，比2019年12月上升1.4个百分点(见图8)。

(中信经纬应用)

关涛

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