营收净利近13年首降，同仁堂五大核心系列产品销量下滑

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除妇科产品毛利率上升外，同仁堂其他心脑血管产品、滋补产品、清热产品毛利率全面下降。此外，2019年销售收入前五名的产品包括安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列和六味地黄系列也有所下降

《投资时报》研究员王

北京同仁堂股份有限公司(以下简称同仁堂，600085.sh)作为一家百年老字号企业，经过几年的奋斗，终于陷入了衰落的境地。

年报显示，2019年同仁堂实现营业收入132.77亿元，同比下降6.56%；归属于母亲的净利润为9.85亿元，同比下降13.12%；扣除后的净利润为9.24亿元，同比下降7.74%。

《投资时报》的研究员注意到，这是同仁堂在2006年上市后的第二次业绩下滑。

业务方面，同仁堂医药产业和医药业务收入分别为75.31亿元和75.21亿元，同比分别下降10.49%和0.52%。

从毛利率来看，医药行业毛利率同比下降3.37个百分点，医药业务毛利率同比上升1.24个百分点。从收入的具体类别来看，除妇科毛利率同比增长7.68个百分点外，其余心脑血管类、滋补类和清热类的毛利率全面下降。

值得注意的是，其心脑血管产品安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列和滋补产品六味地黄系列、金匮肾气系列的销售同期均有所下降。上述五大系列产品是同仁堂的前五大品种，这五大系列产品没有专利，不是受保护品种。

事实上，在2019年业绩下滑之前，同仁堂的收入增长率已经连续四年下降。《投资时报》的研究员注意到，同仁堂的收入增长率在下降，而销售费用却在上升，甚至超过了收入增长率。

截至2019年底，同仁堂在全国主要地区设立了852家药店，2019年净增44家。然而，零售业务收入同期增长率同比下降0.8%，营业利润同比下降18.83%。

同仁堂在年度报告中表示，面对产能落后、环保和产量受限的压力，公司把检查变成了完善制度、深入主营业务、狠抓质量、扎实推进各项管理工作的契机。虽然产品销售受到一定程度的限制，但母公司整体经营保持基本稳定，其子公司同仁堂科技产业布局继续调整。生产能力的缺乏和产值的下降对其年度业绩有很大影响。

截至2020年4月5日，同仁堂收于每股24.78元，较52周高点下跌25.18%。

同仁堂近年股价走势(人民币/股)

数据来源:风

收入增长率已经连续五年下降

同仁堂的主要业务是生产和销售中成药。其中成药年产量超过400种规格，涵盖内科、外科、妇科、儿科等多个类别。以安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸为代表的经典药物众多。

然而，尽管许多知名品种的祝福，同仁堂的收入增长率近年来大幅下降。

根据风电数据，2015年和2019年同仁堂实现营业收入108.09亿元、120.91亿元、133.76亿元、142.09亿元和132.77亿元，同比分别增长11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%。归属于母亲的净利润分别达到8.75亿元、9.33亿元、10.17亿元、11.34亿元和9.85亿元，同比分别增长14.60%、6.59%、9.02%、11.49%和-13.12%。

同仁堂近五年的部分财务数据(亿元)

数据来源:风

从以上数据可以看出，同仁堂的收入增长率近年来一直在持续下降，而归属于母公司的净利润增长率经过小幅起伏后最终收敛到收入增长率。

目前，同仁堂的业务收入主要来自四大领域，即心脑血管产品、滋补产品、清热产品和妇科产品。

根据2019年的数据，在上述四类产品中，只有心脑血管产品和清热类产品的收入分别增长了6.72%和1.63%，而滋补类产品和妇科产品的收入分别下降了22.35%和8.50%。

从毛利率来看，除妇科毛利率同比增长7.68个百分点至35.87%外，其余三个品种的毛利率均全面下降。其中，心脑血管产品毛利率下降2.24个百分点，至60.72%，滋补类产品毛利率下降2.14个百分点，至34.7%，清热类产品毛利率下降1.71个百分点，至25.12%。

从销量来看，收入较高的安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列和同仁大活路系列2019年共售出2533.8万箱，同比下降12.55%；2019年，滋补产品六味地黄系列和金匮肾气系列共售出1883.1万盒，同比下降25.50%。

值得注意的是，以上五大系列产品是同仁堂的前五大品种，这五大系列产品没有专利，也不是受保护品种。

同时，《投资时报》的研究人员注意到，2019年心脑血管产品库存为1156.77万箱，同比下降31.91%；滋补品库存为379.24万盒，同比下降50.50%。

过去三年，同仁堂的存货周转率分别为1.28倍、1.24倍和1.15倍，其业务周期分别为309.60天、320.27天和344.33天。

按治疗领域划分的同仁堂主营业务基本情况(万元)

数据来源:同仁堂2019年年报，风能

销售费用的增长率高于收入的增长率

《投资时报》的研究员注意到，同仁堂的收入增长率在下降，而公司的销售费用却在不断上升，甚至超过了收入的增长率。

根据风能数据，2015年和2019年同仁堂销售费用分别为21.35亿元、24.23亿元、26.59亿元、29.53亿元和26.22亿元，同比分别增长22.07%、13.49%、9.74%、11.06%和-11.41%；同期，公司收入增长率分别为11.59%、10.96%、10.63%、6.23%和-6.56%。

从以上数据可以看出，同仁堂除2017年外，销售费用的增长率超过了营业收入的增长率，2019年销售费用的下降率也超过了当期收入。

事实上，员工构成也可以从侧面证明同仁堂更像一个销售驱动型企业。根据年报，同仁堂2019年员工总数达到18，400人，其中销售人员9，221人，占员工总数的50.12%，同期技术人员3，677人。

值得注意的是，同仁堂的销售人员近年来一直在增长，仅2019年就增加了728人。同时，同仁堂的生产人员已经连续四年减少，从2015年的2982人减少到2461人，减少了521人。

此外，《投资时报》的研究员注意到，2019年同仁堂在R&D的支出为2.41亿元，占其营业收入的1.82%，其中R&D费用为1.1亿元，仅占其营业收入的0.83%。唐同仁表示，该公司在R&D的投资包括计入R&D费用的支出以及其他与R&D相关的投资。

同仁堂药店经营效率下降

截至2019年底，同仁堂在全国主要地区建立了852家药店，新增46家药店，关闭2家药店，净增44家，比2018年减少64家。

其中，同仁堂零售总部位于华北核心区，新增连锁药店14家，年末达到372家；华东地区新增12个，达到195个；东北地区新增9个，年底达到102个；其他人分散在全国各地。

尽管门店数量不断增加，同仁堂零售业务实现营业收入76.73亿元，同比下降0.8%，营业利润3.55亿元，同比下降18.83%。

据可比连锁药店上市公司唐艺昕(002727.sz)观察，截至2019年底，门店数量达到6266家，其中新开门店718家，累计净增508家。同期营业收入104.79亿元，同比增长14.20%；母亲净利润6.04亿元，同比增长15.90%。

当然，如果2019年零售业务收入为76.73亿元，同仁堂单店收入将达到900.59万元，明显高于2019年唐艺昕单店收入167.24万元。

然而，《投资时报》的研究员也了解到，三大a股连锁药店的上市公司——老百姓(603883.sh)、唐艺昕和益丰药业(603939.sh)都在攻击华北市场。

此外，《投资时报》的研究员注意到，同仁堂也在调整产品销售结构，可能是因为业绩增长的压力。

根据年报，2019年同仁堂中西药及饮片销售收入占比78.71%，比2018年下降1.92个百分点；保健品和食品销售收入占比18.62%，比2018年增长1.25个百分点；同期，医疗器械等销售收入占比2.68%，比2018年增长0.68个百分点。

同仁堂表示，2019年，公司销售团队坚持以品种经营为核心，以终端工作为方向，对主要品种、开发品种、药酒品种和潜在品种进行了分类，进一步明确了终端工作的方向和定位。在此基础上，选择了鲍鲲丸、五子衍宗丸、国贡酒、调经逐云丸等8个重点品种进行销售控制管理，有效提高了产品的盈利能力。

据业内人士透露，由于老中医企业享有品牌和中药配方的双重优势，向外扩张的动力不会太强。

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