11连问！沃森生物多项财务指标严重背离，大股东连番减持深交所再问询

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在深圳证券交易所的询问下，华生生物的一系列财务指标需要得到解释。高达350倍的动态估值也让许多投资者怀疑该公司透支了多少未来业绩

《投资时报》研究员王

云南华生生物科技有限公司(以下简称华生生物，300142.sz)用国内第一种三价肺炎球菌多糖结合疫苗(以下简称三价肺炎球菌结合疫苗)成功研制出光环，确实给资本市场带来了巨大的想象空间，净利润只有1.42亿元，市场价值497亿元。

不过，这并不影响深交所再次发出年报询证函。《投资时报》的研究员注意到，这是华生生物连续第三年收到深圳证券交易所的询证函。

在这封询价信中，深交所关注了疫苗销售收入与批量发行金额的偏差、应收账款与坏账准备、经营活动收入与现金流量的趋势不一致、商誉减值等11个方面。

此外，根据华生生物年报的数据，《投资时报》的研究员注意到，公司R&D费用的资本化比率高达74.93%，在13价肺炎疫苗研制成功后，包括创始人在内的许多大股东多次减持。

截至2020年4月9日，华生生物以每股32.36元收盘，动态估值为350倍。

华生生物近年股价走势(元/股)

数据来源:风

销售收入与批量发放数量之间的偏差

据公开信息，华生生物是一家高科技生物制药企业，专门从事人类疫苗等生物技术药物的研究、开发、生产和销售。经过多年的发展，现已拥有六种产品(七种规格)，包括B型流感嗜血杆菌结合疫苗(西林瓶型和预囊型)、23价肺炎球菌多糖疫苗、A组和C组脑膜炎球菌多糖结合疫苗、吸附脱细胞DTP结合疫苗。

年报显示，2019年，华生生物实现营业收入11.21亿元，同比增长27.55%；归属于母亲的净利润为1.42亿元，同比下降86.43%；扣除后净利润为1.28亿元，同比增长6.07%。

与此同时，华生生物披露了2020年第一季度的业绩预测，称由于COVID-19疫情的防控要求，公司受到大部分疫苗接种门诊暂停接种的影响，实现净利润损失180.23亿元。

也许是因为13种肺炎联合疫苗即将推出。2019年，华生生物的研发支出为2.58亿元，同比下降32.11%，其中研发支出资本化金额达到1.94亿元，资本化率为74.94%。

在2019年年报中，华生生物hib疫苗预封装(产品)实现销售收入1.99亿元，同比增长13.38%，批量发行量下降21.00%；ac联合疫苗和23价肺炎疫苗的销售收入分别达到6660.87万元和5.21亿元，同比分别下降3.55%和65.01%，批量发行分别增长43.89%和121.50%。

对于hib疫苗预包装、ac联合疫苗和23价肺炎疫苗的销售收入与批量发放金额存在偏差的情况，深圳证券交易所要求华生生物根据库存变化说明偏差的原因以及是否存在库存减少的风险。

沃森生物近两年主要疫苗产品的销售收入

数据来源:沃森生物2019年年度报告，风能

近两年华生生物主要疫苗产品的批量发行

数据来源:沃森生物2019年年度报告，风能

此外，年报显示，2019年华生生物应收账款余额为5.85亿元，同比增长11.58%，占营业收入的52.19%，坏账准备从16.62%下降至12.26%，2-3年期应收账款账面余额从6.30%下降至1.57%。

对于应收账款余额与坏账准备之间的偏离，深交所要求上市公司结合催收政策说明应收账款余额变化的原因和账龄结构。

同时，2019年华生生物的销售费用为4.99亿元，占总收入的44.51%。其中，营销、宣传和维护费用为4.05亿元，同比增长40.53%；咨询费1709.14万元，同比增长309.23%。对此，深圳证券交易所要求华生生物列出前五名供应商的相关信息，并说明咨询费的主要内容和大幅增加的原因。

子公司的净利润下降，现金流激增

华生生物的子公司上海泽润生物科技有限公司(以下简称上海泽润)2019年实现营业收入763.54万元，同比下降68.61%；净利润为-4732.49万元，同比下降55.22%；经营活动产生的现金流量为人民币2，650，100元，比2018年增加人民币14，716，600元。截至2019年末，上海泽润的商誉余额为3365.76万元，未计提商誉减值准备。

对此，一方面，深圳证券交易所要求华生生物解释为什么上海泽润的营业收入和净利润大幅下降，但经营活动产生的现金流却大幅上升；另一方面，要求公司结合上海泽润的历史业绩、研发进展或主要产品注册等情况，说明上海泽润减值测试的确定方法和合理性以及商誉减值准备是否充足。

此外，《投资时报》的研究员注意到，截至2019年底，玉溪华生疫苗产业园三期工程和玉溪华生疫苗R&D中心扩建工程的进度已经达到100%，在建项目的期末余额分别为2.11亿元和1654.14万元。同时，华生生物工程设备预付款余额为9958.96万元，同比增长58.34%。

由于玉溪两个项目的进度已达到100%，但尚未转入固定资产，深圳证券交易所要求说明具体的完成时间和未转入固定资产的原因。对于工程设备预付款的余额，深圳证券交易所要求公司根据供应商(申报供应商名称)列出预付款的金额、预付款的时间以及是否为关联方，并结合交易价格和付款条件说明工程设备预付款大幅增加的原因和合理性。

值得注意的是，在2019年，当仅归属于母亲的净利润为1.42亿元时，华生生物还将资金余额3090.12万元借给了关联方河北金奎大制药有限公司。对此，深圳证券交易所要求华生生物解释关联方资金借贷的相关情况，并上报资金借贷合同。据《投资时报》研究员介绍，河北金奎大制药有限公司的控股股东为北京博会创先生物科技有限公司，实际控制人为杜江涛。

大股东一再减持股份

根据公司近年的财务数据，《投资时报》的研究人员注意到华生生物的利润波动很大。风能数据显示，2017年至2019年，其归属于母公司股东的净利润分别为-5.37亿元、10.46亿元和1.42亿元，同比增长率分别为-862.34%、294.77%和-86.43%。然而，其股价一直在上涨，从2017年初的11元左右涨到4月9日的32.36元/股。分析人士认为，这与空正在研究的管道给出的市场想象有很大关系。

根据年度报告，华生生物管道研究的现状是，二价人乳头瘤病毒疫苗于2020年1月完成了三期临床试验数据的盲性，进入了临床试验数据统计分析和临床研究总结阶段；九价人乳头瘤病毒疫苗正在进行第一阶段临床试验；重组ev71疫苗已获得国家食品药品监督管理局发布的《临床试验通知》，现已进入临床研究阶段。

至于重产品13价肺炎联合疫苗，根据最新公告，已获得国家药品监督管理局颁发的《生物制品批签发证书》，批141，100个单位，成为中国第一家、世界第二家获得该疫苗上市许可的企业。

《投资时报》的研究人员指出，除了已获批准的13价肺炎结合疫苗外，二价hpv在沃森生物方面取得了最快的进展。然而，从肺炎疫苗的进展来看，它最早将在2021年之后。

据业内人士透露，随着13价肺炎结合疫苗的上市，国外巨头的相关产品价格可能会被迫下降。

据《投资时报》的研究人员称，目前，一名婴儿(2个月大、4个月大、6个月大、12-15个月大)接种13价肺炎疫苗需要花费近3000元。2019年，辉瑞公司的13价肺炎结合疫苗(以下简称培二13)也在全球赢得了58.47亿美元

需要注意的是，三价肺炎结合疫苗主要适用于6周至5岁(6岁前)的婴幼儿，可用于预防13种肺炎球菌血清型引起的感染性疾病。它利用化学方法将多糖共价结合到蛋白质载体上，从而可以诱导免疫，这有利于促进长期免疫记忆。更重要的是，它能有效地为两岁以下的婴儿产生抗体。因为高科技，价格是最贵的。

《投资时报》的研究员了解到，目前康泰生物(300601)旗下有很多企业，如北京闽海生物科技有限公司、兰州生物制品研究所、科兴生物(sva)、康西诺生物B(06185.hk)等。其中，北京民海生物已完成三期临床试验，并于2019年12月23日提交上市申请。

然而，值得注意的是，虽然13价肺炎联合疫苗给华生生物的未来业绩带来了巨大的想象力，但其主要股东已开始依次减持。

据《投资时报》研究员称，2019年8月22日，华生生物宣布，大股东刘俊辉和一致行动人黄晶计划在披露日起15个交易日(不超过公司现有总股本的1.5%)后的6个月内，通过集中竞价和大宗交易方式减持公司股份。

同时，2019年11月7日，大股东嘉兴玉宝投资合伙(有限合伙)无锡鲍忠沃佳投资合伙(有限合伙)(以下简称鲍忠沃佳)及其一致行动为新余资产管理(北京)有限公司投保了新余吴彤第九私募投资基金(以下简称吴彤第九基金)，并计划在集中竞价交易和大宗交易中减持公司股份不超过1691.1万股

随后，2020年2月15日，本公司原最大股东云南实业投资集团(以下简称实业投资集团)通过大宗交易转让其持有的华生生物1.98%的股份，共计3044.12万股，持股比例降至5.01%。

随后，2020年2月28日，华生生物宣布，工业投资集团计划在本次减持公告披露之日起15个交易日后的3个月内减持307，500股(占公司总股本的0.02%)。

截至目前，刘俊辉持有华生生物5.65%的股份，减持433.01万股，成为上市公司的最大股东；一致行动人鲍忠·沃佳和吴彤九号基金持有沃森生物4.90%的股份，并减持1691.18万股。

事实上，降价还没有结束。2020年3月13日，刘俊辉和他的协调人黄静再次披露了裁员计划。据估计，从2020年4月4日至2020年10月3日，本公司将通过集中竞价和大宗交易方式减持股份，减持股份不超过2306.16万股(不到本公司现有总股本的1.5%)。

该公司董事长李运春更是大幅减持。截至2019年底，李运春从2018年的第三大股东下滑至2019年底的第五大股东，持股比例降至4.19%。此外，李运春控制的无锡鲍忠沃佳投资合伙企业持有5%的股份。

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