温彬等：通胀中枢将继续回落，降准、降息仍有必要

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中信经纬客户4月10日:“文彬等。:通胀中心将继续下降，仍有必要下调RRR利率。”

作者文彬(中国民生银行首席研究员)白凤(中国民生银行研究员)

根据国家统计局发布的数据，3月份的消费物价指数同比上涨4.3%，预计涨幅为4.7%，之前的涨幅为5.2%；生产者价格指数同比下降1.5%，预计下降1.1%，之前的数值下降0.4%。

cpi环比上升4.3%，环比下降0.9个百分点；环比下降1.2%，增速比上个月下降2个百分点。

本月，cpi涨幅明显回落，其中涨幅影响约3.3个百分点。价格下跌主要是由于春节效应和疫情造成的库存需求下降。工作和生产的恢复以及运输和物流的逐步恢复增加了供应的保障，供求关系更加平衡。此外，去年3月cpi基数开始上升的趋势，也是导致本月cpi增速放缓的原因之一。从结构上看，食品价格仍是主要上涨项目，食品价格上涨18.3%，影响cpi上涨约3.7个百分点。剔除食品和能源的核心消费物价指数同比增长1.2%，比上个月高出0.2个百分点。

尽管食品价格同比增幅仍处于较高水平，但仍比上个月低3.6个百分点。肉类仍是主要的上涨项目，猪肉价格同比上涨116.4%，增速较上月下降18.8个百分点，这影响了cpi上涨约2.79个百分点。受此影响，替代牛羊肉价格保持了同比快速增长。粮油供应相对稳定，粮油价格同比涨幅与上月持平。然而，由于天气转暖和交通改善导致的季节性上市，新鲜蔬菜和新鲜水果的同比增幅分别下降了0.1和6.1个百分点。

受疫情影响，在家生活和工作时间变长了，学生的上学季节也到了。生活必需品和服务、教育、文化和娱乐价格同比分别上涨0.3%和2.5%，环比分别上涨0.2%和1.5个百分点。医疗保健价格同比上涨2.2%，与上月持平。受推迟复工和旅游消费下降影响，服装、住房、交通和通讯价格分别下降0.3%、0.1%和3.8%。

就生产者价格指数而言，该月同比下降1.5%，比上个月高出1.1个百分点；环比下降1%，降幅扩大0.5个百分点。

本月Ppi进一步下跌。一方面，疫情推迟了生产的恢复，影响了企业的生产经营，降低了利润，削弱了需求。另一方面，沙特阿拉伯和俄罗斯之间的石油减产协议未能在3月初达成，导致油价暴跌。受此影响，生产价格大幅下降，生产资料生产者价格指数同比下降2.4%，比上个月高1.4个百分点。生活资料Ppi相对稳定，本月上涨1.2%，涨幅比上个月低0.2个百分点。

油价的大幅下跌对相关产业链产生了重大影响，也导致了大宗商品价格的整体下跌。截至3月底，布伦特原油现货价格从2月底的50.57元/桶降至17.85美元/桶，跌幅为64.7%。受此影响，油气勘探行业价格同比下降21.7%，下降幅度上升21.3个百分点；石油、煤炭等燃料加工行业价格同比下降10.6%，降幅扩大9.8个百分点。截至3月底，中国商品价格总指数为117.38，分别比上月末和去年同期下降17.2%和14.8%。

总体而言，本月cpi增幅明显回落，通胀拐点得到确认。随着复工和生产更加全面，生产物流将逐步恢复，这将有助于保证供应，供需将更加平衡，价格水平将保持稳定。在下一阶段，通货膨胀中心将继续下降，为货币政策打开一个更大的空，并且仍然有必要降低存款准备金率和降低利率。鉴于银行的高负债成本，有必要通过降低基准存款利率来降低实体经济的融资成本，目前是一个合适的时间窗口。(中信经纬应用)

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