港交所挂牌不足一年，又来冲击科创板，康希诺研发投入高但产品仍未商业化

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目前，康新诺尚未盈利，其现金流主要依赖股权融资等融资活动。在报告期内，其货币资金状况相对充裕，但如果无利可图的状况持续存在或累计无补偿损失继续扩大，将对其资金状况产生不利影响

《投资时报》研究员易欣说

日前，在香港证券交易所上市不到一年的疫苗生产企业——康西诺生物有限公司(以下简称康西诺)向上海证券交易所提交了招股说明书，并申请登陆科技股。目前，公司已经进入询价阶段。

本次ipo中，康新诺计划公开发行不超过2480万股的人民币普通股(a股)，计划募集10.25亿元，用于疫苗追溯、冷链物流系统和信息系统建设以及生产基地二期营运资金补充。

《投资时报》的研究员查看了康新诺的招股说明书，发现该公司近年来经营收入较低，多为偶发性收入，净利润一直处于亏损状态，R&D投资较大。然而，2019年刚在香港证券交易所上市的康熙诺，货币资金充裕，此次想在a股上市，现金流的紧迫性并不明显。

大部分收入来自偶尔的收入

康西诺由天津康西诺生物科技有限公司(以下简称康西诺公司)整体变更组建。康新诺有限公司成立于2009年1月13日。是由、、邱、毛、俞雪峰五位自然人共同出资组建的外商投资企业。2017年1月25日，经康新诺有限公司董事会审议，同意全体股东按原比例认购股份公司股份，并于2017年2月13日正式变更为股份公司。

根据招股说明书数据，2016-2018年和2019年1-9月(以下简称报告期)，康新诺的营业收入分别为154，700元、187，200元、281.19万元和192.97万元。营业收入较少的原因是公司尚处于商业化前的研发阶段，产品尚未获得营销许可，未发生与主要产品相关的销售。

于报告期内，本公司确认的收入主要为其他业务的临时收入，包括疫苗组件销售、研发和技术服务。同期，公司净利润分别为-4985.2万元，-6444.91万元，-1.38亿元，-9347.36万元。

此外，根据招股说明书数据，截至各报告期末，公司货币资金余额分别为5254.3万元、1998.17万元、5737.3万元和7.63亿元，分别占流动资产的35.79%、4.68%、26.01%和88.75%，主要为银行存款。

2018年末，银行存款余额较去年年末增加39，134，900元，主要是因为收到了天津市前瑞和天津市钱智的增资资金，以及部分银行理财产品的赎回。截至2019年9月末，银行存款余额较去年底有所增加，主要是因为收到h股上市净收益11.22亿元。

《投资时报》的研究员在看招股说明书时注意到，公司还没有盈利，因为在固定资产建设和疫苗产品研发方面需要大量的资本投资，现金流主要依靠股权融资等融资活动。报告期内，公司货币资金状况较为充裕，但如果无利可图状况持续存在，或累计未弥补亏损持续扩大，将对公司的资金状况产生不利影响，进而影响公司的正常经营。

康新诺货币资金构成(万元)

来源:Consino招股说明书

市场上仍然没有R&D投资高的产品

Consino是一家致力于疫苗研究、开发、生产和销售的创新型疫苗企业。近年来，公司在中国迅速推进了一系列创新疫苗的研发，研发渠道涵盖了临床疫苗接种量大的预防脑膜炎、埃博拉病毒病、白喉、肺炎、结核病、带状疱疹等适应症的重疫苗。

根据招股说明书数据，截至各报告期末，公司R&D费用分别为5163.34万元、6810万元、1.13亿元和9459.18万元，分别占公司期间费用的87.16%、80.46%、72.16%和90.61%。

可见，报告期内，公司R&D费用持续增长，其中2017年和2018年R&D费用分别增长1646.6万元和4527.98万元，同比增长31.89%和66.49%，2019年1月和9月R&D费用接近2018年全年水平。

康熙时期费用构成(万元)

来源:Consino招股说明书

作为一家创新型疫苗R&D和生产企业，康西诺未来需要大量的R&D投资，但其产品的商业化进程尚不确定。

《投资时报》的研究员看了招股说明书，注意到公司还没有商业化销售任何产品，缺乏一定的商业化经验和市场认可度。此外，报告期内，公司经营活动产生的净现金流量分别为-1951.35万元、-3264.68万元、-1.23亿元和-9604.7万元，仍为负，主要原因是未实现疫苗产品的商业销售。

《投资时报》的研究人员指出，作为世界上第一家开发埃博拉疫苗的公司，康西诺赢得了一些投资者的青睐。然而，由于某些原因，目前康赛诺唯一的商业化疫苗——埃博拉病毒疫苗，无法给康赛诺带来直接利益。其他疫苗的研发也在进行中，目前还不确定它们最终能否成功上市。此外，药物监管政策的变化也可能对临床试验、市场应用和新产品制造产生重大影响。

平行a股+h股？

据公开数据显示，2019年3月28日，康新诺正式登陆香港证券交易所，成为首家在香港证券交易所上市的疫苗股票。在此次上市中，该公司向全球发行了总计57，248，600股股票，每股售价为22港元。扣除相关发行费用后，募集资金净额超过11.51亿港元。

根据招股说明书数据，报告期内公司经营活动现金净流出分别为4473.94万元、6412.77万元、1.32亿元和1.35亿元，呈上升趋势。然而，一年前，它刚刚完成了11.51亿港元的融资。截至2019年第三季度末，货币资金仍有7.63亿元，现金流量充足。分析师认为，其a股上市现金流的紧迫性并不明显。

此外，根据招股说明书数据，报告期内公司股权激励费用分别为999.96万元、730.93万元、1578.05万元和1677.35万元。截至2019年9月30日，公司仍需计提股权激励费用55，691，300元，不考虑参与股权激励的员工未来离职。其中，2019年10月和12月的股权激励费用预计金额为438.84万元，2020年的股权激励费用预计金额为1755.36万元。这部分股权激励费用将对公司未来的业绩产生影响。

在招股说明书中，Consino还暗示了a股+h股同时上市的风险。

该公司表示，如果本次发行的科技板块股票上市，公司股票将同时在香港证券交易所和上海证券交易所的科技板块上市，公司必须遵守两地监管部门的监管要求。科技股和h股在交易量、流动性、公众和机构投资者参与程度等方面存在一定差异，这也可能导致股票交易价格不一致。

同时，由于会计准则和监管要求的不同，公司的a股披露文件和h股披露文件在内容和格式上以及财务数据上会有一定的差异，这可能会对科创董事会的股东产生一定的影响。

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