?一季报现上市首亏！科大讯飞2019业绩快报成色几何？

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2019年前三个季度，iFlytek的筹资金额是其母公司净利润的2.37倍。值此2019年业绩报告之际，还需要关注四大指标:补贴、R&D资本化率、销售净利率和应收账款

《投资时报》研究员王

当许多投资者尚未从2019年业绩报告中恢复过来时，HKUST讯飞股份有限公司(以下简称HKUST讯飞，002230.sz)在2020年第一季度宣布了亏损前的消息。

根据4月14日的公告，iFlytek预计在2020年第一季度实现净亏损1.25亿元和1.35亿元，这是自上市以来的首次亏损。

至于损失原因，公司解释说，由于COVID-19肺炎的影响，公司第一季度项目的实施、交付和验收进度被推迟，也影响了收益实现的进度。

此前，科达讯飞公布的业绩报告显示，2019年全年营业收入为100.89亿元，同比增长27.43%；归属于母亲的净利润为7.88亿元，同比增长45.46%，净资产收益率为8.17%。

科大讯飞表示，2019年业绩增长主要得益于人工智能行业的持续发展，公司源技术驱动的战略布局成果不断涌现，持续盈利能力提高。

然而，《投资时报》的研究员注意到，虽然科达讯飞的母亲净利润在2019年大幅增长，但根据之前的数据，政府补贴占科达讯飞母亲净利润的比例较高，2018年达到了惊人的50.92%。

此外，在过去三年中，iFlytek的R&D资本化率一般在40%以上，明显高于约30%的科技公司的平均值，这一指标也是利润调整的常用手段。

《投资时报》的研究员注意到，自上市以来，IFlytek的销售净利润一直在下降，而应收账款却一直在上升。以2018年为例，HKUST讯飞应收账款为33.89亿元，同比增长32.80%，占当期收入的42.81%。2019年前三季度，应收账款占收入的81.09%。

据业内人士透露，目前iFlytek 2020年第一季度的利润将受到疫情的很大影响，但从全年来看，很难保持2019年的高增长。如果一些其他因素叠加在一起，性能将是不确定的。

截至2020年4月20日，HKUST讯飞收于每股35.03元，较52周高点下跌21.9%。

科达讯飞近三年股价走势(元/股)

数据来源:风

销售净利润率下降，应收账款继续增加

根据公共信息，iFlytek是一家专门从事智能语音和语言技术研究、语音信息服务和电子政务系统集成的软件企业。

它的结构主要分为三类:首先，它为客户提供通用语音合成软件，包括电信、金融机构和手机、学习机等消费产品制造商。第二，为不同行业的客户提供定制的语音合成服务，如拨打10086时的语音提示。第三，信息工程和运行维护服务可以理解为提供软件和硬件的综合服务。例如，一所小学需要有人购买投影仪、计算机设备，并进行连接和调试。这项业务主要集中在安徽，在毛利较的比例较低，约为16%。

2014年和2018年，科达讯飞实现营业收入17.75亿元、25.01亿元、33.2亿元、54.45亿元和79.17亿元，同比分别增长41.60%、40.87%、32.78%、63.97%和45.41%；扣除后净利润分别为2.89亿元、3.16亿元、2.55亿元、3.59亿元和2.66亿元，同比分别增长31.94%、9.51%、-19.32%、40.72%和-25.83%。

从以上数据可以看出，iFlytek的收入持续增长，但扣除后的归母净利润并没有继续增加，2014年为2.89亿元，2018年下降到2.66亿元，可以说是收入增加而利润没有增加。

事实上，《投资时报》的研究员注意到，自HKUST讯飞上市以来，其销售净利润率开始一路下滑。

根据风能数据，2008年、2018年和2019年前三季度，科达讯飞的净利润分别为27.21%、26.06%、23.19%、23.80%、23.18%、22.21%、21.88%、17.46%、14.96%，除2011年略有增长外，其他年份的销售净利润同比均有所下降。

iFlytek上市以来的净销售利率(%)

数据来源:风

然而，上升的应收账款与下降的净销售利率相对应。

根据风能数据，2008年、2018年和2019年前三季度，科达讯飞应收账款分别为1亿元、1.3亿元、1.78亿元、2.79亿元、4.07亿元、6.75亿元、11.92亿元、14.3亿元、17.98亿元和25.52亿元

iflytek上市以来的应收账款(亿元)

数据来源:风

如果我们看看2018年和2019年的前三个季度，iFlytek的应收账款分别占收入的42.81%和81.09%。

此外，《投资时报》的研究员注意到，HKUST讯飞的净资产收益率在上市的前三年仍然相对较高，但在其余年份普遍较低，并呈下降趋势。

根据风能数据，2008年、2018年和2019年前三季度，科达讯飞的净资产收益率分别为17.59%、14.47%、16.10%、13.57%、14.64%、10.63%、10.79%、9.17%、7.50%和5.5%

iFlytek上市以来的净资产收益率(%)

数据来源:风

CICC在一份研究报告中指出，语音识别技术已经成熟，但除了电子病历、法庭速记等少数场景外，用户对语音识别的准确率要求不高，算法企业很难通过提供差异化服务来实现。

另一方面，自然语音处理有着广泛的应用场景，但目前技术还不成熟，很难通过人工智能语音智能实现基于场景的简单问答对话。

据了解，目前，iFlytek还投资了高价值的人工智能公司尚堂科技(成立于2014年11月)、智能机器人公司优必轩(成立于2012年3月)和人工智能芯片公司寒武纪(成立于2014年9月)，持股比例分别为0.35%、0.89%和1.98%。

然而，以寒武纪为例，2019年公司实现净利润-11.79亿元，尚未实现盈利。

补贴高R&D投资的资本化率高于同行

此外，自IFlytek成立以来，政府补贴在其利润构成中的比例一直不低。

从过去五年的数据来看，2014年和2018年，计入HKUST讯飞当期损益的补贴金额分别为1.01亿元、1.1亿元、1.28亿元、7700万元和2.76亿元，占当期归属于母亲的净利润。比例分别为26.65%、25.88%、26.45%、17.70%和50%。

从以上数据可以看出，除2017年外，HKUST讯飞的补贴占返还给母亲的净利润的20%以上，2018年甚至达到50.92%。对补贴的依赖没有减少，但仍在增加。

值得注意的是，2019年前三季度，HKUST讯飞实现净利润3.74亿元，扣除后净利润仅为7000万元，非经常性损益为3.04亿元，其中计入当期损益的补贴金额为2.35亿元，占当期净利润的62.83%。

2019年，HKUST飞归母亲净利润达到7.88亿元，同比增长45.46%，有多少补贴？

对于一个高科技企业来说，R&D投资一直是市场关注的重要指标，在一定程度上决定了企业未来的发展潜力。R&D资本化率指数也成为观察企业盈利能力的重要窗口。

据年报显示，2014年、2018年和2019年前三季度，iFlytek在R&D的投资持续增长，分别为5.18亿元、5.77亿元、7.09亿元、11.45亿元、17.73亿元和12.00亿元，特别是近年来，增长速度明显加快。

然而，2014年和2018年，HKUST讯飞R&D投资的资本化率分别为39.16%、41.49%、52.43%、47.96%和47.02%，明显高于科技公司30%左右的资本化率。

一般来说，如果R&D投资是费用化的，在计算净利润时就要扣除R&D费用。但是，如果将R&D费用资本化，不仅会影响利润，还会增加总资产。

根据以上数据，HKUST讯飞近年来R&D投资的资本化率约为50%，其对利润的影响不可低估。

值得注意的是，许多投资者青睐的恒生电子(600570.sh)在R&D的投资已被100%地支出；然而，在医药领域享有较高估值的恒瑞医药(600276.sh)也花费了其R&D投资的100%。

此外，《投资时报》的研究人员发现，在2008年、2018年和2019年前三个季度，HKUST讯飞实现了累计净利润34.85亿元，而累计直接募集金额达到82.69亿元(初始+固定增加)，支付了11笔现金分红，分红率仅为29.70%。