定向降准+“定向稳预期” 资本市场“春播”流动性

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张馨

草长了，春天变得更强了，资本市场面临着巨大的利润。

3月13日，央行宣布将于今日(16日)实施普惠金融RRR减量化目标，并发放5500亿元长期资金。此外，国家发展改革委等23个部门近日联合发布了《关于促进消费扩张、提升质量、加快形成强劲国内市场的实施意见》，其中在稳定和增加居民财产性收入方面，提出“稳定资本市场财产性收入预期，完善分红激励制度，坚决查处严重损害中小投资者分红和分红的行为”。

对于流动性为王的资本市场，RRR减持的意义不言而喻；“资本市场财产性收入的稳定预期”是首次提出资本市场财产性收入的“稳定预期”。

笔者认为，上述两项有针对性的措施直接联系了“六个稳定”中的稳定金融和稳定预期，间接呼应了稳定就业、稳定外贸、稳定外资和稳定投资。资本市场“带头带动全身”的重要性再次得到体现，货币政策“春播”的双重流动性传导到实体经济，龙头企业的延伸流动性和“稳定预期”等保护投资者的措施得到刺激

首先，央行今年两次下调RRR利率，释放了超过1.35万亿元的资金。资本市场将在获得充足流动性的同时，享受实体经济和优质企业的发展红利。

今年1月1日，央行宣布从1月6日起将金融机构存款准备金率下调0.5个百分点。当时，央行表示，RRR降息是全面的，反映了反周期调整，释放了逾8000亿元长期资金。也就是说，今年第一季度，央行已经两次实施RRR减息，释放资金总额超过1.35万亿元。

通过降低RRR系数释放长期资金的直接效果，显然在于增加银行支持实体经济的稳定资金来源，通过银行将这些资金转移到实体经济，并降低社会融资的实际成本。此外，有针对性的RRR减息还具有事前引导、事中推动、事后激励的作用，以市场化方式疏通货币政策传导的“阻滞点”；从间接效应来看，RRR减息释放的长期基础货币能够促进资本市场特别是a股市场的发展。毕竟，资本市场是实体经济的晴雨表，而a股市场有助于发挥RRR减持基金的乘数效应。

其次，稳定资本市场的财产性收入预期将促进资本市场体系的进一步完善，增强市场活力，巩固市场弹性。

去年8月中旬，国家统计局发布的数据显示，工资性收入仅占城镇居民收入的60%，且比例逐年下降。另一方面，资本市场有很大的潜力来提高居民的财产性收入。当然，稳定资本市场资产收益预期的基础是资本市场的深入改革和发展。

去年以来，资本市场改革不断深化:科技板块和试点登记制度的建立顺利启动并进入正常运行，新三板综合改革方案迅速落地，对外开放“快进”按钮被按下。此外，3月1日，新《证券法》正式实施，登记制度有序推进，并将扩大到创业板，资本市场的违法行为也将面临更加严厉的问责，投资者保护将上升到一个新的高度。新证券法的法治供给将资本市场的改革和发展推向更丰富的层面和更高的层次。

由于政策利好，资本市场的弹性不断增强。面对上周外围股市的集体恐慌，a股市场的独立性充分表明市场正在逐步走向成熟。

这一次，23个部门提出了“稳定资本市场财产性收入预期”的构想。一方面，他们显示了对资本市场的信心。另一方面，他们还要求证监会等有关部门进一步落实保护投资者的措施，如“完善分红激励制度，坚决查处严重损害中小投资者分红和分红的行为。”事实上，投资者是资本市场的重要组成部分。保护投资者实际上就是保护市场生态、市场信心和必要的流动性，即保护市场本身。

笔者认为，对于资本市场而言，虽然政策起点不同，效果展示方式不尽相同，发酵节奏不同，但都为资本市场的流动性提供了“硬核流动性”，赋予了资本市场未来发展的“活力”和“机遇”。