申万宏源春季策略：维持2020年A股震荡市判断 三季度是再做多最佳窗口

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本报记者周尚宇

流行期间，除了“云办公室”、“云研究”和“云招聘”之外，券商最近还召开了“云战略会议”和“云绩效简报会”。

国泰君安之后，沈万红还召开了春季在线战略会议。除了大量的a股策略，还有许多负责人表达了他们的意见。

沈万红源研究公司首席经济学家杨表示，很难估计海外疫情、各国货币和财政政策、海外资本市场以及外部需求波动等外部环境的变化。政策应该关注稳定。政策可以适当把握应对节奏，为后续和中长期发展积累力量。目前，海外需求可能明显受挫，经济影响周期延长，难以估计。影响行业重心从服务业向制造业转移。中国制造业20%的产品出口，而海外疫情破坏了全球产业链的上下游合作，这可能会对一些制造业产生影响。目前，全球金融市场动荡对中国金融市场的影响相对较小。然而，在全球金融市场高度协调的状态下，有必要制定一个好的应对计划。

对于中国，认为，确保就业应该是稳定就业的第一步。保证就业是长期经济生活正常运转的关键，也是保证中小企业持续增长的必要条件。第二，扫清道路，稳定价格，防止海外疫情推高通胀。第三，为了控制风险和稳定金融，我们应该注重稳定汇率和房价。

沈万红源研究公司副总经理兼首席策略师王胜表示，随着资本市场改革的加快，金融业和金融市场的开放将继续推进。频繁的资本市场改革极大地提升了投资者的风险偏好。4月1日，外资对国内券商和基金持股比例的限制将放开；截至2019年底，外国投资者持有的a股市值已达到约2万亿元，是a股市场的重要边缘投资者。未来，摩根士丹利资本国际(msci)和富时罗素(FTSE Russell)等指数公司将继续提高a股的包容系数，相信中国资产将逐渐成为全球投资者的一个重要配置方向。

与此同时，沈万红源还在2020年春季发布了“削峰填谷”的a股投资策略。报告显示，2020年a股市场的关键词是“削峰填谷”，“救死扶伤”和“喜与悲”可能交替出现。为了维持2020年a股市场将波动的判断，a股投资应严格遵守成本绩效。建议进行三次“填谷”和三次“削峰”。

具体来说，谷值填充1.0(已经发生):2020年第一季度资本市场的“稳定预期”加上新基金的发行量将推动春季市场。削峰1.0:全球肺炎疫情在COVID-19发酵，a股过热不是政策选择，a股独立逻辑逐渐弱化。3月和4月，消化了性价比不足的问题，为中期问题(新周期推迟，稳定增长预期不可持续，自下而上的利润预测下调)和海外不确定性预留了足够的风险补偿。

充粮2.0:2020年第二季度，复工生产全面铺开，“宽金融+宽信贷”的条件已经成熟，需要“宽货币”的配合，叠加第二季度的经济复苏增长，形成“经济好转+宽松政策”的组合，然后在春夏之交再次蠢蠢欲动。削峰2.0:稳定增长仍不能线性外推，难以弥补第二季度的需求。自下而上的利润预测面临巨大的调整压力，第二季度报告期需要避免。关注第一季度业绩增长率因COVID-19肺炎疫情而大幅下滑后的长尾风险。

填谷3.0:2020年第三季度是目前做得更多的最佳窗口，科技增长的需求得到补充。五中全会指日可待，“十四五”政策有望酝酿，新周期有望在2021年重组。

削峰3.0:即使你做了最好的窗口，也要警惕下行风险。中美贸易摩擦可能会分阶段重复，这是11月尘埃落定前后的一个敏感窗口。

(编辑白宝玉策划文立)