银华基金唐能：成长股慢牛可期

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银华科创主题基金经理唐能 自2019年下半年以来，a股市场开启了以科技创新为代表的成长股牛市。尽管经历了中美贸易摩擦和柯维-19疫情的外部冲击，但波动剧烈，依然顽强。科技成长股的高估值和传统周期行业的骚乱让投资者想起了2015年。他们担心“疯牛病”是否已经开始，牛市是否即将结束。 股票市场是经济预期的晴雨表，它一直清晰地描绘着人类和国家的未来。过去三十年，中国经济的主要驱动力是城市化，以房地产销售为代表的总量经济模式推动了经济的快速增长。在经济驱动力明显的背景下，经济周期明显。在上升期，房地产和房地产产业链，以及股票市场，整个社会都在增加杠杆，而在下降期，它是去杠杆化，这很容易在a股市场形成共识，它将大幅上升和下降。这也是投资者仍然担心“疯牛”的主要原因。 但是今天，在科学技术委员会成立一周年之际，中国的经济转型已经开始，而且影响深远。住房抵押贷款在全社会的覆盖率已经达到较高水平，房地产销售难以大幅上升。长期经济增长压力大，经济转型势在必行。党和国家也对经济形势做出了明确的判断。“房屋不投机”是指导原则。除非个别行业因改革和创新而开始新的增长，否则传统周期行业很难整体大幅上升。2018年11月初，召开了民营企业研讨会，确立了改革创新的总体思路。在过去的一年里，新的经济增长点已经开花结果。然而，房地产和产业链仍然占很大比例。因此，在未来很长一段时间内，总量增长不高，增长质量逐步提高，新经济增长迅速。这奠定了经济增长的基石股票结构缓慢牛。然而，资本市场改革是经济转型的重中之重。在房地产销售模式下，由房地产、国有企业和银行主导的间接融资资金占用效率低，资金成本高。科技板块的成立是资本市场改革的标志性事件，它为中国推进注册制度打开了大门，缩短了优秀企业的上市时间，降低了上市成本，提高了监管效率，直接融资比重大幅提高，间接融资比重逐步缩小 固定扩张进一步形成了创新产业的良性循环，社会资本回报率大幅提高，成长型企业的利润逐步实现。增值税改革提高了税负的公平性，环境保护的收紧增加了企业的违法成本。近年来，国家产业基金的投资模式也打破了以往地方政府打自己的仗、仓促上马的发展模式。优秀企业规模效应和品牌溢价的进一步提高也带动了社会创新的动力。只有更贴近消费者的消费品公司、制造公司和深深卷入消费者痛点的科技公司才能走得更远，获得更高的回报。这是生长缓慢的牛的利润状况。 中国新一轮改革创新和经济转型全面展开，影响深远。一大批更坚实、更优质的公司将一个接一个涌现，在a股市场大放异彩。他们对经济增长的贡献越大，a股市场就越强大。这些成长型行业有不同的增长轨迹和不同的驱动力，因此很难形成共鸣和“疯牛病”市场。我们的愿望是为基金投资者搭建一座桥梁，分享优质公司的成长。我们的理念是从最好中选择最好，不是投资一家可以接受的公司，而是长期持有一家特别优秀的公司，这体现在三个方面:强大的产品生命力、独特的产品竞争力和完善的公司治理。历史看似相似，实则不同，外部影响可能更为严重，但核心驱动力依然存在，改革创新仍在继续。