爱美客成功IPO，玻尿酸概念股大热当下谁才更值得投资持有

本篇文章2131字，读完约5分钟

日前，爱美客成功通过ipo，将在深圳证券交易所创业板上市。这是爱美客的第三次首次公开募股，也是最后一次忠实的妻子。

去年，华西生物和浩海生物相继登陆科技板块，商辂发展收购透明质酸第二焦点生物，一度引发透明质酸概念股集体飙升。这一次，随着爱美客即将登陆资本市场，透明质酸股的热潮再次席卷而来。

从透明质酸产业来看，华西生物、浩海生物和爱美科受到的关注度最高，被称为透明质酸的三大巨头。然而，虽然表面上他们都披着“高毛利”的外衣，但在业务范围、盈利能力和核心竞争力上却有很大的差异。

全能团队对个人的战斗

华西生物、浩海生物和爱美科的区别在于它们的业务范围不同。在透明质酸产业链中，它分为上游原料、下游医疗、化妆品等终端部门。浩海柯胜和爱美科的主要业务和主要产品集中在医疗终端领域。

根据爱美科的招股说明书，其核心产品主要包括伊美、博尼达、艾弗里、海蒂、伊美一加一、爱美菲等。上述产品的销售收入占总营业收入的99%以上，这些产品主要以透明质酸钠(俗称透明质酸)为基础。

浩海柯胜的主要业务涉及眼科、整形外科和伤口护理、骨科、防粘连和止血。在整形外科和伤口护理产品中，浩海柯胜生产并销售第一代透明质酸“海威”和第二代透明质酸“蓝娇”。

华西生物是透明质酸产业链企业，业务覆盖透明质酸产业的上下游。

就原材料而言，华西生物是世界上最大的透明质酸研发、生产和销售制造商。透明质酸原料的全球市场份额达到36%，占据绝对的上游来源优势。生产的透明质酸原料包括医药级、化妆品级和食品级200多种产品。

在医疗终端产品方面，华西生物自主研发生产的透明质酸医疗终端产品涵盖眼科、骨科、医疗美容等领域。

在功能性护肤产品方面，华西生物以透明质酸等生物活性物质为核心成分，开发了一系列针对问题皮肤的功能性护肤产品，其中润白炎、美拜尔、bm肌肉、Quadi等品牌已经在市场上取得了良好的效果。

可以看出，华西生物产业链虽然都是“透明质酸”业务，但整体布局明显不同于浩海生物科技和爱美科的单线业务运营模式。整个产业链中的企业具有资源整合、环节压缩、降低成本、全程质量控制的优势，更容易在激烈的市场竞争中脱颖而出。

真正的毛利与高差价

说到透明质酸企业，我们不得不提到“毛利率”这个指标。

招股说明书显示，爱美客2019年的毛利率为92.63%。浩海柯胜2019年财务报告显示，其2019年整体毛利率为77.28%。根据华西生物2019年年报，其原材料、医疗终端和功能性护肤品的毛利率分别为76.12%、86.67%和78.54%，综合毛利率为79.66%。

从表面上看，三家企业的毛利率相当，可以称得上“堪比茅台”。然而，通过整合三家企业的商业模式，不难看出获得高毛利率的原因实际上各不相同。

浩海柯胜2019年年报显示，报告期内，本集团整体毛利率为77.28%，略低于2018年的78.51%，主要是由于毛利率较高的透明质酸产品经营收入下降。此外，据年报显示，由于医疗美容终端市场的阶段性产业整顿和竞争对手透明质酸的销售价格大幅下降，浩海柯胜透明质酸产品的销量和单价均有所下降。可见，浩海柯胜的毛利率水平受整体市场环境和竞争环境的影响很大，暴露出其核心竞争力的缺失。

然而，爱美客毛利率持续上升的原因主要来自价格上涨和税率下调。以艾梅克贡献的收入最高的产品“Avery”为例。2019年，该产品的单价从300.52元涨到310.83元。单位成本从38.79元降低到30.41元。因此，Avery产品的毛利率从87.09%提高到90.22%。此外，根据爱美科的招股说明书，自2019年1月1日起，公司的主要产品改为以简单方式收取，增值税税率由16%下调至3%。Aimeike通过税收激励和价格上涨来稀释产品的单位成本，从而进一步提高毛利。

华西生物的毛利率保持相对稳定。2016年至2018年，华西生物主营业务毛利率分别为77.22%、75.40%和79.94%，综合毛利率一直在80%左右。它之所以能够保持相对稳定的毛利率水平，与它的产业化水平、整个产业链业务以及它在透明质酸原料方面的优势有关。

根据华西生物2019年年报，其透明质酸发酵产量达到12-14g/l，达到世界领先水平，其高产业化水平已成为其透明质酸原料高质量、低成本的保证。

此外，华西生物在高技术、高资质、高壁垒的医药原料领域具有贡献高毛利的突出优势。华西生物作为国内唯一拥有发酵法生产透明质酸钠原料和药用辅料批准文号并实现商业化生产的企业，其医药级产品质量高于欧洲药典、日本药典和中国药品质量标准。

一些媒体指出，并非所有的透明质酸都有高毛利。显然，并非所有的“高毛利”都能反映企业的真实盈利能力，而企业能够获得“高毛利”的原因更真实可靠。

根据弗罗斯特；沙利文预测，从2019年到2023年，透明质酸市场将保持18.1%的高复合增长率，2023年销售量将增加到1150吨。同时，透明质酸在肿瘤治疗、组织工程、药物载体、口腔、胃肠道、食品等新兴领域的市场应用正在逐步开放。透明质酸市场的大蛋糕已经摆在我们面前。

虽然透明质酸股票目前很热门，但这并不意味着每只股票都是蓝筹股。对于资本市场来说，最需要的是冷静和理性。