金科文化：关联交易引关注，线上线下双轮驱动下的价值洼地

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7月23日晚，浙江金科文化产业有限公司(以下简称“金科文化”，300459)回复深交所7月18日发来的关注函。此次引起监管部门关注的原因是，公司于7月16日宣布，拟收购公司控股股东金科控股旗下的万金贸易有限公司100%的股权。公告发布后，媒体和监管机构重点质疑收购的目的是解决公司控股股东的资本占用问题。然而，笔者通过研究发现，金科文化仍然是一只被忽视的游戏潜力股票。

2016年，金科文化收购游戏公司杭州辛哲，进入移动互联网领域，收购风靡全球的经典ip“会说话的猫”，成功转型为专注游戏的网络文化公司。2019年，该公司在其年度报告中披露，将全面运营“汤姆·卡特彼勒”生态知识产权，并使该公司成为世界著名的生态知识产权运营商的战略计划。

知识产权运营得益于金科文化团队的核心运营技术和outfit7的产品研发能力。在过去的三年里，公司的主营业务从来都离不开“游戏”部门，并保持着世界级的游戏开发水平。根据公司年报，2016-2018年公司游戏分销收入分别为270，212，600元、445，362，100元和559，642，900元。游戏内广告收入增长迅速。2017年，捐款收入仅为134，476，900元。据业内人士透露，2019年年度报告显示，金科文化旗下的《会说话的汤姆·卡特家族》的ip是全球休闲游戏领域的经典ip，每年都可以围绕该ip推出顶级名作。根据全球领先的移动应用和数据分析平台app annie发布的《移动市场报告》(Mobile Market Report)，2018年和2019年，金科文化的全资子公司outfit7在ios和谷歌play上下载的游戏总数分别位居全球第四和第五，游戏研发能力可见一斑。与此同时，金科文化在其2020年半年度业绩预测中透露，今年6月，金科文化在全球应用市场推出了公司新一代电子宠物游戏《我会说话的汤姆朋友》(中文名字:汤姆猫故事)，推出后其业务数据表现良好。截至2020年6月30日，该产品全球累计下载量超过6900万次。从运营数据来看，金科文化收购outfit7后，公司的休闲游戏开发和运营能力继续保持世界顶尖的开发和运营水平。

那么，与同行业相比，金科文化的表现是什么？根据东方财富网的数据，金科文化目前的市盈率为11.83倍，而行业平均市盈率为36.55倍。在网络文化传媒行业，金科文化的市盈率远低于行业水平，其潜在的股票属性明显。

另外，根据公司2020年半年度业绩预测，公司上半年预计利润为4.06-4.96亿元，与去年同期基本持平。数据显示，金科文化并不辉煌，但考虑到公司已经将全资子公司浙江金科日化原料有限公司的全部股权进行了转让，剥离了传统的精细化工业务作为双主营业务之一后，2020年上半年的业绩仍可与同期持平，这不仅表明了公司关注整个栖息地知识产权生态战略的正确性，也意味着公司核心主营业务游戏开发和运营的强大实力。

此外，这次合并并非毫无根据。乐观主义似乎不仅解决了资金占用问题，而且改善了知识产权战略发展，加快了线下业务布局，提高了线下业务的流动性。对询证函的回复还解释说，自从公司确定了全生境ip生态战略后，先后登陆了室内亲子主题公园、ip衍生品和授权等。经过两年多的培育，公司的线下业务已经初具规模。2019年，收入1422.86万元，同比增长227.74%；2020年1月至6月，在国内疫情严重影响实体经济各行各业的背景下，公司线下业务预计实现收入917.82万元，同比增长117.14%。同时，公司的品牌影响力逐渐显现，盈利能力不断提高。所有这些都表明公司的大股东一直在尽最大努力发展公司，而这次合并也是大股东经过深思熟虑后做出的努力。仅比较游戏行业的估值水平，金科文化仍处于较低的估值水平，因此建议关注它。

对于一些媒体朋友质疑的公司并购目标资产的价值，特别是评估值与账面价值的比较，笔者想说按账面价值来计算是好的，但这种合理性是不存在的。从目前商业地产的市场评估值来看，万金交易的资产属于优质商业地产资产，与刚刚披露的回复中的周边地产进行了比较，估值在合理范围内。考虑到金科文化对游戏侧ip运营的贡献，结合线下业务的布局，未来发展空房更为合理。按照目前的估值水平，金科文化可以被视为一只被错过的潜在股票。