“偏科生”的烦恼：发展畸形内外交困

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米凯拉·帕朗蒂在unsplash的照片

宾洋时风，沪深金融集团，郑锦研究院/研究员苏果·李鸿/主编

自2005年工银瑞信(ICBC Credit Suisse)成立以来，中国基金业作为不可忽视的一极，开始进入中国基金史上的舞台，并在中国基金业发挥了重要作用。只是基金行业也是为父亲而战的地方，而最优秀、最有权力的父亲属于五大银行。由他们控制的工银瑞信、建行金融、中国农业银行汇理、交通银行施罗德和中国银行基金，已适当进入基金行业中上游基金公司的行列。

二等爸爸是股份制上市银行，如上海浦东发展银行、民生银行和兴业银行，其银行基金公司，如浦银安盛、兴业基金和民生加拿大银行，与五大银行旗下的基金公司相比，规模发展相对缓慢。

以上海浦东发展银行旗下的浦银安盛基金为例，其规模自成立多年来一直发展缓慢。直到最近几年，它抓住了这个好机会，依靠固定收益产品迅速扩大了规模。然而，其发展严重偏颇，固定收入比例过高，股权比例过低，发展严重失衡。随着货币资金回报率的不断下降，货币资金的规模也在不断缩小，而普银安盛货币资金的规模占了很大的比重。随着银行金融子公司的兴起，银行金融子公司的固定收益产品也对基金公司的固定收益产品产生了很大的影响。对于像普银安盛这样的固定收益占比超过93%的基金公司来说，影响将更加明显和激烈。只有靠股权产品才能向上发展，但浦银安盛的股权规模太小，投资和科研实力弱，远远不足以支撑浦银安盛的梦想。

第一，固定收益促使浦银安盛的规模达到1000亿元，而在牛市中，股权份额反而增加了

作为一家成立于2007年的银行基金公司，浦银安盛在成立的最初几年发展缓慢，2013年6月底净资产首次突破100亿元，达到132.57亿元。此后，规模短暂下降，直到2014年9月底才真正超过100亿元的规模，即102.2亿元。

这一发展速度远远落后于同期成立的其他银行基金。例如，2012年底，工银瑞信的净资产达到1071.67亿元，约为浦银安盛的10倍。

缓慢的发展持续了五年，直到2012年7月，以招商银行高管为背景的余北华才成为普银安盛的总经理。

作为一名优秀的基金公司职业经理人，余北华无疑是成功的。在她的领导下，浦银安盛基金公司在短短几年内发展迅速。截至2020年3月31日，浦银安盛的净资产规模为2020.83亿元，非货币净资产为840.32亿元，在中型基金公司中排名第一。

在带领浦银安盛进入中型基金公司行列后，如何走向顶级资产管理公司，已成为余北华等公司高管不得不面对的话题。

2019年10月，余北华表示，她一直在思考如何跨越不断变化的宏观环境和时间段，为投资者留下价值财富。多元化是一个值得探索的方向。公司希望在股权、固定收益、量化、替代等领域全面发展，以多元化的投资风格和包容的人才文化应对日益激烈的竞争和挑战，成为行业领先的多资产管理专家。

理想是满的，但现实是瘦的。

对于股东而言，资产管理规模是评估基金公司管理的最重要指标。如何快速大规模生产已经成为管理层考虑的首要目标。从固定收益基金入手，无疑是最便捷的方式，而银行型基金在这方面无疑具有内在优势。作为一家银行基金公司，浦银安盛基金和大多数银行基金一样，拥有很高的固定收益比例。从下表中我们可以看出，浦银安盛是非常有偏见的，股权基金的规模很小，只有100多亿元，对于2000亿元的中型基金公司来说，实在是太小了。普银安盛基金有限公司希望在股权、固定收益、量化、替代等领域全面发展。在多元化布局的道路上还有很长的路要走，还有许多不足需要弥补。

从基金市场的总体趋势来看，2019年固定收益基金的比重呈下降趋势，而股票基金的比重明显上升。

根据中国资产管理协会的数据，2019年已成为近年来股票基金增长最快的一年。截至2019年12月底，全市场股票型基金(股票型基金+混合型基金)总规模为3.19万亿元，同比增长1万亿元，年规模增长45.9%；股票型基金在公共基金总规模中的比重也从16.76%上升到21.6%，年均增长近5个百分点。我们可以看到，普银安盛的股权比例从2018年的4.33%左右上升到2019年的5.09%左右，远远低于同期的平均市场水平。

2018年，普银安盛股权基金净资产为2.05亿元，混合基金净资产为52.03亿元，债券净资产为479.91亿元，货币净资产为715.61亿元。虽然与2018年相比，2019年股票型和混合型基金的规模有所增长，但这种增长更多是基于2019年结构性市场带来的基金股票市值的自然增长。

比较2018年和2019年基金份额的变化，2018年股票基金和混合基金的份额分别为1.81亿股和69.39亿股，2019年分别为2.68亿股和66.30亿股。可以看出，与2018年相比，2019年的股票份额略有增加，但与2019年市场火爆的趋势相反，混合股票的份额大幅下降。

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第二，以商品为基础的收入较低，第二个规模损失严重。银行理财子公司的崛起威胁到了该基金的固定收益地位

对于像浦银安盛这样固定收益比重较高的基金公司来说，面临着各种严峻的挑战。

首先，最近货币基金的收入已经严重减少。以货币市场领头羊田弘玉宝(000198)为例，截至2020年6月8日，7天内每万份的年化收入为1.3310%，已经低于2%。余额宝以万亿元的规模，收入已经下降到2%以下，那些规模远不及它的类似基金更令人担忧。

一个更极端的例子是，兴银基金的子公司兴银现金田丽(004121)7天内每万份的年化收益为0.2480%。如此低的回报率，连存款利率都不如，银行活期存款的基准利率是0.35%。

资本是追逐利润的。在货币基金回报率如此之低的情况下，谁能保证资本不会从货币基金大规模地流向回报率更高的其他产品呢？

事实上，这种情况已经发生了。

根据基金行业协会发布的数据，2019年共有335只货币基金，份额为71110.11亿元，净值为71170.56亿元。2018年，基金数量为347只，份额为76150.94亿元，净值为76178.14亿元。从统计数据可以看出，2019年货币资金的数量、份额和净值较2018年大幅下降。

就基金公司的固定收益产品而言，它们还面临着来自银行金融管理子公司的直接竞争。以浦银安盛的控股股东上海浦东发展银行为例，虽然上海浦东发展银行的财务管理子公司尚未正式成立，但早在2018年就已经开始筹备。

近日，上海浦东发展银行资产管理部总经理蔡涛表示，2020年，上海浦东发展银行在产品布局上将占据相对较大的规模，包括现金管理、固定收益和“固定收益加”以及多资产配置产品。此外，一些非标准债务产品也是上海浦东发展银行的强大优势；在养老金理财产品和股权产品方面，也在结合上海浦东发展银行的特点进行开发；在股权产品方面，我们不断夯实基础，重点是加快股权研究，提高投资能力。

从上海浦东发展银行资产管理部总经理的上述言论可以看出，我行理财子公司主要分布在现金管理、固定收益和“固定收益加”以及多种资产配置产品上，这将占较大比重。银行理财子公司的这种布局将直接与基金公司的固定收益产品竞争。对于像上海浦东发展银行这样的传统银行来说，其优势不仅在于传统的固定收益产品，还在于掌握高质量的客户资源。现阶段，基金公司的产品主要依靠银行渠道进行佣金销售，获得渠道的人赢得世界。

最近，一些上市银行披露了其银行金融子公司的净资产规模和盈利状况。从这些年报数据可以看出，虽然银行金融子公司成立才一年，但它们已经在一定程度上威胁到了基金公司的固定产品。

规模方面，工行理财资产达到163.97亿元，建行理财152.17亿元，中行理财102.33亿元，交通银行理财81.77亿元。从盈利能力来看，截至2019年底，工行理财业务稳居第一，全年实现净利润3.3亿元。交通银行净利润8900万元，建新净利润6000万元，光大净利润370万元。这家银行的财务管理子公司在成立的那一年取得了可观的利润。

需要注意的是，这只是国有银行总行几个已成立的金融子公司的情况，还有很多股份制上市银行和城市商业银行的金融子公司在排队等待成立。我行理财子公司纷纷登陆，这将在很大程度上给基金公司带来冲击，尤其是以货币资金和短期债务为主的产品，将迎接理财子公司的挑战，我行在这方面优势明显。

浦银安盛基金副总经理王献华对银行理财子公司的兴起所带来的大资本管理生态重建有着清醒的认识。他认为，资产管理产品分为三类:第一，如果收益率低于5%，竞争最激烈，风险最低，每个家族都能做到；第二，收益率为5%-8%，可以提供低回撤，相对收入相对稳定。这是当前资产管理产品最缺乏的部分；第三，它超过8%，如股票和信托。对于银行型基金公司来说，核心问题是做好资产配置工作，从而通过资产配置带来稳定的阿尔法。

第三，小型微型基金的表现没有亮点。尽管索引提高了性能，但它别无选择，只能跟踪错误

主基金公司之所以能够成为行业领导者，不仅是因为其拥有庞大的净资产，还因为其拥有强大的投资和研究实力，能够为股票基金投资者创造持续稳定的收益。

与业内优秀的基金公司相比，浦银安盛基金不仅规模相差甚远，还在于股权基金的实力。

就规模而言，截至2019年底，普银安盛的混合型仅69.61亿元，股票型仅4.27亿元，两者之和不足80亿元。普银安盛的股权规模在发展历史上也有一个短暂的高峰期。2014年，股票基金的规模升至31.76亿元，但到了2015年，规模急剧萎缩至1.6亿元。2014年，混合基金的规模仅为4.75亿元，2015年飙升至158.28亿元，2016年缩减至94.95亿元。多年后，股票基金的活力仍未恢复。

2014-2016年浦银安盛股票基金规模的过山车式变化，与中国股市从全国疯狂到2015年股市崩盘雪崩的大环境有很大关系，但也从一个方面反映出浦银安盛股票基金在风险控制方面存在巨大问题，回撤率没有得到很好控制，这也反映出浦银安盛在投资研究方面的弱势。

从浦银安盛的股票型基金来看，整体而言，单只基金规模较小，有许多小型基金。浦银安盛股票基金规模较小。截至2020年第一季度，共有9只基金(股份合并统计)规模小于1亿元，其中4只基金(股份合并统计)规模小于5000万元。其中最小的浦银安盛安和汇丰丁凯混合账户(004276/004277)，规模只有人民币1700万元。

从长期业绩来看，浦银安盛没有优秀的业绩基金。其中最成功的是2010年12月10日推出的普银安盛300指数(519116)。截至2020年6月8日，公司自成立以来的回报率为72.25%，单位净值为1.5630元，累计净值为1.7200元。

作为浦银安盛股权类别中唯一的股权基金，浦银安盛沪深300指数的增强型净资产相对较小，净资产规模为3.89亿元(2020年3月31日数据，下同)，跟踪误差为0.21%。与基金总公司相比，跟踪误差较大。例如，郭芙沪深300指数上涨(100038)，规模为90.21亿元，跟踪误差为0.15%；嘉实300指数研究得到加强(000176)，规模为15.13亿元，跟踪误差为0.16%。

从成立以来的净增长率来看，浦银安盛的股票型基金表现参差不齐。表现最好的基金是成立于2013年3月25日的普银安盛新兴产业混合基金(519120)。截至2020年6月8日，公司自成立以来的净增长率为140.80%，单位净值为2.4080元，累计净值为2.4080元，净资产为140.80%。表现最差的是2015年3月12日成立的普银安盛成长动力混合动力车(519170)。截至2020年6月8日，公司自成立以来的净增长率为-22.30%。基金单位净值为0.7770元。累计净值0.7770元，净资产14.2亿元(2020年3月31日数据)

江建伟，一个有四、十年经验的老将，打破了普阴安盛的增长势头，他的成绩是负的，降到了七个总垒

浦银安盛股票基金共有16名基金经理，其中9名工作时间不到4年，4名工作时间为4至8年，3名工作时间超过9年。整个团队都更年轻。

在基金经理中，姜建伟从事证券工作时间最长，从事证券工作18年，从事证券投资管理工作12年，从事基金管理工作9.74年。在这个新兴基金经理迅速占据上风的基金行业，拥有十多年证券行业经验的老手并不多。

姜建伟的简历显示，他于2001年8月至2007年3月在上海东信国际投资管理有限公司担任研究员。自2007年4月起，他加入普银安盛基金管理有限公司(筹备组)担任研究员。2010年4月至2010年7月，他担任普贤安盛精品人寿混合基金助理基金经理和普贤安盛分红型股票基金助理基金经理。2010年，

姜建伟目前管理着四只基金，总资产达28.45亿元，其任职期间的最佳基金回报率为121.46%。在管理的四只基金中，浦银安盛成长动力混合基金(519170)表现最差。该基金成立于2015年3月12日，截至2020年6月8日的单位净值为0.7770元，累计净值为0.7770元，自成立以来，净增长率为-22.30%。自基金成立以来，姜建伟一直独立掌舵。在他1917天的任期内，他的职位总回报率为-22.30%，年化回报率为-4.69%。,

普银安盛的增长势头喜忧参半。该基金2016-2019年的年增长率分别为-25.18%、-1.90%、-34.85%和43.95%，同类基金的平均增长率分别为-7.23%、10.54%、-13.93%、32.00%、沪深300。

从以上数据可以看出，普银安盛在2016年至2018年的三年间增长势头喜忧参半。当股市走弱时，回撤幅度大大超过了同类平均水平和沪深300，而当股市回升时，它也表现不及同类产品和沪深300。

然而，2019年普银安盛的增长势头似乎有所上升，年增幅大大超过同类平均水平和沪深300的增幅。下图显示了普银安盛成长动力混合基金的累计收益趋势。从下图可以看出，该基金自成立以来的走势远远落后于同类平均水平和沪深300指数。

从基金的资产配置来分析姜建伟的运作方式，他一贯的运作方式是高位运行。可以看出，浦银安盛成长动力组合自成立以来一直保持在很高的水平，仅低于90%的两倍，分别为2018年12月31日报告期的82.23%和2019年6月30日报告期的86.54%。在其他报告期，股票头寸保持在90%以上，而债券头寸自始至终不超过1%。

浦银安盛成长动力混合基金招股说明书对基金组合头寸有以下限制:基金的股票投资比例为基金资产的0-95%，现金、债券资产、资产支持证券及中国证监会允许的其他证券占基金资产的5%-100%。

也就是说，基金经理可以根据自己对股市形势的判断调整股票和债券头寸，但可以看出，基金经理在2018年大熊市仍保持90%以上的股票头寸，配置的债券头寸不到1%。这一高位还导致该基金在2018年熊市中的回撤率大大低于类似的平均水平以及沪深300指数，跌幅达10至20个百分点。

尽管浦银安盛的高位策略(这是增长驱动因素的组合)使该基金的增长率超过了2019年类似的平均水平和沪深300的增长率，但前几年的累积负增长抵消了2019年的增长率，这使得该基金自成立以来的回报率仍为负。

混合型基金的优势在于其灵活的头寸控制，但姜建伟在牛市和熊市都坚持高仓位的做法，没有考虑全面的市场情况，在具体管理上缺乏必要的灵活性。

此外，对于混合基金，基金经理的配置一般是双重基金经理制，一个负责股权投资，另一个负责固定收益投资。毕竟，让股权集中管理股权和固定收益集中管理固定收益，可以最大限度地发挥二者的协同作用。

然而，浦银安盛的成长动力自始至终都是单一的基金经理制，这种现象在浦银安盛的混合型基金中也非常普遍，大部分都是单一的基金经理制，这也从一个方面反映出浦银安盛基金的投资研究团队缺乏投资研究人才。