营收增速连降股价跌七成！三六零溢价收购金城银行股权盈面几何？

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360年对金城银行的收购确实释放了空一定的想象力，但值得注意的是，2019年，该公司所依赖的广告业务、互联网增值业务和游戏业务全面下滑，收入增长率近年来有所下降。

《投资时报》研究员王

近日，关于360安全技术有限公司(以下简称360，601360.sh)挤入天津金城银行股份有限公司(以下简称金城银行)的消息沸沸扬扬。

根据360发出的公告，拟以每股1.429元的交易价格转让晋城银行五家原发起人持有的9亿股股份，交易总额为12.81亿元。交易完成后，360直接持有天津金城银行30%的股份，成为其最大股东。

这也意味着，继腾讯的伟众银行、蚂蚁金服的在线商业银行、百度的百信银行、小米的王新银行和美团的艺联银行之后，它是第六家获得银行牌照的互联网巨头。

360的公告

数据来源:风

在许多业内人士看来，在360获得银行牌照后，他们获得了低成本资金，并补充了自己的优势，如交通和客户；对于金城银行而言，注入金融技术基因后，将走网上银行发展之路。

然而，《投资时报》的研究员也注意到，作为中国唯一登陆a股的互联网巨头，360近几年的表现有些不尽如人意，收入增速连续三年下滑，净经营现金流持续下滑。

根据2019年的业绩，360的收入同比下降了2.19%，而归母净利润仅增长了3.10%。它过去依赖的广告、游戏和互联网增值服务全面下滑。

而这个留在金城的银行，也不禁让市场人士猜测，这是不是一个针对新业绩增长点的前期布局？

在金城银行是什么样的？

金城银行成立于2015年4月16日，注册资本为人民币30亿元。它是天津保税区唯一注册成立的民营法人银行，也是中国第一批民营银行和华北第一家民营银行。

根据公告，股权转让方为五家原发起人，即天津德泰供应链管理有限公司、天津谢赫新能源(00182)发展有限公司、天津美锦资产管理有限公司、天津田丽纵恒贸易有限公司和盛鑫(天津)资产管理有限公司，均持有天津金城银行6%的股份，总持股比例为30%。

值得一提的是，与其他民营银行相比，金城银行的股权结构尤其分散，其创始股东全部来自传统行业，共计16家，这可能是其受到360家青睐的原因之一。

根据财务报告，晋城银行2019年实现营业收入7.37亿元，净利润1.76亿元，净资产收益率5%；2020年1月至3月，金城银行实现营业收入1.34亿元，净利润1162.6万元。

值得注意的是，金城银行不良贷款率从2017年的0.43%上升至2019年的1.12%，不良贷款拨备覆盖率从2017年的760.79%下降至2019年的152.37%。

截至2019年底，天津金城银行净资产为34.8亿元，预计价值为40.6亿元，3月60日的收购溢价为16.9%。

在360交易宣布的同时，美国上市公司360金融也宣布，360金融日前与金城银行签署了战略合作协议，双方将在技术授权、产品联合开发和用户服务等方面开展长期、深入、全面的合作。

据悉，360金融在360借壳前被剥离，并于2018年在美国股市上市。2019年，公司实现收入86.91亿元，净利润25.02亿元，市场价值约108亿元。周目前持有其14.1%的股份。

数据显示，360金融主要为银行等特许贷款机构提供智能营销、智能风险控制等综合技术服务，包括360张借记卡、360笔小额贷款和360种分期付款产品。收购前，与互联网金融公司的负责人相比，银行牌照无疑是最大的不足。

根据360金融，这次收购可以帮助公司进一步降低融资成本，扩大客户群；而360也表示，拟投资天津金城银行主要是基于民营银行良好的发展机遇和市场前景。

但是，根据《商业银行与内部人和股东关联交易管理办法》，360金融被视为天津金城银行的关联方，商业银行对关联方的授信余额不得超过商业银行净资本的10%，商业银行对关联法人或其他组织所在集团客户的授信余额总额不得超过商业银行净资本的15%。

由于天津金城银行目前规模不大，净资本为34.9亿元，对应360金融的授信额度仅为3.49亿元。与360金融目前的交易量相比，这部分信贷额度影响不大。

收入增长率持续下降

自2017年回归a股以来，360一直吸引着资本市场的关注。

据《投资时报》的研究员称，在此之前，360一直受到美国机构的关注，其市值几乎减半。然后，该公司选择在2015年私有化并退市。

回归a股后，360家上市后立即有18家一字板，开板后市值达到3600亿元，是其私有化和退市的6倍。

文字板打开后，360的股价没有停止上涨，最高时达到了4500亿元的市值。在欢呼声中，散户投资者认为他们已经赶上了互联网快车。但是，在达到4500亿元的峰值后，360开始长期下跌。

截至2020年6月19日，360的股价收于每股18.67元，比几年前的高点低了71.7%。

近三年股价走势在360元/股

数据来源:风

根据风电数据，2017年和2019年，360的营业收入分别为122.38亿元、131.29亿元和128.41亿元，同比分别增长23.56%、7.28%和-2.19%；扣除后的净利润分别为27.52亿元、34.18亿元和35.25亿元，同比分别增长269.69%、24.22%和3.10%。同期，公司净经营现金流分别为41.43亿元、37.48亿元和27.60亿元。

从以上数据可以看出，在过去的三年中，360的收入和扣除后的净利润增长率大幅下降，净经营现金流也持续下降。

值得注意的是，2019年360家非经常性损益达到24.56亿元。其中，齐安信科技集团有限公司(以下简称齐安信，实际控制人齐向东)22.59%的股权对外转让，投资收益22.28亿元。

根据2019年的数据，360互联网广告及服务收入达到97.25亿元，同比下降8.75%，占总收入的75.73%；智能硬件实现收入16.76亿元，同比增长65.12%，占总收入的13.05%；互联网增值业务实现收入9.58亿元，同比下降18.68%，占总收入的7.46%；游戏业务实现收入9.57亿元，同比下降18.62%，占总收入的7.45%。

从以上数据可以看出，2019年毛利较的广告业务、互联网增值业务和游戏业务收入全面下滑，而毛利较的智能硬件收入大幅增长。然而，由于收入比例低和毛利较低，对其整体业绩的影响极其有限。

据业内人士称，近年来，随着颤音、快手和今日头条等应用的流行，它吸引了用户的大量关注，导致广告商需求的大量转移。近年来，360的收入仍能缓慢增长的原因完全是由于价格上涨。

此外，值得注意的是，最近一些360股的限售股已经到了解禁期，这可能会让低迷的股价在未来再次承压。