美资管巨头：基本面仍是信贷市场第一要素 看好短期投资级企业债

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蔡联(上海，编辑黄俊志)报道，管理着3600多亿美元的美国大型投资管理公司骏利恒基(Janus Henderson)最近发表的一份报告称，尽管短期内信贷市场受技术因素(由央行支持)驱动，但在中长期内，基本面将再次成为推动信贷息差的最重要变量。该机构建议投资者增加一些信贷风险，同时对未来持续的不确定性和零星的波动保持警惕。

受COVID-19流行病持续不确定性的驱动，全球金融市场高度动荡。虽然最近相对平静，但投资者应该记住，目前的形势仍然不稳定。据该机构称，当前市场趋势有三个主要驱动因素，即疫苗提前上市的可能性、封锁措施的解除和感染率的上升，以及死亡率和第二波感染风险之间的比较。

尽管央行推出的新计划支持了信贷市场，但市场仍面临相当大的压力。目前的投资级信贷息差通常大于2月底危机开始时的息差(见下图)。

为了评估这种重新定价是机会还是风险，我们必须首先了解这些变化主要是由基本面因素还是技术因素驱动的。骏利亨德森认为，迄今为止，技术方面一直是信贷息差扩大的驱动因素。最初，投资者对现金的需求导致不加选择地出售风险资产，包括信贷。最近，在政治意愿和央行支持措施的推动下，市场沉浸在乐观之中。然而，尽管基本的企业基本面已被置于次要地位，但历史经验表明，在中长期内，基本面将再次成为推动信贷息差的最重要变量。

信贷市场的发行者在某种程度上已经两极分化。质量较高的投资级公司更有可能渡过难关，因为它们可以获得现金、银行信贷额度和资本市场(股票和/或信贷)。规模更小、负债更多、评级更低的公司可能会陷入困境，因为它们可以使用更少的杠杆。

鉴于上一次信贷周期是有记录以来最长的一次，而且流动性几乎可以不受限制地获得，一些企业现在很难再融资和维持偿付能力。因此，不仅可能会有更多的信用评级下调，违约也将增加。然而，与历史相一致的是，违约可能仍然集中在低评级的高收益公司。

骏利亨德森预测，在今年全球经济衰退的假设下，当前的COVID-19危机有望推高高高收益债券的违约率。具体来说，标准普尔预测，到2020年12月底，美国12个月跟踪高收益率违约率将从2019年12月的3.1%跃升至10%。

信贷投资者很高兴有一个潜在的“最后买家”，这缩小了自危机高峰期以来的信贷息差。

该机构坚信，质量更高、期限更短的投资级债券最有可能提供更灵活的信贷机会，并继续对金融业债券和具有防御属性的公司债券持乐观态度。