德邦既是股东又是客户！天元集团二度IPO关联交易问题仍存

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首次未能通过ipo的天元集团开始了第二次上市，但该公司仍存在毛利率波动、信息披露或关联交易不明确等问题

《投资时报》研究员孙

电子商务销售模式的快速发展彻底改变了中国人的消费模式，网上购物也催生了快递业的转型。根据快递行业“十三五”规划，预计2020年快递业务量将超过700亿件，快递业务收入将超过8000亿元。

随着行业的快速发展，专注于R&D、设计、生产、销售和服务快递电子商务包装印刷产品的广东天元实业集团有限公司(以下简称天元集团)进行了重组，希望再次对资本市场发起冲击。

《投资时报》研究员注意到，天元集团是快递电子商务包装印刷的整体解决方案提供商，主要客户有中国邮政、SF快递、Debon和德邦物流。本次ipo中，公司计划公开发行不超过4420万股股票，占已发行股本总额的比例不低于25%，保荐机构为国泰君安证券。

此次公司计划募集4.6亿元，比首次申请ipo时减少50%，其中3.1亿元用于快递电子商务物流绿色包装耗材制造基地项目，9000万元用于R&D中心建设项目及补充营运资金。

公司主要发起人为周、罗素玲、罗耀东、天骐投资。截至招股说明书签署日，周直接和间接控制公司47.92%的股份，是天元集团的控股股东。周及其配偶罗素玲直接和间接控制57.38%的股份，是公司的实际控制人。

招股说明书显示，天元集团2017年和2019年(以下简称报告期)的营业收入分别为8.42亿元、10.12亿元和10.04亿元。其中，2018年和2019年，公司营业收入同比增长20.16%。下降0.83%，低于同行业可比公司的平均水平；同期，公司净利润分别为5757.19万元、7574.62万元和8254.43万元，呈上升趋势。

报告期内，天元集团的应收账款周转率和流动资产周转率也优于同行业可比公司的平均水平。但是，由于近两年来应收及预付账款占用了大量的营运资金，如果未来有几个新项目投产，公司将面临更大的财务压力。此外，第二次申请上市的天元集团仍存在毛利率波动、关联交易披露不清等问题。

天元集团2017年至2019年财务总结(万元)

数据来源:公司章程

毛利率波动

早在2017年，天元集团就开始了上市之路，但其首次a股ipo失败。在相关反馈中，天元集团被要求解释毛利率增幅远高于同行业可比上市公司平均水平的原因和合理性，并结合同行业可比上市公司的同类产品解释部分产品毛利率大幅上升的原因和合理性。

首次公开募股招股说明书显示，2014年和2016年，天元集团的毛利率分别为19.01%、21.69%和24.59%，呈上升趋势，其中2015年和2016年分别同比增长2.68%和2.9个百分点，与上市公司季红(002803.sz)和盛通(002599)相当。(

《投资时报》研究员在第二次ipo招股说明书中注意到，截至报告期末，天元集团的综合毛利率分别为20.60%、20.57%和22.30%，2018年下降0.03个百分点，2019年上升1.73个百分点。

值得注意的是，2017年，公司毛利率同比下降了3.99个百分点。在解释2017年毛利率下降的原因时，招股说明书提到了销售比例和毛利率的变化，但两份招股说明书披露的主要产品销售价格和原材料采购价格的统计口径不一致，天元集团在最新的招股说明书中没有给出明确的解释。

2017-2019年天元集团销售毛利(万元)

数据来源:公司章程

德邦物流的交易金额未知

在天元集团首次公开发行(ipo)会议上，审核委员会重点关注了公司的关联交易。

2017年，证监会反馈要求天元集团进行补充披露。在2015年和2016年增资扩股后，向大云货运德邦物流销售的产品综合毛利率持续下降，2017年1月和9月，明显低于同期向所有客户销售的综合毛利率。大云货运和德邦物流的定价政策和销售价格的公平性，以及公司与德邦物流之间的交易，并说明了定价的公平性。

在ipo过程中，招股说明书的反馈仍然要求天元集团对德邦物流的销售金额、比例和排名进行补充，但该公司没有解释相关问题。

《投资时报》的研究员发现，根据本招股说明书的披露，德邦投资是天元集团的股东，是天元集团客户德邦物流的全资子公司，德邦投资持有天元集团300万股，占2.26%。

根据招股说明书，德邦物流也是天元集团稳定的客户来源。根据招股说明书第十五部分的销售合同统计，天元集团正在履行的重要销售合同中，有与德邦物流签订的合同，销售的产品有标签、运单、包裹和文件印章，销售金额不详。然而，在更新招股说明书后，天元集团并未在关联交易的关联描述中披露与德邦物流的交易。

天元集团和德邦物流正在履行的重要销售合同

数据来源:公司章程

此外，天元集团的工厂安全也值得关注。根据招股说明书，2019年10月12日，广东天元实业集团有限公司发生火灾。消防大楼为三层建筑，面积约2700平方米，建筑面积约8100平方米。火灾发生在三楼仓库，面积约1300平方米，主要燃烧物质是纸制品。

关于火灾，天元集团在招股说明书中表示，火灾事故没有造成人员伤亡或环境污染，火灾事故的原因是电线故障导致周围可燃物着火。

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