云涌科技转战科创板：客户集中度较高主营产品毛利率下滑

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报告期内，云永科技的存货周转率分别为2.80次/年、1.83次/年和2.89次/年，呈现先降后升的波动趋势。2017年和2018年，可比公司的平均存货周转率分别为4.67次/年和4.80次/年，明显高于云永科技

投资时报研究员曾金国

作为国民经济的基础产业，电力工业的不断发展推动了电力信息化的发展和网络系统的应用。同时，电力信息网络系统的网络安全问题日益突出，催生了相关行业和企业的发展。

近日，被定位为电力领域工业信息安全核心设备供应商的江苏云永电子科技有限公司(以下简称云永科技)来到公司发展的关键节点。2020年5月11日，公司将在科技板块上市审议。

据中国证监会网站报道，早在2016年6月，云永科技就首次通过创业板上市。2017年7月，由于自身原因，云永科技申请终止审查，上市之路暂时告一段落。2019年12月，上海证券交易所科技板块接受了云永科技的招股说明书，其科技板块正式开始上市。

据了解，云永科技是一家互联网加工业高科技电力企业。其主要业务是工业信息安全产品、智能文件柜和控制产品，主要应用于电力、能源、金融和铁路领域。

在第二次突破中，云永科技计划融资3.19亿元，投资国内自主可控平台建设项目(1.5亿元)、R&D中心建设项目(9700万元)、营销中心及服务体系建设项目(2200万元)和补充营运资金(5000万元)。

《投资时报》的研究员注意到，虽然公司近年来的营业收入和净利润增长令人满意，但主要客户集中，库存周转率不如同行业。此外，工业信息安全产品的毛利率逐年下降也是上市过程中不可忽视的问题。

前五名客户的收入相对较高

招股说明书显示，云永科技2017年至2019年(以下简称报告期)的营业收入分别为1.38亿元、1.62亿元和2.51亿元，2018年和2019年分别增长17.39%和54.94%。报告期净利润分别为3000万元、4100万元和6500万元，2018年和2019年分别增长36.67%和58.54%。可见，云永科技在报告期内收入和利润状况良好。

《投资时报》的研究员注意到，该公司50%以上的收入来自前五名客户。截至各报告期末，云永科技前五名客户分别占同期收入的74.89%、81.92%和58.57%，整体略有波动。其中，最大客户国电南瑞科技有限公司(以下简称国电南瑞)的销售收入分别占收入的44.14%、61.10%和24.60%。

根据招股说明书，国电NARI是中国唯一能够在电网安全稳定控制和调度领域提供综合解决方案的供应商。云涌科技的工业信息安全产品主要用于电力领域，因此云涌科技的产品由不同的客户生产，最终服务于终端客户:国家电网和南方电网。

然而，与同行公司相比，云永科技的前五大客户销售收入更为突出。截至各报告期末，华力创通(300045.sz)前五名客户的销售收入分别仅占26.78%、32.51%和29.98%，蓝盾(300297.sz)前五名客户的销售收入分别仅占22.34%、13.37%和11.39%

此外，公司近一半的收入以应收账款的形式存在，且应收账款逐年增加。各报告期末，扣除坏账准备后，云永科技应收账款账面价值分别为6800万元、9100万元和1.07亿元，分别占营业收入的49.60%、56.41%和42.55%。

云永科技2017年和2019年主要财务数据

数据来源:公司章程

库存周转率不如同行业

作为一家工业互联网企业，云勇科技产品的特殊性不仅在于其独特的嵌入式技术，还在于控制产品运行的大脑芯片。

各报告期末，公司原材料采购金额占采购总额的比例分别为83.05%、85.47%和78.82%，其中芯片采购金额分别为2200万元、2300万元和2700万元，分别占采购总额的21.63%、24.46%和21.74%

云勇科技购买的芯片主要来自恩智浦、西林和英特尔等国际知名芯片制造商。风险在于，一旦国际形势发生变化，影响到芯片的正常供应，就会对公司的运营产生重大不利影响。

值得注意的是，截至各报告期末，公司存货分别为4100万元、5500万元和4400万元，存货周转率分别为2.80次/年、1.83次/年和2.89次/年，呈现先降后升的波动趋势。该公司解释称，存货量高主要是由于2018年提前备货以抢占市场。但是，与同行业公司相比，2017年和2018年各期末，可比公司的平均存货周转率分别为4.67次/年和4.80次/年，明显高于云永科技。

2017年和2019年云永科技及同行业可比公司存货周转率

数据来源:公司章程

工业信息安全产品毛利率逐年下降

各报告期末，公司综合毛利率分别为41.32%、45.59%和43.01%。其中，工业信息安全产品毛利率分别为50.48%、47.64%和44.60%，呈逐年下降趋势，分别下降2.84个百分点和3.04个百分点。智能文件柜和控制产品的毛利率分别为24.39%、29.04%和28.76%，明显低于工业信息安全产品。

但是，近年来，公司仍然专注于工业信息安全产品的开发，逐渐弱化了智能文件柜和控制产品的开发。各报告期末，公司工业信息安全产品的销售比例分别为64.91%、88.98%和89.95%，呈逐年上升趋势。同期，智能文件柜和控制产品的销售比例分别仅为35.09%、11.02%和10.05%。

值得注意的是，与同行业公司的平均价值相比，该公司的毛利率仍然较低。2017年和2018年各期末，同行业可比公司平均毛利率分别为48.68%和47.96%，分别比公司综合毛利率高7.36个百分点和2.37个百分点。

云永科技与同行业可以比较公司2017年和2019年的毛利率

数据来源:公司章程

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