格力和美的 铠甲与软肋

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2020年4月30日，美的(000333.sz)和格力(000651.sz)发布了2019年度报告。

两家公司的收入分别为2782亿美元和1982亿美元，美国领先格力40%；但是美的净利润只比吉利高2.4%。在资本市场上，美的市值仅比吉利高出10个百分点，其市盈率相当。

5月5日，五粮液和茅台进行了讨论。今天，我们比较美的和格力。

规模增长:美的双驱动，格力单驱动

2019年，美的收入同比增长7.1%，而其老对手格力电器的收入仅增长2/10000。

与格力有“赌博合同”的小米在2018年未能赢得收入，最终在2019年成功超越格力，收入达到2058亿美元。

与2017年相比，美的收入领先优势下降了22个百分点，但其收入结构更加健康。

美的业务分为四个部分:“暖通空调空色调”，“消费电器”，“机器人和自动化系统”和“其他。”

2019年,“暖通空通”和“家用电器”的收入分别为1196亿元和1095亿元，占总收入的82.3%；“机器人和自动化”部门的收入为252亿英镑，占总收入的9.1%。

格力的收入分为四个部分:“空钥匙”、“生活用具”、“智能设备”和“其他业务”，这与美的非常相似。

格力的强项是is/きだよよ0/业务，但其领先美国的优势正在缩小。2019年，其收入为1387亿英镑，比美国“暖通空调空业务”高出15.9%。

格力的“生活用品”和“智能设备”业务尚未真正实施，2019年的收入分别为55.8亿欧元和21.4亿欧元，分别占总收入的2.8%和1.1%。“生活电器”的收入只有美的“消费电器”的5%，而“智能设备”的收入只有美的“机器人和自动化系统”的8.5%。

格力的黑马是“其他业务”，其收入从2016年的95亿美元增长到2019年的413亿美元，复合年增长率为63.2%。财务报告没有透露更多细节，一些网民猜测这与关联企业(如银龙)购买零部件和原材料有关。

美的有两个引擎:HVAC 空谐波家用电器。他们的“工作条件”是正常的，这促进了业绩的稳定增长。

格力只有一台空.发动机尽管“其他业务”的收入增长迅速，但它的面目是模糊的，投资者无法预测它的“赚钱方式”。

盈利能力:美女敢花钱，格力能省钱

2019年，美的收入比格力多800亿美元，毛利润领先256.5亿美元，但最终仅比格力净利润多赚了5.8亿美元。什么是神秘？

1)空钥匙

空通是格力的传统优势，2019年的毛利润为515亿，利润率为37.2%，优势明显。

然而，美的空调整业务与格力之间的差距正在缩小:2017年，美的空调整毛利为277亿欧元，相当于2017年格力空调整的61%，美的空毛利率为29%，比格力低7.1个百分点，2019年仅低5.4个百分点。

根据目前的趋势，美的暖通空调空转移业务至少需要5年才能赶上格力的盈利能力。对于二级市场来说，三年太远了，不值得考虑。因此，可以说在可预见的未来，格力空调整的盈利能力将优于美的。

2)消费者/家用电器

美的“家用电器”和格力的“家用电器”涵盖的内容基本相同。如果美的空调整业务稍逊一筹，格力的家电业务就无法与之匹敌。

2019年，美国消费电器业务毛利率为345亿美元，毛利率为31.5%；格力家电业务的毛利为13.1亿英镑，仅为“朋友”的1/40。

消费电器业务是美的值得乐观的关键原因。

消费升级的背景与该国将在疫情爆发后推出的刺激政策叠加在一起，预计家电市场将迎来繁荣。更多的产出类别意味着更多吃蛋糕的机会。

格力从空起家，冰箱是一种与空.高度相似的家用电器格力未能复制朱江洪在东明珠时代冰箱领域的成功(其他家用电器甚至不如美的)。如果家电市场有政策红利，格力只能分享“空蛋糕”。

虽然董明珠雄心勃勃，但连冰箱都无法“突破”。投资者为什么要相信格力能在手机、芯片和新能源领域扼杀一条血路？

3)机器人/智能设备

2017年，美的以292亿元人民币获得德国KUKA 94.5%的股权。该公司是世界顶级工业机器人制造商，尤其是在汽车行业，梅赛德斯-奔驰、宝马和保时捷都使用KUKA产品。

收购KUKA后，美的在工业智能设备领域远远落后于格力。2019年，美的“机器人和自动系统”部门的收入和毛利分别为252亿英镑和53亿英镑，分别是格力的12倍和37倍。

像家用电器领域一样，格力在智能设备领域无法与美的相比。

4)总体效益

近年来，美国的毛利率一直高于格力，但直到2019年，美国的毛利率才超过格力1.3个百分点。

从金额上看，2019年美国毛利润为803亿美元，同比增长12.3%；格力的毛利润为547亿英镑，同比下降8.8%。

2019年，美的毛利润为803亿元，同比增长88亿元；但是，销售成本增加了35亿元，研发成本增加了12亿元，管理成本节约了1亿元。

相比之下，格力在2019年节省了6亿元的销售费用、11亿元的研发费用和6亿元的管理费用，总共节省了23亿元。然而，毛利减少了52亿，但净利润减少了15亿。

2019年，美国销售、管理和研发三项费用合计537.8亿美元，占收入的19.3%；格力的三项支出总计280亿欧元，占总收入的14%；美的三项支出比格力多257.8亿美元，其中销售支出多163亿美元，管理支出多57.4亿美元，研发支出多37.5亿美元。

格力有很强的成本控制能力，尤其是销售费用的控制，但美的费用没有浪费，尤其是研发费用。

如果一个人敢于消费，另一个人能够储蓄，美和格力可以被视为一条“领带”。

所有人都有弱点:美国“需要钱”，而格力“杀人”

美的缺陷在于商誉，这主要是由于以高价收购了KUKA。截至2019年底，商誉为282亿英镑，其中222.4亿英镑来自KUKA。

商誉是指收购对价高于基础净资产的金额。这就像花100万去买一个“摇钱树”。树上的木头只值5万英镑，因此产生了95万英镑的商誉。如果每年能“动摇”20万元，折现率为8%，未来10年的收入现值为134.2万元(省略计算过程)，本次收购的净现值为34.2万元，这是一笔不错的交易。

问题是“摇钱树”KUKA带来了净亏损。自2017年收购以来，KUKA的业绩持续下滑，市值也下降了90%。

在2017年、2018年和2019年，KUKA所在的“机器人和自动化系统”部门的运营损失分别为17.1亿英镑、2.40亿英镑和4.35亿英镑，总损失为23.4亿英镑。

阿里巴巴云并没有摆脱亏损，但它对阿里生态的意义是毋庸置疑的。KUKA的美在于“你买的肉不会长在你身上。”

中国企业很难与高大的德国牛X公司合作。此外，根据收购时设定的“合同三章”，在2024年收购完成之前的7年里，美的不能裁员、关闭生产基地和调整管理。

投资者很难相信美的在2024年对KUKA的全面掌控会让公司起死回生，如何处理200多亿的商誉是一个难题。

这并不是说没有“聪明的计划”——2024年从海外退市，包装重组后去科委，也许你能得到很多“投资收益”。

格力的弱点在于“其他业务”，2019年的收入为413亿欧元，占总收入的20.8%。这样大的业务，毛利只有3.5%，还不到空转让业务的十分之一。此外，年度报告没有披露任何细节，这似乎是“不够人性。”

“保证增长”的主要部分是“不确定资金”，这给格力的表现带来了很大的变数。

美国的软肋是KUKA，该公司亏损100亿元出售，对市场的影响有限。此外，200亿商誉的脓包在2024年之前不会成为问题，这对于资本市场来说是一个遥远的雷声。

格力未能在空转让业务之外培育出一个可以“领先”的业务，这是一个致命的问题，负面影响已经显现。2019年，格力空调整的销售收入减少了170亿元，智能设备收入减少了10亿元，家电收入增加了18亿元，对市场影响不大，这得益于“其他业务”对137亿元增长的贡献。

美的和格力都很优秀，都有享受红利的希望，但它们也有缺点。总体而言，美的投资价值在未来两三年内将会更高。