流动负债占比77.8%！经营活动现金流正转负中国奥园盈利稳定性欠佳

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2019年，中国澳远的收入和净利润均实现了增长。然而，随着时间维度的延长，近年来公司的利润稳定性和利润质量都有所减弱，流动负债在总负债中所占的比例相对较高。流动比率也呈下降趋势，资产短期流动性不好

《投资时报》研究员林深说

日前，总资产和负债均达到2000亿元人民币的中国澳远集团有限公司(以下简称“中国澳远”)披露了其2019年度业绩报告。数据显示，公司2019年实现总营业额505.31亿元，同比增长62.97%；归属于母亲的净利润为42.01亿元，同比增长74.39%。

虽然收入和净利润在2019年实现了双增长，但同期的净经营现金流为-18.25亿元，而2018年为85.88亿元，同比从正数转为负数。

此外，《投资时报》的研究员指出，2015年和2019年，公司的总资产和总负债都处于上升通道，流动负债占总负债的比重较大。中国奥林匹克公园的资产负债率从2015年末的76.29%上升至2019年末的87.24%，流动负债占总负债的比重也从2015年末的61.12%上升至2019年末的77.84%。

利润质量和稳定性差

几天前，中国奥林匹克公园发布了2019年度报告。数据显示，2019年公司营业额和净利润实现了双增长。总营业额达到505.31亿元，同比增长62.97%；毛利达到150.21亿元，同比增长55.92%；归属于母亲的净利润为42.01亿元，同比增长74.39%。

《投资时报》研究员注意到，2015年和2019年，中国奥林匹克公园总营业额的复合年增长率为51.58%，毛利润的复合年增长率为54.36%，归属于母亲的净利润的复合年增长率为50.82%，均超过50%。

需要注意的是，虽然近年来母公司的毛利和净利润均有所增长，但两者的同比增长率波动较大。在2015年和2017年，公司归属于母亲的净利润从0.34%显著增加到86.15%，然后在2018年回落到46.89%；毛利率同比增速也从2018年的28%大幅上升至88.48%，2019年回落至55.92%。

2015年和2019年中国澳远毛利率和净利润同比增长率

数据来源:公司年度报告

可以看出，公司毛利同比增长率和归属于母公司的净利润同比增长率总体上呈上升趋势，但波动性相对较大，反映出公司盈利稳定性较差。

值得一提的是，2019年中国奥林匹克公园经营活动产生的现金净额为-18.25亿元，而2018年同期为85.88亿元，同比由正数转为负数。本公司经营活动产生的现金净额占2019年总营业额的-3.61%，占2018年同期总营业额的2.7%。经营活动产生的净现金占总营业额的比例，作为衡量公司利润质量的重要指标，在一定程度上反映了公司利润质量的下降。

土地储备权益比例约为80%

年报显示，2019年，中国澳源地产发展业务实现营业额480.91亿元，同比增长61.71%；房地产投资业务实现营业额2.73亿元，同比增长46.96%；其他业务营业额21.67亿元，同比增长100.61%。

可见，与2018年相比，上述三项业务的营业额均实现了大幅增长，其中物业开发业务的营业额占公司营业额的95.17%，是公司的主要收入来源。

需要注意的是，2019年，在公司的房地产开发业务中，销售和交付的住宅公寓收入为381.88亿元，占房地产开发收入的79.41%；面积445.1万平方米，占房地产开发面积的85.4%。

可以说，2019年，已售出和交付的住宅公寓为物业开发业务贡献了79.41%的收入，而物业开发业务为公司创造了95.17%的营业额。也就是说，公司的收入高度依赖于房地产开发业务，其中住宅公寓占据首位。

此外，2019年，该房产的合同销售额为1180.6亿元，同比增长29.34%，合同销售面积为1168.5万平方米，同比增长31.84%。截至2019年底，公司土地储备总建筑面积为4503万平方米，股权比例为79%。

流动负债占很大比例

年报显示，截至2019年12月31日，中国澳远总资产为2898.8亿元，同比增长53.49%；负债总额2528.84亿元，同比增长59.93%，资产负债率为87.24%。

根据公司近年的财务报告数据，《投资时报》的研究员注意到，2015年和2019年公司总资产的复合年增长率为56.1%，总负债的复合年增长率高达61.42%。2018年，资产负债总额均达到1000亿元，资产负债率也从2015年底的76.29%上升至2019年底的87.24%。

2015年和2019年中国奥林匹克公园负债总额和资产负债率

数据来源:公司年度报告

需要注意的是，2019年公司总负债较2018年增加近1000亿元，其中流动负债1968.47亿元，占总负债的77.84%，同比增长1.3个百分点。

从负债总额构成看，银行及其他贷款合计689.61亿元，高级票据和公司债券合计约268.03亿元，合计957.64亿元，同比增长65.91%，占负债总额的38.22%。

在贷款、优先票据和公司债券中，一年内按需求和国内需求偿还418.73亿元，一年以上两年以下偿还306.98亿元，合计占贷款、优先票据和公司债券总额的75.78%。

值得一提的是，截至2019年12月31日，公司结构性存款为7.05亿元，限制类银行存款为93.13亿元，银行存款余额和现金为580.43亿元，合计680.61亿元。据保守估计，银行余额和现金可以支付138.62%的贷款、优先票据和公司债券，这些贷款、优先票据和公司债券可以在需要时偿还，并在一年内以国内需求偿还。

此外，《投资时报》的研究人员注意到，如果时间维度延长，近年来公司的流动比率呈下降趋势，从2015年底的1.90降至2019年底的1.33，反映出公司资产流动性的减弱。

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