邓海清：债券单边牛市大概率已经结束

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本报记者周尚宇

5月15日，统计局发布了4月份的经济数据。华尔街研究所主席兼首席经济学家邓海清评论说，4月份各种经济数据出现反弹，V型复苏的证据链趋于完整。目前，根据pmi，进出口，社会金融，工业增加值，消费，投资等数据，都支持V型经济逆转。

其中，对于债券市场策略，邓海清的研究团队认为需要注意三个问题:第一，基本面是否肯定好转，这决定了长期债券是否存在单边牛市；其次，央行的货币政策是否过重，决定了短期债券市场是否存在单边牛市；第三，当央行的货币政策逆转时，这决定了债券市场何时从牛市转向熊市。“对于第一个问题，我们认为基本面肯定已经反弹，因此债券单边牛市的高概率已经结束；至于第二个问题，央行是否会更加宽松，市场非常分化，央行的态度非常模糊。在货币政策执行报告中，我们没有读到增量宽松的信息，但没有非增量宽松的信息；至于第三个问题，货币政策很难转向，这在第二季度基本不存在。但是，如果第二季度经济增长率能够上升到5%以上，我们认为市场利率能够回归到政策利率，这将对债券市场增加杠杆的逻辑产生根本性的影响。政策利率上升的可能性目前完全看不见。只有当中国经济过热，特别是通货膨胀或金融系统风险大幅上升时，这一年几乎不可能发生。”

综上所述，邓海清的研究团队认为，基本面转折点已经出现，经济出现V型逆转的概率很高，因此债券单边牛市的高概率已经结束；在央行的货币政策回归正常之前，它应该是一个“单边牛市”到一个“广泛震荡的城市”；早在第二季度末和第三季度初，如果经济复苏如预期的那样，就有可能看到市场利率回归到政策利率，这将对当前的债券收益率产生根本性的影响，尤其是在中短期内；在整体绝对低利率水平下，建议降低收入预期，避免在整体低利率背景下过度追求高收入而导致的损失风险，包括盲目增加杠杆和增加期限；建议寻找增加收益的机会，如收益率曲线的斜率和凸性，如流动性充足时的陡峭，流动性收敛时的平坦，蝴蝶策略(2年和10年以上，空5年以上)等。

(编辑乔传川)