互促进成长，真融宝吴雅楠分析中国金融对外开放与中概股回归

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根据中央银行和国家外汇管理局5月7日发布的《境外机构投资者境内证券期货投资基金管理条例》，明确并简化了境外机构投资者的管理要求，包括取消qfii/+rqfii额度限制、整合本外币管理、简化qfii/rqfii投资汇出机制。

中国的金融对外开放已经正式按下了“加速按钮”！另一方面，中国证券交易所最近在重返香港股市和a股市场的背景下，掀起了美国股市的反弹热潮，甚至创下新高。

那么，中国的金融开放意味着什么？中国股票的回归和中国金融市场的开放之间有什么关联效应？甄荣宝的吴亚男博士认为:

金融业的开放将带来更多更好的金融服务

背景介绍:中国人民银行和国家外汇管理局5月7日发布的新规定从6个方面“进一步扩大金融业的对外开放”。

首先，取消外国机构投资者在华两种投资渠道的额度限制，允许qfii和rqfii无限制持有中国股票和债券。外国投资者通过中国的两个国内投资渠道——合格投资者和合格投资者——投资时不再需要申请配额。将实施本币和外币的综合管理，允许合格投资者独立选择货币和资金流入时间。此外，央行将加强事后监管，完善合格投资者境内证券投资的外汇风险和投资风险管理要求。合格投资者转让外币进行投资的，可以允许单个合格投资者根据投资者人数限制委托多个境内托管人，并实行主报告人制度。央行还大幅简化了合格投资者境内证券投资收益的汇出手续，取消了中国注册会计师出具的投资收益专项审计报告和税务备案表，代之以完税承诺书。这些重要措施进一步便利外国投资者参与中国金融市场。

“中国的金融开放已经按下了‘加速按钮’！”

为什么中国在这个时候加快金融开放？

吴亚男博士认为，未来中国经济的高质量发展也必须在更加开放的条件下进行。其中，它侧重于四个方面的开放:第一，大大放宽市场准入；第二，创造更有吸引力的投资环境；第三，加强知识产权保护；第四，积极扩大进口。。

金融开放的内涵实质上包括金融业和金融市场的开放。所谓“金融业开放”的核心是金融机构持股比例的自由化。“开放金融市场”意味着高水平、高质量地开放资本市场。

回顾历史，中国的金融开放伴随着中国的经济开放。中国的金融开放也是一个逐步放松金融管制的过程。

“开放金融业”和“开放金融市场”侧重于不同的内容:

首先，内涵领域不同。

第二，所涉及的主题不同。

第三，推广框架不同。

第四，开放的目的不同。

在实践中，“金融业开放”和“金融市场开放”是相互联系、相互促进的。一方面，随着金融业对外开放政策的不断实施，外资进入我国金融市场的意愿将会增强。换句话说，市场准入的制度保障让海外投资者有信心参与中国的股市和债市。另一方面，当外资在一定程度上参与一个国家的二级市场时，必然要求东道国开放市场进入门槛，在保持独立性的基础上寻求经营的独立性。

吴亚男博士认为，更多的外资独资和控股金融机构进入中国市场，将加快竞争格局，提供更加多样化的金融产品和服务，特别是海外全球金融产品，为中国金融消费者获得更多更好的金融服务提供良好的市场环境。

金融市场的开放将增加人民币资产的吸引力

为了放松金融管制，中国在2002年推出了qfii计划，并在2011年推出了rqfii计划，但这两个主要的投资渠道不如后来限制较少的跨境投资项目方便，如沪港通、深港通和债券通。

摩根士丹利资本国际(msci)、富时罗素(FTSE Russell)、标准普尔(Standard & Poor)道琼斯(Dow Jones)和彭博(Bloomberg)巴克莱(Bloomberg Barclays)等国际主流指数相继将中国股票和债券纳入其指数体系，并稳步提高了其包含权重。自2020年2月28日起，中国国债被正式纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数。

"我们的金融账户开放也全面加快."

沪港通于2014年11月17日正式开通，深港通于2016年12月5日正式开通。

沪港通和深港通的陆股连接已经成为a股市场不可忽视的力量，也是外资流入a股的主要渠道。北行资本动态已成为当前市场最重要的指标之一。

由于当前疫情的影响，全球经济增长已经放缓，甚至进入衰退周期。然而，在较长一段时间内，中国经济仍应保持在全球经济中相对较高的增长率。

“随着金融市场的开放，a股市场已经成为全球投资者眼中一个极具吸引力的资本市场！”

特别是一些长期投资的大型养老机构和政府主权基金进入中国资本市场，奠定了重要的制度基础和市场化吸引力，并逐渐具有长期配置价值。

中国股票的回归将提升中国股票市场的估值体系

自4月2日瑞迅咖啡披露其财务欺诈以来，爱奇艺、好未来等多只中国股票相继被海外机构授予空，中国股票的信用危机愈演愈烈，引发了关于中国股票回归a股的市场讨论。美国证券监督管理委员会于4月21日发表声明，提醒新兴市场注意财务报告和信息披露质量的风险。此后，美国证监会主席和会计准则委员会主席公开警告中国证券交易所的风险，这引起了市场对中美资本脱钩的担忧，也提高了投资者对中国证券交易所回归的预期。

在回归港股和a股的背景下，一些中国股票最近走出了反弹的高潮，创出新高。

吴亚男博士认为，一方面，中国金融对外开放的大门已经完全打开，同时，这一体系正在逐步与国际资本市场接轨。创业板注册系统也上线了。另一方面，美国资本市场对中国股票的需求越来越大。将两者对比，形成强烈的对比。所有这些都加快了中国股市的预期和回归节奏。

因此，从市场角度来看，中美股票市场的估值差异是中国股票回归a股的重要驱动力。

中国股票私有化时间与a股市场估值之间存在明显的正相关关系。目前，在疫情的影响下，美国股市的估值已经调整。从制度角度看，国内资本市场的改革也为中国股票的回归提供了良好的制度环境。在深入分析制度因素之前，我们必须对中国证券交易所的公司结构进行剖析。

吴亚男博士指出，制度因素对中国股市的影响主要包括三个方面:一是监管环境，二是股权融资体系，三是对外开放的力度。

首先从监管环境来看，vie架构面临的监管相对较少，监管的加强促使一些中国股票重返a股市场。

从股权融资体系来看，注册制度的全面实施和并购的放松将降低a股上市的难度，a股市场对中小科技企业的吸引力将增加。a股上市门槛高一直是国内企业海外上市的重要原因之一

最后，在保持对外开放不变的政策基调下，外资限制有望逐步放开，未来引进外资可能无法通过海外上市实现。

“从全球布局来看，中国资本市场的改革开放将为中国企业的成长和走出去注入一股活水！”吴亚男博士说。

中国金融开放应以“双资本”为重点，加快体制改革和市场开放。一方面，它在资本之下，另一方面，它是资本市场。要进一步推进资本开放和资本市场改革。从“双资本”的角度来看，中国经济应该逐步从商品出口(向全球消费者提供日常消费品)发展到证券出口(向全球投资者提供股票和债券等人民币计价证券)。

只有这样，中国金融业才能逐步做大做强，吸引全球资本，提高直接融资比重，更好地为实体经济转型升级服务，全面提升市场化资源配置能力。