相聚资本两会观市：结构性牛市有望持续 成长领域机会多多

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今天，市场有一个大的调整，许多投资者都很担心。考虑到本周两会的成功召开，我们认为有必要对当前形势进行深入分析。

今年，中国经济将经历从疫情到复工的V型反弹。在快速反弹之后，经济数据将趋于平稳，整体经济将微弱复苏。就股市而言，湘居资本总经理惠亮认为，2018年不会出现大幅上涨趋势，也不会出现大的熊市，但结构性牛市将贯穿全年。

首先，整个世界已经从疫情的冲击状态进入了重返工作岗位的模式，经济也自然恢复了。然而，由于全球总需求不足的内在矛盾，这种复苏是一种最重要的复苏。总需求的缺乏反映在这样一个事实上，即美国和中国的总杠杆率大多处于历史高位。美国企业的杠杆率和中国居民的杠杆率都很高，很难大规模扩张。

其次，世界已经进入超低利率环境。全球央行刺激了很多。例如，美联储的资产负债表在今年上半年扩大了50%，这在历史上是罕见的。与此同时，尽管整体经济需求不足，但银行体系、房地产体系和股市都相对健康，没有过度泡沫和大量坏账。因此，在经济低迷时期发生金融危机的概率也很低，市场的下行风险也非常有限。

这两天市场的调整更多的是尾部风险的集中释放。从3月底到4月份市场反弹的核心原因是“全球流动性宽松+两轮游戏+恢复工作的预期。”5月份，随着两会的逐步临近，且lpr的下降幅度小于预期，前两个因素的积极影响逐渐减弱甚至消失。尽管第三个因素仍在继续，但强度不会太快，市场仍担心疫情对经济的影响将是长期的，难以修复。同时，由于前期许多热点估值偏高，市场获利效应开始下降，资本格局变得不稳定，资金配置有待观察，大量游戏基金可能被撤出。然而，事后看来，尾部风险是已知风险的次级影响，如2016年4-5月、2018年12月和2019年7月，这些风险大多是月度风险，且水平不大。延长的周期甚至可能是下一个上升趋势的酝酿期。这种调整的直接催化因素是“中美关系+香港问题”，这是一种政治影响。但今年的情况与18年前完全不同。2018年的贸易战是一个从0到1的过程。中国政府、企业和市场都缺乏应对经验，因此影响非常负面。现在每个人在应对策略上会更加冷静和有效，所以贸易战的总体影响要小得多。此外，当前中美经济周期的状况与2018年不同。18年来，美国处于经济上行的末期，贸易战是不平衡的。相反，中国疫情得到有效控制，经济逐步复苏，而美国仍处于疫情扩散阶段，中国承受贸易战冲击的能力更强。回顾过去，全球仍处于流动性非常宽松的环境中，政府工作报告明确提到“继续引导利率下调”；国内经济复苏也在继续，一系列刺激政策将在支持经济方面发挥更好的作用。对于一些长期成长的空公司来说，市场酝酿调整阶段是增加仓位的好时机。

我们关注以下机遇:一是创新和贸易战双重影响下的科技产业发展进程。一方面，5g已经进入快速发展和大规模应用的过程，在半导体、手机制造和软件应用领域将会有更多的机会。二是经济正常化给传统成长型产业带来的复苏机遇，包括家电、汽车、白酒、旅游等。有两个因素需要权衡，一个是行业的内部复苏过程，另一个是行业可能的低上限对上升的抑制。第三，在消费和医药方面有一定的机会。消费和医药通常被认为是增长相对稳定的行业。它们受经济波动和贸易战的影响较小，是绝对回报非常好的投资领域。