交银施罗德踩雷不改抱团持股投资风格 规模净利均跑输银行系同门

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欧文·赫斯里在unsplash的照片

艾沫、沪深金融集团郑锦研究院/研究员苏果·李鸿/编辑

年初以来，在各种因素的影响下，国内外股市都遭受了重大损失。在这种情况下，个人投资者和机构投资者都面临着收入缩水甚至亏损的风险。虽然交通银行施罗德基金是由交通银行的大树支持的，但很难对其免疫。

截至5月27日，交通银行施罗德基金(各类股票单独计算)的20多只基金全年净亏损，蔡政管理的许多指数基金首当其冲，跌幅最高超过20%。2019年，交通银行施罗德基金的规模和净利润均超过银行部，这是原总经理阮宏升任董事长后的第一个完整年度，也是原副总经理谢出任总经理的第一年。

首先，一般市场下跌量化投资副总裁很难招架，而掌舵人指的是21%的最高跌幅

自年初以来，在疫情的影响下，股市也一直跌宕起伏。海外市场和a股市场都出现了不同程度的下跌。股市的下跌也对公共基金的表现产生了很大影响。交通银行施罗德有20多只基金(各类股票单独计算)年内净亏损。

据金正岩沪深金融集团统计，截至5月27日，交通银行施罗德基金旗下共有6只基金跌幅超过7%，跌幅最大的超过20%，且均为蔡政管理的指数股票。

根据不同的类型，交通银行深交所300 etf和交通银行深交所300 etf的跟踪目标是深交所300价值指数。截至5月27日，深证300指数全年下跌9.77%，两只基金分别下跌9.77%和8.58%，与指数走势基本一致。

这两只基金的跟踪目标是上交所180公司治理指数。截至5月27日，上交所180公司治理指数年内下跌12.97%。这两只基金的年跌幅分别为10.62%和10.10%，基金跌幅略低于指数跌幅。

然而，由于分级基金的杠杆作用，在市场下跌的情况下，交通银行CSI互联网金融指数的B级跌幅远远高于跟踪目标的跌幅。交通银行CSI互联网金融指数分类和交通银行CSI互联网金融指数分类B的跟踪目标是CSI互联网金融指数。截至5月27日，该指数的年跌幅为8.06%，与指数相差不大，但交通银行CSI互联网金融指数B级的年跌幅高达21.54%，远高于指数跌幅。

早在2012年底，蔡政就开始担任基金经理。到目前为止，他已经工作了7年多，从蔡政管理的基金类型来看，大部分都专注于指数产品。然而，今年以来，股市整体走势并不好，主要指标普遍下跌。在这种情况下，即使蔡政是有经验的，他也无法对抗大的市场条件。

此外，根据Flush ifind的数据，交通银行旗下另一只活跃的管理基金施罗德基金(Schroder Fund)今年也亏损了5%以上，即交通银行全球精选组合(BaNK of communication s Global Select Mix)，即qdii。截至5月27日，其年跌幅为5.52%。

从交通银行环球精选今年第一季度的持股情况来看，该基金拥有欧美股市和港股配置。其中，对于欧美股市，该基金增加了医药和强制消费等国防部门的头寸，减少了能源等周期性股票的头寸；就港股而言，医药和互联网板块的配置有所增加，可选消费、非银行金融和硬件板块的头寸有所减少。

交通银行全球精选在一份季度报告中表示，“展望2020年第二季度，我们持谨慎乐观态度。对于海外市场，我们仍将关注技术和消费品领域的领导者。对于香港市场而言，医药和互联网领域是我们下一个关注的重点:1)从互联网行业的角度来看，在未来股票持续回报的趋势下，这将是南方资金配置的一个重要方向；2)更多创新药物和医疗服务公司选择在港股上市，让投资者有机会提早介入。”

值得注意的是，蔡政此前曾参与交通银行全球精选的管理，但早在2017年3月就退出了。目前，该基金共有三名基金经理，即陈俊华、周中和陈书伟。

第二，固定副总裁挑战股票产品，“1拖15”成为一个小型基金孵化器

在指数基金表现不佳的同时，交通银行施罗德迷你基金的问题也不容忽视。截至2019年底，公司规模在2亿元以下的小型基金多达17只，其中12只基金低于1亿元，6只基金低于清算红线5000万元。如果这种情况不能在短期内得到改善，它可能随时面临清算的风险。

交通银行施罗德的6只规模在5000万元以下或面临较大清算风险的基金均为债券产品，其中4只由基金经理凌超管理，即交通银行增持收益债券、交通银行定期支付月峰债券、交通银行增持收益债券和交通银行施罗德增持收益债券。

不过，凌超可以说是一位经验丰富的基金经理。他曾在长江证券、光大保诚基金、海富通基金、田弘基金等公司工作。他于2017年7月加入交通银行施罗德基金，现任固定收益(公开发行)投资部副总监。

凌超已经做了7年多的基金经理，他以前管理的大部分产品都是固定收益的。根据常识，这样一个经验丰富的基金经理应该能够自如地管理旧银行的债务基础，并且不应该有多个基金的持续萎缩。

那么，是什么导致这位经验丰富的投资研究员“吃瘪”呢？

或许，由于凌超的丰富经验，他被交行施罗德委以重任。目前，他总共管理着15只基金，而“1比15”的比例自然会让基金经理们倍感压力。虽然凌超经验丰富，但毕竟人的精力有限，同时照顾15只基金并不难。

此前，凌超一直专注于固定收益产品，如债务型和商品型产品，很少涉及股票产品。2019年7月，职业固定收入家庭经历了职业生涯的巨大变化，突然接管了6只混合基金，真是令人费解。

目前还不清楚这种变化是由于凌超超越自己的正常职业规划，还是由于交通银行施罗德旗下缺乏投资和研究人才而“被迫经营”。

然而，“一比一十五”政策也包括许多你不熟悉的股票产品，这对基金经理来说肯定是一个巨大的挑战。

去年，交通银行的施罗德创下了两个基金清算的先例，因为它们的规模很小。交通银行环球资源和交通银行天元宝因基金资产净值连续60个工作日低于5000万元，先后进行清算，引发基金合同约定的基金终止条款。

至于交通银行的投资研究人员是否短缺，我们应该用数据说话。目前，交通银行施罗德拥有130只各类基金和27名基金经理。其中，于、连端青、黄英杰等8位基金经理目前管理着5只以上的基金。

为了缓解投资研究人员短缺的问题，交通银行施罗德自2019年以来已经聘用了6名新基金经理，分别是田纪龙、杨哲、季申平、王义桅、陈书伟和杨金金。此外，一些基金没有采用基金公司常用的“以旧换新”模式。比如，杨澜上任后独立管理交通银行，享受一年稳定的养老金。今年4月，新成立的交通银行2035年的养老金也由杨澜承担；季申平上任后不久就独立管理交通银行现金宝币和交通银行宇通纯债债券。

第三，洪雁上任第一年的净利润翻了一番，仍然远远落后于银行部门

近年来，交通银行施罗德的人事变动给公司的管理带来了许多不确定性。2018年10月，交通银行(Bank of Communications Schroder)宣布，该公司前董事长在法定退休年龄亚利达离职。自10月19日起，交通银行施罗德前总经理阮宏被重新任命为交通银行施罗德董事长。

当时，阮红仍在离开公司总经理的过程中，而交通银行的新任总经理施罗德仍在招聘过程中。新总经理的选拔和任命持续了近4个月。直到2019年2月28日，交通银行施罗德基金新任总经理终于敲定。公告宣布，洪雁因工作需要辞去总经理职务，仅担任公司职务。主席；原公司副总经理谢伟担任总经理，变更日期为2019年2月7日。

2019年是阮宏升任交通银行施罗德董事长的第一个整年，也是谢出任总经理的第一年。

2020年3月27日晚，交通银行发布2019年年报，交通银行施罗德基金2019年实现净利润5.89亿元。截至2019年12月31日，交通银行施罗德基金总资产为46.05亿元，净资产为36.29亿元。

根据之前的年报信息，交通银行施罗德基金2015年至2018年的净利润分别为3.58亿元、4.52亿元、5.38亿元和4.78亿元。

虽然交通银行施罗德2019年净利润同比增长20%以上，但作为中国首批银行背景基金公司之一，该基金与其他银行基金公司仍存在较大差距。2019年，工银瑞信基金净利润为15.36亿元，是交通银行施罗德的2.6倍；建行基金净利润10.25亿元，是交通银行施罗德的1.7倍；中行基金净利润8.68亿元，是交通银行施罗德的1.5倍。

截至2019年12月31日，交通银行施罗德公募基金管理规模为2204亿元，远远落后于其他银行基金公司。同期，工银瑞信的经营规模为5399亿元，约为交通银行施罗德的两倍；建行和中行基金管理规模分别为5294亿元和3818亿元，均远高于交通银行施罗德。

交通银行施罗德仍然存在重视合并而忽视权益的问题。截至2019年底，公司货物基础为936亿元，占总规模的40%以上。在非商品类产品中，债券基金的规模为505亿元。剔除基于商品和基于债务的固定收益产品后，交行施罗德拥有的股权产品规模仅为763亿元，仅占总规模的30%左右。

需要注意的是，近年来，交通银行施罗德的持股风格似乎有些激进，甚至有一次某只股票的持股比例超过了“新流动性规定”设定的15%的红线。截至2019年12月31日，交通银行施罗德旗下仍有多只基金持有三只股票，即恒华科技、美亚百科和觉威食品，分别持有13.31%、12.11%和11.82%的流通股。

这种通过持有一组股票来持有股票的投资风格受到了个股的很大影响。如果重仓股的表现不好，可能会导致基金亏损。此前，交通银行施罗德有过几次未能控股集团的经历，如去年遭遇“黑天鹅”的远景中国和新城控股，当时都控股集团持股，给基金持有人带来了巨大损失。