屡登重点排污单位名录新中港IPO短期债务压力大

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自称以环保和清洁为原则的新中国和香港，在营业收入和利润逐年上升的背后，仍然存在毛利率较低和非法融资等问题

《投资时报》研究员鲁公说

2019年7月，伴随着上海阿姨们对垃圾侬是什么的心灵追问，环保、绿色垃圾分类等字眼频频出现在人们的生活中。对于水、电、煤供应企业来说，环境保护、环境污染等问题一直是市场非常关注的。为了显示他们对社会的重要性，一些企业直接用清洁度这样的词来命名他们的公司。

《投资时报》的研究员注意到，能源供应企业也是近年来排队的主要企业之一。浙江新中钢清洁能源有限公司(以下简称新中钢)最近更新了招股说明书，离登陆资本市场又近了一步。

根据招股说明书，该公司计划此次向公众发行不超过80，090，200股股票，不超过已发行股本总额的20%。募集资金计划投资节能减排升级项目、热网扩建项目、热电系统优化和智能改造项目，共5.1亿元。

《投资时报》的研究员在查阅招股说明书和其他资料后发现，新中国香港“清洁”一词仍多次被列入重点排污单位名单。此外，为了缓解高短期债务的压力，公司甚至进行了非法融资。

更加重视毛利率较低的蒸汽业务

根据招股说明书，新中国-香港的主要业务是通过热电联产生产和供应热力产品和电力产品。它以化石能源为燃料(主要以煤和少量天然气为补充)，在锅炉中燃烧水，将其加热成高温高压(或以上)的过热蒸汽，驱动汽轮机带动发电机发电，并利用抽排气的中低压蒸汽供热。一个过程实现热能和电能的同时产生，并在全背压操作中将其提供给外部。其产品和服务主要覆盖浙江省嵊州及周边地区。

按产品类别划分的2017年及2019年新中国及香港营业收入构成

数据来源:公司章程

根据最新版本的招股说明书，2017年至2019年(以下简称报告期)，新中国和香港的营业收入分别为5.67亿元、6.19亿元和6.5亿元，同比分别增长18.73%、9.17%和4.93%；归属于母公司股东的净利润分别为9800万元、1.14亿元和1.56亿元，同比分别增长41.16%、16.35%和37.64%。可以看出，其收入的增长率一直在逐年下降，而净利润的增长率却在波动。

同时，其综合毛利率也有所下降。结合公司2019年发布的旧招股说明书，《投资时报》研究员注意到，2016年至2018年，新中国和香港的毛利率连续三年下降，分别为40.08%、34.99%和33.88%，2019年才出现反弹，毛利率达到38.97%，但仍未达到2016年的水平。

新中国及香港2016年及2019年综合毛利率(%)

数据来源:公司章程

近年来，新中国香港面临着过度的环境压力。为了缓解环境压力，使排放值长期保持在限值内，公司不得不逐渐将重点从电力业务转移到毛利率相对较低的蒸汽业务。

报告期内，新中国和香港的蒸汽业务收入比例分别为67.61%、71.47%和72.83%，且呈逐年上升趋势；电力业务收入分别占32.16%、28.10%和25.95%，占营业收入的比重较低，且逐年下降。然而，蒸汽业务的毛利率远低于电力业务，同期分别为55.14%、51.49%和47.78%，而蒸汽业务的毛利率比电力业务低2.3个百分点，分别为32.51%、28.19%和28.84%。

2017年及2019年新中国及香港主要营业收入、销售毛利及毛利率的比例

数据来源:公司章程

此外，在本次募集计划中，新中港计划投资1.76亿元，用于供热管网的扩建和改造项目，但没有提及电力业务的扩建项目，这表明新中港未来将更加关注热力产品(蒸汽业务)。

多次被列入重点排污单位名单

作为一家清洁公司，新中国香港表示，与传统的冷凝式发电厂和热电企业相比，其生产模式更符合能源梯级利用的原则，完全避免了大量的能源损失，能源可以高效利用，环保清洁。在招股说明书中，新中国和香港还声称，其采用的环保技术没有脱硫废水和白烟等二次污染，公司从未受到环保部门的处罚。

然而，《投资时报》的研究员发现，在新中国和香港大力推广的节能、低耗、超低排放的热电联产业务中，由于电力业务面临巨大的环境压力，因超标排放而受到处罚，并多次被列入重点排污单位名单。

据《天演报》报道，2018年8月，新中国和香港排放的污染物浓度超过环保电价限值，导致多收2.09万元，违反了《中华人民共和国价格法》第十二条的规定。为此，绍兴市发展和改革委员会不仅没收了新中国和香港因违反价格法而多收的2.09万元，还处以9911.24元的罚款。

此外，根据绍兴市生态环境局的数据，在报告期内，新中国和香港出现在重点污染物排放单位名单上。2017年，漳州新中钢热电有限公司(新中钢的前身)被列入浙江省重点监控废气企业名单；2018年，新中国和香港被列为绍兴市大气环境重点污染物排放单位；2019年，被列为绍兴市大气环境重点污染物排放单位。

短期债务压力很大

根据招股说明书的信息披露，《投资时报》研究员注意到，报告期内，公司流动负债呈下降趋势，分别为2.88亿元、2.03亿元和2.02亿元。资产负债率也逐年下降，分别为54.79%、37.69%和31.86%。在2017年偏离行业平均毛利率水平超过10个百分点后，其资产负债率与2018年的行业平均水平持平。在其他公司披露年度报告之前，2019年该行业的平均毛利率将不得而知。

2017-2019年新中国与香港及同行业上市公司资产负债率比较

数据来源:公司章程

同时，新中国和香港的短期贷款虽然逐年减少，分别为2.26亿元、1.46亿元和1.14亿元，但在同期流动负债构成中所占比例较高，分别为78.4%、71.81%和47.18%。可见，新中国和香港的短期负债压力很大，平均占总负债的50%以上。

对于短期负债比例较高的问题，新中国和香港的解释是，自2012年以来，公司进行了大规模的生产设施建设和设备改造，面临较大的财务压力。作为民营企业，很难获得长期资本，所以短期贷款被用来补充公司发展所需的长期资本。

在此背景下，为缓解超高短期负债压力，报告期内新中国和香港多次对外担保，报告期内因对外担保损失产生的非营业费用分别为4100万元、1700万元和0900万元，合计6700万元。新中国香港表示，公司外部担保损失造成的非营业费用对公司净利润有很大影响。

需要注意的是，新中国和香港甚至为了还债而违规。2016年，新中国香港发行了近9700万元人民币的非交易背景票据，被保荐人视为违规行为。但是，这部分内容在新的招股说明书中找不到，因为它不在最近的报告期内。

此外，鉴于2020年的疫情爆发，许多ipo排队企业在招股说明书中披露了可能存在的风险及应采取的防范措施，而新中国和香港的新招股说明书中并未提及该公司因疫情可能存在的风险及应对措施。