曾经市占率第一，如今股价不足一港元！都市丽人全年净亏近13亿

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自2015年门店数量达到8058家的峰值以来，城市美容店的数量逐年减少，到2019年底仅达到5970家。同期，雇员人数也从8800人下降到3530人

《投资时报》研究员卓玛表示

据说衣服是女人的盔甲。近年来，随着女性消费意识的变化和自身关注度的提高，女装市场也迎来了巨大的变化，对女装企业提出了新的要求。能够适应这种变化的企业能够在新的市场条件下继续经营，而不能快速调整自身的企业将面临更大的危机。

近日，知名女性内衣品牌都市丽人(中国)控股有限公司(以下简称2298.hk都市丽人)发布2019年度业绩公告，实现营业收入40.82亿元，同比下降19.91%；归属于母公司股东的净利润为-12.98亿元，同比下降443.13%；毛利率从2018年的41.7%降至22.6%，几乎减半。

曾几何时，城市丽人以高性价比产品迅速占领市场，一度在女性内衣和睡衣零售市场排名第一。然而，由于错过了2015年左右开始上涨的无框文胸市场，它逐渐走下坡路。都市美女们当然也试图拯救自己，但从市场表现来看，她们似乎并没有达到预期的效果。

减值准备近12亿元

最近，城市之美发布了2019年度业绩公告。报告期内，公司实现营业收入40.82亿元，同比下降19.91%；归属于母公司的净利润为-12.98亿元，同比下降443.13%。这也是都市丽人自2011年上市以来表现最差的一次。

大都会美容表示，2019年巨额亏损的主要原因在于一次性大规模计提减值准备，包括一次性计提7.38亿元的难销旧存货减值准备、免除客户欠款3.27亿元、计提应收账款减值准备6866.5万元。此外，因关闭亏损门店而导致的保证金没收、员工离职、店铺装修等费用合计5177.6万元，合计11.85亿元。

从收入构成来看，都市美女的收入主要来自贴身服装产品，包括文胸、内衣、睡衣和家居服、保暖服装等。2019年，营业收入分别为18.72亿元、7.46亿元、5.78亿元、3.58亿元和4.03亿元，分别占总收入的45.9%、18.3%和45.9%。

2019年都市美女的收入构成

资料来源:公司2019年度报告

《投资时报》的研究人员注意到，胸罩是城市美容的主要产品，但其收入近年来波动很大。2015年和2019年分别实现收入22.70亿元、20.41亿元、22.86亿元、25.04亿元和18.72亿元。同时，它分别占总收入的48.8%、45.2%、50.3%、49.1%和45.9%。2019年，城市美容文胸收入占总收入的比例几乎恢复到2016年的水平，但运营收入明显低于2016年。

不仅收入在下降，城市美景的规模也在缩小。自2015年门店数量达到8058家的峰值以来，从2016年到2019年，门店数量逐年减少，分别为7651家、7181家、7305家和5970家，五年间共减少2088家。同期，其雇员人数也从8，800人下降到3，530人。

规模缩小的背后是成本的增加和毛利率的下降。

2019年，《都市丽人》的销售和营销费用为16.13亿元，同比增长9.6%。该公司表示，这主要是由于折旧和摊销的增加以及广告和促销活动的加强。同时，一般和行政费用也增长了16.7%，达到3.04亿元。

收入的下降和成本的增加进一步挤压了城市美景的利润。报告显示，2019年城市美景的毛利率为22.6%，而去年同期为41.7%。都市丽人将毛利率的大幅下降归因于库存一次性减少约7.38亿元。如果不包括这一特殊项目，毛利大约为40.7%。

快速扩张的后遗症

据公开信息显示，都市丽人成立于1998年，其品牌包括都市丽人奥迪芬和自由日，产品包括文胸、内衣、家居服、保暖服装、袜子等类别。2014年，城市美景在香港证券交易所上市。

一直以来，中国内衣行业的特点是市场分散，集中度低。在都市美女出现之前，美国内衣品牌维多利亚的秘密在2012年达到顶峰。当时，中国内衣市场呈现两极分化，要么是高价的奢侈品牌，要么是街头小贩的无名产品。城市之美的出现弥补了空白处于中期阶段的市场，也使其迅速成长，尤其是通过店铺的扩张。

自2011年以来，城市之美进入了一个快速增长的时期，并在2015年达到顶峰。短短五年，营业收入从16.56亿元增加到49.53亿元，增长近三倍。同期，其回归母公司后的净利润也增长了三倍以上，市值超过180亿港元。

与此同时，城市之美的门店数量也迅速增加，从2003年的50家增加到2015年底的8058家，达到峰值。其中，特许经营店6937家，占86.08%。

尽管如此，根据欧睿信息咨询公司2015年6月的统计，当时中国内衣品牌市场份额排名第一的都市丽人仅占4.2%的市场份额。同期，美国内衣品牌“维多利亚的秘密”在美国的市场份额为19.2%，英国玛莎百货的本地市场份额为27.7%，日本瓦格纳的本地市场份额为9.8%。都市美女的市场份额和这些品牌之间还有很大的差距。

更重要的是，快速扩张带来的高成本和库存积压等问题正在逐渐显现。

根据财务报告，2016年，都市丽人的营业收入同比下降8.9%，至45.12亿元，归属于母亲的净利润下降55.2%，至2.42亿元。同时，存货存量达到11.51亿元，年末流动资产总额为30.19亿元，其中存货占38.13%，应收账款占14.94%。库存和平均收集期也有所延长，从2011年的58天和14天分别增加到2019年的105天和49天。

此外，都市丽人的经营现金流也在波动。2019年，经营现金流连续两年下降，净流出2.48亿元。此外，加盟店的比例过高，零售和分销能力参差不齐。此外，由于在2015年左右错过了无钢圈内衣的流行，都市美女的受欢迎程度逐渐下降。

股票价格每年下跌80%

《投资时报》的研究员注意到，除了城市之美，自2016年以来，内衣上市公司安立芳控股(01388.hk)和惠杰股份有限公司(002763.sz)都经历了不同程度的利润下滑、库存高企和门店锐减。然而，它仍然可以保持盈利状态。2016年至2019年上半年，安立芳控股的净利率保持在4%至21%之间，惠杰股份的净利率保持在8%至13%之间。

从人均消费额度来看，据艾传媒咨询公司统计，2019年中国人均内衣消费支出约为57.5美元，仍低于一些发达国家。这可能会为城市美容的未来发展提供一些想象，公司已经逐步建立了一个新的管理团队。

值得注意的是，城市美容在其2019年年报中称，该公司将于2020年涉足个人卫生业务，预计将生产高品质口罩和抗菌贴身服装产品，并于2020年下半年投放市场。此外，城市美容表示，它还将推出空气体消毒和净化液和喷雾。然而，这一计划能在多大程度上得到实施目前还需要质疑。

截至4月13日收盘，大都会美容以每股0.98港元收盘，较去年每股4.94港元的高点下跌80%，最新市值为22.04亿港元。

都市丽人上市以来的股价走势(每股港币)

数据来源:风

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