六轮问询艰难过会，一款机器人闯天下的天智航亏损难题待解

本篇文章2375字，读完约6分钟

尽管市场潜力巨大，天智航仍未能摆脱亏损困境。报告期内，公司不归母净利润分别为-1604.36万元，-3910.14万元，-3372.84万元

投资时报研究员于

随着社会现代化的发展、现代交通工具的广泛应用以及全球老龄化趋势的加剧，骨创伤已经成为严重影响人类生活和健康的突出问题。根据《中国外科年鉴》的数据，骨科创伤已成为世界上第四大致死原因；我国每年有2000万例骨外伤，其中79.35%需要手术治疗。

尽管医疗技术发展迅速，但目前我国大多数骨科手术都采用传统的徒手操作模式，存在结构复杂、位置深、创伤大、难以判断等痛点。因此，引入机器人辅助技术的需求越来越迫切。

近日，以R&D为重点，生产和销售骨科手术导航定位机器人的北京天之行医疗科技有限公司(以下简称天之行)在上海证券交易所官方网站上更新了招股说明书，并申请在科技板块上市。经过六轮调查，田志航于4月1日通过了市科委董事会的考核。

在此次ipo中，公司发行的股票数量不超过4190万股。募集资金主要用于骨科手术机器人技术研发计划、骨科手术机器人操作中心建设项目、营销体系建设、骨科手术机器人配套手术耗材、手术工具扩建项目和国际能力建设。拟投资募集资金总额为4.52亿元人民币(下同)。

《投资时报》的研究员注意到，尽管市场潜力巨大，但天智航的亏损情况仍然很严重。2017年、2018年和2019年(以下简称报告期)，公司扣除不归母公司的净利润分别为-16，043，600元、-39，101，400元和-33，728，400元，这无疑给其后续的顺利经营增加了不确定性。

对此，天智告诉《投资时报》，公司将积极运用各种手段加快跟踪订单的落地和新订单的开发，并协助经销商加快业务推广。此外，公司产品线将得到丰富，能够满足更多医疗机构需求的新模式将尽快推出，民营医院市场将得到拓展，为公司未来的经营业绩提供重要补充。

扣除不返回净利润下降

根据招股说明书，天之行的主要业务涵盖四个方面:骨科手术导航定位机器人、手术中心专业工程、配套设备及耗材、技术服务。其中，骨科手术导航定位机器人是核心产品。

报告期内，公司营业收入分别为7329.47万元、1.27亿元和2.3亿元，增速较快。然而，值得注意的是，随着收入的增加，天智行的亏损也逐渐增加。根据招股说明书，报告期内公司应占净利润分别为21，669，500元，-856，000元和-30，957，800元。

《投资时报》的研究人员发现，在导致天智行亏损的诸多原因中，有两个尤为重要。首先，由于天智航位于高端医疗设备领域，具有前期研发投入高、产品定型到上市审批时间长、新产品营销开发成本高的特点，难以提高盈利水平。

招股说明书显示，报告期内，公司R&D费用分别占营业收入的30.42%、32.74%和33.55%，比同期可比上市公司平均水平高出约20个百分点。

天智航与同行业上市公司R&D费用比率的比较

注:由于2019年的财务数据尚未由可比上市公司公布，这里是2019年1月至9月的数据

数据来源:公司章程

第二，高端医疗器械产业技术升级迅速。考虑到前沿技术的超前布局，天智航在报告期内对产业链进行了多项上下游投资，但投资效果并不理想。

根据招股说明书，天智航已向法国spw公司投资共计2296.16万元。然而，由于业绩不佳、管理混乱等原因，2018年法国spw的股价大幅下跌。根据《企业会计准则》的相关规定，本公司管理层对该项投资发生了21，691，100元的资产减值损失，对本公司2018年的业绩产生了重大不利影响。

更糟糕的是，天智航扣除不归母公司后的净利润下降了。根据招股说明书，在报告期内，扣除不归还母公司的净利润分别为-1604.36万元，-3910.14万元和-3372.84万元。

《投资时报》的研究员注意到，该公司的非经常性损益主要来自政府补贴。报告期内，计入当期损益的政府补贴金额分别为2885.61万元、5021.75万元和2419.51万元，对公司经营业绩影响较大。如果今后政府对该行业的扶持政策发生变化，政府补贴将会减少甚至取消，这无疑会给盈利能力令人担忧的天智航雪上加霜。

单一产品结构

《投资时报》的研究员指出，天智航盈利能力弱的一个重要原因是其产品结构相对简单。

根据招股说明书，天智航的主要业务收入主要来自在天津销售骨科手术导航和定位机器人。报告期内，该产品收入占比逐年上升，分别达到75.66%、78.76%和95.15%。

田志行告诉《投资时报》，一般来说，医院骨科分为创伤科和脊柱科，而骨科专科医院有更多的科室，大多数都需要使用骨科手术导航和定位机器人。截至2019年底，该公司共销售了80个骨科手术导航定位机器人，并将在未来实现更多的推广。

然而，值得注意的是，本公司正在研发的新产品和新技术在报告期内并未产生收入。如果骨科手术导航定位机器人的销售收入完全依赖于支撑性能，按照目前的发展状况，利润水平在短期内难以改变。

天智行主营业务收入构成

数据来源:公司章程

一位业内人士告诉《投资时报》的研究员，虽然单一的产品结构可以帮助企业集中并最大化主要产品的价值，但在高端医疗设备这个竞争激烈的领域，单一的产品结构会给企业带来不可预测的风险。

事实上，天智航并不知道如何平衡风险。根据研发计划和进展，公司将继续推出创伤机器人和关节置换机器人等新产品。然而，在市场前景不确定的背景下，短期内很难实现盈利。

直销模式下的应收账款周转率持续下降

在销售渠道方面，天智航采取以分销为主，直销为辅的销售模式。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，天智行直销模式下的应收账款余额呈上升趋势，分别为828.36万元、2766.83万元和4433.29万元。然而，同期公司直销模式下的应收账款周转率持续下降，分别为4.56、3.82和2.99。

天之行分销模式和直销模式的应收账款周转率

数据来源:公司章程

田志航解释说，直销模式下的平均收款周期较长，主要是因为直销客户基本上都是医院。一方面，正常情况下，公司与医院签订的合同有一定比例的质量保证资金，且期限较长；另一方面，医院资金的审批过程很长，这使得公司很长一段时间都在还钱。

根据招股说明书，截至2019年底，天智行的应收账款主要是由于第四季度信贷期的直销客户。其中，首都医科大学附属北京儿童医院等7家公立医院应收账款共计3896.55万元，占期末应收账款余额的77.42%。

虽然田志航表示，随着业务规模的不断扩大，客户的支付情况也越来越好。但这并不意味着什么。

根据招股说明书，截至2018年12月31日，天智航对鹤壁市人民医院和湖南惠普医疗科技有限公司的应收账款分别为139.82万元和100万元，截至招股说明书签署之日，上述应收账款尚未收回。

《投资时报》研究员查看了前几年的财务数据，发现天智航2015年的营业收入比去年同期下降了38.16%。这主要是由于这一期间医疗专业项目的收入与前一年相比大幅下降。但这部分收入大幅下降，主要是由于报告期内中标并签订合同的鹤壁市人民医院智能骨科机器人微创手术中心项目和齐齐哈尔市人民医院手术室项目的建设晚于预期，导致期末可识别医疗专业工程收入减少。

根据招股说明书，截至2019年12月31日，鹤壁市人民医院应收项目款余额为139.82万元。田志航表示，由于多方催收后缺乏进展，坏账准备按照公司的坏账准备计提政策全额计提。

鉴于应收账款未能按期收回的原因，田智行向《投资时报》表示，鹤壁市人民医院是一家公立医院，由于一些客观原因影响了项目的决算，导致账期延长。

天智航进一步指出，为了提高盈利能力，公司将为民营医院设立销售渠道，拓展民营医院市场。据该公司介绍，与公立医院相比，私立医院的采购决策周期更快，而且有大量的私立医院。加强民营医院的市场开发将是公司2020年经营业绩的重要补充。

？