法拉电子上演“小猫洗脸”式信披 下游遇冷需求收窄或承压

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修远沪深资本集团郑锦研究院/研究员魏莹·李鸿/编辑

厦门法拉电子有限公司(以下简称“法拉电子”)第二大股东厦门建发集团有限公司(以下简称“建发集团”)在减持股份5%时未能及时履行相应的权益变动报告义务，受到上海证券交易所关注并责令整改，但法拉电子“难辞其咎”。

在“精通”资本的法拉电子背后，可能有意想不到的一面。近年来，法拉电子的净利润增长率均有所下降，但其毛利率却“异常高”于同行；此外，下游行业的“冷”需求“收窄”，其未来增长能力可能受到“质疑”。此外，法拉电子仍然存在“踩雷”和环境保护问题，并把项目前检查。此外，法拉电子的员工人数与“官方公告”不符，对关联交易的披露存在诸多疑问等。，所以它可能会发出一封“小猫洗脸”的信。

首先，收入净利润增长率下降，毛利率在同业中“异常高”

法拉电子于2002年进入资本市场，是一家从事薄膜电容器研发、生产和销售的公司。近年来，法拉电子的毛利率高于同行。

从2015年到2019年，法拉电子的毛利率分别为40.23%、42.46%、42.28%、43.24%和43.01%。

根据南通江海电容器有限公司(以下简称“江海股份有限公司”)于2010年8月12日签署的招股说明书，江海股份有限公司将广东东方阳光科技控股有限公司(以下简称“东方阳光”)、安徽同丰电子有限公司(以下简称“同丰电子”)、广东奉化高新技术有限公司(以下简称“奉化高新”)和法拉电子分别列为同行可比上市公司。

Flush ifind显示，到目前为止，上述五家公司的主要产品仍然重叠。因此，东方阳光、同丰电子、奉化高新和江海有限公司也可以被视为法拉电子的可比上市公司。

从2015年到2019年，东方阳光的销售毛利率分别为16.29%、18.18%、20.64%、35.15%和45.66%；江海股票的毛利率分别为25.46%、25.82%、24.6%、26.43%和29.42%。2015年至2018年，同丰电子的毛利率分别为11.44%、5.09%、19.49%和18.32%；奉化高新的毛利率分别为18.66%、20.04%、23.77%和41.67%。

2015年至2018年，上述四家同业与上市公司可比的平均毛利率分别为17.96%、17.28%、22.13%和30.39%；2019年，上述两家可比公司的平均毛利率为37.54%。可以看出，法拉电子销售的毛利率“异常高”，高于同行的平均水平。

毛利率高于同行，但其表现并不“强大”。近年来，法拉电子的净利润增长率有所下降。

根据Flush ifind的数据，2015-2019年，法拉电子的营业收入分别为13.93亿元、15.21亿元、16.98亿元、17.21亿元和16.8亿元，2016-2019年分别增长9.17%、11.6%、1.4%和-23.8亿元

同期，法拉电子实现净利润3.28亿元、3.9亿元、4.24亿元、4.52亿元和4.56亿元，同比分别增长18.78%、8.73%、6.68%和0.91%。

第二，下游产业遭遇冷需求或“收窄”，主要产品的生产和销售下降

与此同时，法拉电子下游产业的繁荣并不乐观，公司的库存正在上升，主要产品的生产和销售正在下降。

截至2018年底，法拉电子的主要产品主要用于电子、通信、电力、新能源(汽车、风力发电、光伏)、工业控制、家电和照明行业。

根据国发〔2018〕823号文件，2018年5月31日，国家发展改革委、财政部、国家能源局下发了《关于2018年光伏发电相关事宜的通知》。文件指出，要合理把握发展节奏，优化光伏发电新的建设规模；加快光伏发电补贴，降低补贴强度。法拉电子还表示，由于“5.31政策”的影响，市场需求大幅下降。

在新能源汽车方面，Farah Electronics表示，由于国家鼓励政策的影响，新能源汽车以及支持新能源汽车的车载充电系统和充电桩市场正在快速增长。然而，公开数据显示，自2019年下半年以来，新能源汽车市场一直承压。

根据汽车制造商协会的数据，2019年6月至11月，国内新能源汽车产量分别为13.4万辆、8.4万辆、8.7万辆、8.9万辆、9.5万辆和11万辆。与去年同期相比，分别增长了56.3%、-6.9%、-12.1%、-29.9%、-35.4%和-36.9%。

同期，国内新能源汽车销量分别为152，000辆、80，000辆、85，000辆、80，000辆、75，000辆和95，000辆，同比分别增长80%、-4.7%、-15.8%、-34.2%、-45.6%和-43.7%。

近年来，新能源汽车也面临补贴下降的困境。

根据蔡健[2019]138号文件，2019年3月26日，财政部、工业和信息化部、科技部和国家发展和改革委员会联合发布了《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》(以下简称《通知》)。根据通知，新能源客车、新能源公交车和新能源卡车的补贴标准将下调。

随后，财政部发布了《关于进一步调整和完善新能源汽车补贴政策的解释》(以下简称《解释》)。根据解释，2019年新能源汽车的补贴将在2018年的基础上平均下降50%，并将在2020年底到位。

这意味着未来新能源汽车享受的政府补贴将“大幅减少”甚至“削减”，新能源汽车企业可能面临补贴衰退的风险。作为新能源汽车的上游，法拉电子的市场需求也将面临“萎缩”。

问题还没有结束。法拉电子在其2108年度报告中称，随着风电行业投资成本的下降，风电市场稳步增长。但事实上，风力发电行业可能不像法拉电子所描述的那样“清晰”。

根据国家能源局的数据，2015-2018年国内风电新增装机容量分别为32.97千兆瓦、19.3千兆瓦、15.03千兆瓦和20.59千兆瓦，2016-2018年分别增长了-41.46%、-22.12%和36.99%。2018年，国内风电新增装机容量有所回升，但与2015年相比仍处于较低水平。

不仅如此，根据国家能源局吉林省政府发起的“2017-2020年新风电建设规模计划”，从2017年到2020年，中国计划分别建设30.65千兆瓦、28.84千兆瓦、26.6千兆瓦和24.31千兆瓦的新风电，2018-2020年同比增长-5.91%。

另一方面，工业控制市场的增长也可能陷入“瓶颈”。根据中国质量协会质量保证中心福州审核中心的公开信息，从工控自动化企业2019年第三季度和前三季度的财务报告来看，工业环境和自动化市场依然严峻，企业的收入和利润受到一定程度的影响，下降超过增长。

值得一提的是，根据工控企业深圳英士达机电科技发展有限公司的官方网站，2019年国内工控市场整体行业景气度下降，很多工控企业大幅提高产品价格。

事实上，家电行业和照明行业也未能幸免。

据媒体报道，《2019年中国家电行业第三季度报告》显示，2019年前三季度，国内家电市场表现不佳，市场销售额为1745亿元，同比下降4.2%。从市场渠道表现来看，2019年第三季度网络市场累计零售额同比增长1.3%，低于上半年的4.2%；线下市场继续承压，2019年前三季度累计零售额同比增长-7%，比上半年的-5.3%还要糟糕。

根据工业和信息化部的数据，2019年10月，国内灯具和照明设备产量为3.5亿台，同比下降3.9%。2019年1-10月，国内照明制造业的主要产品中，灯具和照明设备的产量为35.9亿台，同比下降1.7%。

综上所述，法拉电子的下游产业正面临“弱”增长态势，未来市场需求可能“萎缩”。或者受行业景气度下降的影响，2019年法拉电子主要产品的生产和销售双双下滑。

从2015年到2019年，法拉电子的主要产品薄膜电容器的产量分别为31.49亿、29.8亿、31.62亿、30.08亿和25.58亿，2016-2019年的同比增幅分别为-5.37%、3.4%、-4.87%和-14%。

同期，薄膜电容器销售额分别为31.43亿元、29.91亿元、31.72亿元、30.11亿元和25.61亿元，同比分别增长-4.84%、6.05%、-5.07%和-14.95%。

在生产和销售下滑的另一面，法拉电子的库存正在上升。

根据直通车数据，2015-2019年法拉电子库存分别为2.49亿元、2.16亿元、2.49亿元、2.58亿元和2.81亿元，2016-2018年分别增长-13.09%、15.24%、3.74%和8.91%

也就是说，在下游行业“冷”和主要产品产销量双重下滑的情况下，法拉电子未来的成长能力可能会被其灵魂所折磨，其信息披露中的“疑云”也值得关注。

第三，环保问题“踩了雷”，项目在测试前进行了整改

事实上，法拉电子面临的问题不止这些，它还“踩到了雷声”环境问题。

根据[2015]75号文件，2016年3月2日，法拉电子因涉嫌将生产过程中产生的hw13废有机树脂危险废物与一般固体废物混合存放，违反危险物品的收集、储存、运输和处置规定，被厦门市环保局海沧分局罚款1万元。

2013年11月25日，因发现总排污口超标，厦门市环保局责令法拉电子进行整改，并处以应缴排污费金额5倍的罚款21955元。

除此之外，法拉电子还有一个非法建筑的情况。广州绿色网络环保服务中心表示，法拉电子“新能源电容器项目”因未能先行投资而被责令整改和规范。

第四，员工人数与“官方公告”不符，“小猫洗脸”的信息披露正在上演

众所周知，上市公司的年度报告是一份具有法律效力的文件，能够影响投资者的决策。应该指出的是，法拉电子信息披露是有缺陷的。法拉电子公司的情况是，员工的数量与官方的“不符”，这封信的真实性令人怀疑。

根据法拉电子2018年度报告，截至2019年4月2日(董事会批准的日期)，法拉电子母公司的员工人数为2，260人，社会保障缴款人的人数未披露。

根据市场监督管理局的数据，2018年，法拉电子有3，005名员工和2，080名员工缴纳了社保，市场监督管理局的上述信息是在2019年4月17日报告的。

这意味着官方公告中披露的在职雇员人数比年度报告中披露的多745人，官方公告中披露的社会保障缴款人人数比年度报告中披露的少180人。在类似披露时间的情况下，令人困惑的是，法拉电子所涵盖的数据与官方数据是“出入”的。

然而，法拉电子的雇员人数和“官方公告”之间有不止一个矛盾。

根据2016年年度报告，法拉电子母公司2016年的员工人数为1，504人。然而，根据市场监督管理局的数据，2016年，法拉电子的雇员和社会保障缴款人人数为3，300人，比法拉电子年度报告中披露的在职雇员人数多1，796人。

显然，法拉电子公司的信息无法与“官方公告”相匹配，其雇员和社会保障贡献者的真实人数也“令人着迷”。

然而，法拉电子信息披露的“疑云”还远未明朗。

根据金正岩沪深资本集团的研究，截至2018年底，厦门建发股份有限公司(以下简称“建发股份”)作为法拉电子第二大股东建发集团控股的企业，是法拉电子的关联方。法拉电子的监事方林也是建发监事会主席。

根据建发股份有限公司2017年度报告，2017年，建发股份有限公司与法拉电子发生关联交易，交易内容为供应链运营业务，金额为人民币230万元。同期，建发股份对法拉电子的应收账款为30.48万元。

但是，法拉赫电子2017年年报显示，在2017年当期，法拉赫电子没有与建发股份发生上述关联交易，也没有关联方应收款和应付款。

此外，法拉电子2017年年报仅披露了方林在建发股份的任职情况，并未提及与建发股份相关的其他事宜。

根据建发股份有限公司2018年度报告，2018年，建发股份有限公司与法拉电子发生关联交易，交易内容为供应链运营业务，金额为人民币2，614，700元。同期，建发公司对法拉电子的应收账款为22.91万元。

根据法拉电子2018年年报，该公司还披露了与建发股份的相关交易。2017-2018年，法拉电子与厦门建发纸业有限公司(以下简称“建发纸业”)发生关联交易，金额分别为230.01万元和261.47万元。

值得一提的是，根据建发2018年年报，建发纸业是建发的全资子公司。

此外，2018年，对于法拉电子与建发股份之间的关联交易数据，《法拉电子年报》的金额与《建发股份年报》一致。然而，令人费解的是，2018年，建发股份对法拉电子的应收账款为22.91万元，但在法拉电子的2018年年报中却“不见踪影”。此外，法拉电子2018年度报告显示，关联方的所有应收款和应付款均不适用。

根据法拉电子于2017年及2018年的年报，现行会计政策、会计估计变动、重大会计差错及合并范围变动并未影响上述关联方交易及关联方的应收及应付款项。法拉电子没有追溯调整以前的关联交易。

对于关联方建发股份，其会计政策、会计估计变更、重大会计差错及合并范围变更均不影响上述关联方交易及关联方应收应付款项。

也就是说，为什么法拉电子要等到2018年才披露2017年的关联交易？难以置信。此外，法拉电子对建发股份的应付款项“只字未提”，其关联交易也并非“无可指责”。它涉嫌违反了这封信吗？不知道。

当发生雪崩时，没有一片雪花是无辜的。对资本非常了解的法拉电子，未来的发展方向是什么？或者一个未知的数字。