相信产业发展趋势 相信逻辑的力量

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自2020年以来，COVID-19的肺炎疫情影响了全球经济和股市。特别是自3月份以来，受疫情影响，周边股市近日出现历史性下跌，a股也受到影响并出现波动，尤其是科技板块经历了大幅回调。现阶段，我们的观点是:不要过分低估各国政府和人民应对危机的能力。在早期过度忽视了疫情的危害之后，我相信社会各方能够很快在思想和行动上达成共识。只要思想统一，措施有效，疫情对经济的影响将是短期和中期的。然而，在短期内，欧美主要股市都经历了大幅下跌，这充分反映了短期内的经济衰退。这场经济衰退就像是一场冲击，一旦复苏，速度相对较快。就像历史上的每一只“黑天鹅”，如1929年的美国黑色星期二、1973年的中东危机、1987年的美国黑色星期一、1997年的亚洲金融风暴、2001年的美国911、2003年的中国非典、2008年的美国次贷危机等。暴风雨过后，我们最终会看到彩虹。我们坚信，市场和经济将继续曲折上升。

投资技术产业的核心部门

市场波动将产品的净值带回来。作为基金经理，我们完全理解持有人的痛苦和苦难，但我们不需要过分担心。投资从来都不是一帆风顺的，而是在波动中曲折向上。长期投资可以通过延长投资周期来消除短期市场波动的影响。回望每一轮长时间的波动，它是一个“其他的山都出现在天空下的小矮人。”。

基金经理有责任和义务为持有人创造稳定的业绩回报。科技是我们乐观的方向，我们始终相信科技会让世界变得更美好。对科学技术的投资是一个探索未知世界、提供和创造需求的过程，而科学技术领域可以成倍地增加蛋糕。然而，科学技术投资也有一些困难，因为它高度不稳定，变化很快。

今年以来，科技行业的势头从1月和2月一直蓬勃发展到目前的持续下滑，这很容易动摇投资者对该行业的信心，但我们坚信，本轮科技创新的上行周期并没有改变，因为我们相信产业发展逻辑的力量和投资逻辑的力量。芯片和半导体是当前科技周期的基石，从其20年的发展历史来看，2003年的非典疫情和2008年的全球经济危机在短期内给行业的发展带来了巨大的麻烦，但无一例外，它们只是改变了行业的短期增长率，却没有给行业的发展趋势带来根本性的影响。数据也可以证明这一点。从全球半导体出货量来看，非典疫情在2003-2004年间几乎翻了一番，并且逐月增长非常明显。同样，在2008年至2009年的金融危机期间，全球半导体销售额的增长率迅速从2008年底的-30%恢复到2009年底的近60%，这一增长率也翻了一番。从历史的角度来看，我们可以知道这些变化。尽管国内外的政治经济环境和半导体发展周期与2003年和2008年有很大不同，但应该注意的是，当前行业的整体估值已经回落到历史上相对较低的水平。与此同时，中国疫情有所缓解，国外疫情已经爆发，国内替代有望进一步加快。国内半导体产业有其自身和国际、国外双重逻辑驱动。

从具体投资的角度，我们通过四个步骤来选择最终目标:繁荣、细分轨迹、公司和估值。在过去的70年里，我们经历了五个技术周期，包括大型机、小型机、个人计算机、桌面互联网和移动互联网。每一轮科技周期持续约10年，每一轮的节奏都是硬件创新、软件和媒体变革以及商业模式变革。这样一个完整的过程大致可以称之为“硬三年、软三年、商业模式三年”。谈到投资节奏，首先是硬件机会，然后是软件和内容，最后是互联网和应用。因此，了解方向和现阶段尤为重要。这一轮技术周期始于2019年中期行业增长率的底部(-15%)。目前，它刚刚开始，我们将按照更严格的标准选择能够满足长期增长预期的领先公司。

从一个大的科技周期来看，我们认为它仍处于5g技术形成的通信基础设施和各种终端设备的相对早期阶段，处于获取数据、处理数据和最终输出数据的过程中。在下一阶段，智能汽车、虚拟现实和物联网都是潜在的发展方向。

长期看好科技、医药和先进制造业

随着中国经济的产业升级，从投资驱动型增长向内需驱动型增长转变，科技、医药和先进制造业领域有着广阔的发展前景。

在技术投资方面，我们专注于“5g和5g应用和服务”，专注于半导体和通信流量及应用。在医药投资方面，重点关注疫苗、原材料、医学影像和设备。在先进制造业的投资方面，以“通信产业+半导体产业+新能源汽车”产业为重点，以半导体设备和新能源汽车为重点。

同时，我们注意到科技创新(网络+云+人工智能+5g)在抗击疫情的过程中发挥了巨大作用。疫情过后，企业服务、在线消费、医疗保健和智能硬件将迎来新一轮数字化高潮，这将在更大意义上推动各行业的数字化和智能化。此外，中国的社会组织、经济形式、商业模式、销售渠道等可能会有新的变化。，新的机会一定会找到。

古人说:回头看射击的地方，路还很长。对基金经理来说，投资是一场没有终点的长跑，也是对人类耐力的长期考验。在过去，虽然投资有一些起伏，展望未来，虽然流动性宽松的趋势将继续，库存周期将徘徊在底部，a股的估值分化将变得更加明显，但整体表现仍然不贵。我将努力挖掘结构性机遇，为投资者带来更稳定的回报。

最后，再次感谢您的认可和支持！感谢持有者的宽容和信任！在未来的日子里，我将继续坚持勤奋的态度，懂得敬畏，感恩，认真思考，尽我所能为广大股东创造良好的回报。

金鹰多元化战略、金鹰元和基金经理李海

2020.04