客户集中度较高赊销比例大仕净环保闯关创业板谋求“输血”

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近年来，石井环保的经营收入增长较快，相对稳定，但大部分以应收账款的形式存在

投资时报研究员曾金国

去金山银山，也去青山绿水。可持续发展的生态理念无疑促进了环保产业的快速发展。然而，随着繁荣逐渐消退，监管变得更加严格，投资者开始观望此类股票。根据风能数据，最近一些领先的a股环境工程类股的股价已经从最高点下跌了近一半。

然而，仍有许多环保企业试图登上资本列车。近日，中国证监会网站发布了苏州市石井环保科技有限公司创业板首次公开发行股票的招股说明书，此次公开发行，公司计划募集4.64亿元，将投资2.01亿元在新生产厂项目，6300万元在苏德勒在线环境监测和环保大数据项目，并补充营运资金2亿元。

据《投资时报》的研究员称，石井环保的首次公开募股并不是第一次上路。2016年1月，该公司在新三板上市，2017年3月，该公司接受了长城证券的上市辅导，以影响a股。但随后，该公司取代民生证券成为上市咨询经纪公司，并于近期提交了招股说明书。

值得注意的是，招股说明书显示，公司近年来的收入增长率相对稳定，但应收账款和客户集中度都较高。受下游客户订单的影响，信贷销售收入的高比例可能会成为公司进入的障碍。

应收账款的周转率不如同行业

石井环保主要从事环保设备销售和环保增值服务。其中，过程污染防治设备的销售收入占主营业务收入的80%以上，是其主要产品。该公司的客户主要涵盖精密制造行业，如泛半导体、精细化工和汽车制造。

招股说明书显示，2016年至2018年和2019年第三季度(以下简称报告期)，石井环保的营业收入分别为2.63亿元、3.93亿元、6.85亿元和4.73亿元，2017年和2018年分别同比增长49.74%和74.14%。同期，公司净利润分别为2800万元、3900万元、6000万元和4800万元，2017年和2018年的增长率分别为37.02%和47.89%，各期收入利润增长率显著。

然而，《投资时报》的研究人员在查阅招股说明书时注意到，该公司的营业收入中应收账款所占比例较高，信用销售严重。

报告期内，石井环保应收账款余额分别为2.9亿元、4.91亿元、5.42亿元和6.41亿元，分别占同期营业收入的110.40%、124.90%、79.10%和135.48%。可以看出，2018年底回调后，该比率再次攀升，高于2017年底的水平。

此外，公司的应收账款周转率不如同行业的上市公司。

报告期内，石井环保同行业上市公司应收账款平均周转率分别为2.64、2.70、2.72和1.79，该公司应收账款周转率分别为1.24、1.09、1.47和0.89，仅为同行业上市公司的一半左右。

面对较高的应收账款余额和较低的应收账款周转率，公司也将面临很大的压力来消化应收账款。

石井环保与同行业可比上市公司应收账款周转率的比较

资料来源:石井环保计划书

收入过于依赖最大的客户

报告期内，石井环保五大客户销售额分别为1.35亿元、2.52亿元、4.03亿元和3.54亿元，分别占总收入的51.22%、64.03%、58.87%和74.91%，略有波动，但总体呈上升趋势，客户集中度较高。

其中，石井环保对最大客户南昌茂基贸易有限公司(以下简称茂基贸易)的销售额更接近公司收入的一半。2017年、2018年和2019年前三季度，石井环保对茂基贸易的销售收入分别占33.94%、31.10%和46.03%，有时甚至超过同期第二至第五大客户的总销售收入。

《投资时报》的研究员了解到，主要从事国内贸易的茂基贸易成立于2017年5月5日，距石井环境接受首次上市辅导仅两个月。2017年，茂基贸易为石井环保带来了良好的销售收入。

然而，茂基贸易带来的巨额应收账款不容忽视。招股说明书显示，截至2017年底，石井环保应收账款的最大客户茂基贸易欠款7800万元，占应收账款总额的15.9%。截至2019年9月底，石井环保有限公司应收账款的最大客户是茂基贸易，其应收账款为1.57亿元，占应收账款总额的24.49%。

这种情况确实需要警惕。一旦茂基贸易陷入困境，石井环保的相关应收账款也会受到很大影响。

经营现金流全年都是负数

如果把企业比作人体，现金流就像流动的血液，经营现金流就像造血干细胞一样存在，其重要性不言而喻。

报告期内，石井环保的净经营现金流分别为-7200万元、-6700万元、-6100万元和-1.9亿元，由于应收账款在收入中所占比例较高，与净利润相差较大。

同期，公司净投资现金流量分别为-0100万元、-3000万元、-6000万元和-0700万元，净融资现金流量分别为1.51亿元、2.54亿元、0.70亿元和1.98亿元。可以看出，报告期内，公司对外来输血能力的依赖程度较高，但从长远发展的角度来看，加快应收账款的回收和提高净经营现金流可能是正确的解决方案。

值得注意的是，报告期内，公司现金及现金等价物余额分别为7700万元、2.34亿元、2.42亿元和2.44亿元，年末同比增长率分别为202.42%和3.49%，增速明显回落。

石井环保现金流量表数据

资料来源:石井环保计划书

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