偿债能力低于同业豪悦股份IPO业绩真实性遭问询

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报告期内，郝跃股份发展迅速，2018年收入较2017年增长近一倍。然而，其业绩增长的真实性和合理性也受到了中国证监会的质疑。同时，业务的快速发展也扩大了公司的资金缺口和低偿付能力

《投资时报》研究员王

在这场抗击肺炎的战争中，许多企业转而使用口罩等防护用品，杭州郝跃护理用品有限公司(以下简称郝跃股份)也砸了1000万元启动了口罩业务。与此同时，该公司正处于ipo排队过程中。

据了解，郝跃有限公司作为国内个人保健产品制造商，涵盖一次性卫生用品，如婴儿尿布、成人尿布、月经裤、卫生巾和湿巾。报告期内，公司婴儿卫生用品业务分别占55.76%、67.64%和70.98%，是其收入的主要来源。

经过多年的发展，公司形成了以odm为核心，兼顾自身品牌，以开拓国内市场为重点的经营模式。2017年和2019年(以下简称报告期)，公司odm销售收入分别占主营业务收入的81.98%、89.70%和91.59%，占比相对较高，且逐年增加。

《投资时报》的研究员注意到，郝跃的实际控制人是李志标家族，包括李志标、朱伟力和李诗缘。其中，李志标和朱伟力为配偶，李诗缘为李志标和朱伟力的女儿，直接或间接持有郝跃83.61%的股份。

在此次公开发行中，郝跃股份计划筹资15.49亿元。其中，智能制造技术创新项目投资1.97亿元，年产6亿只吸水性卫生用品，智能制造生产基地建设项目投资9.02亿元，年产12亿只吸水性卫生用品，R&D运营支撑中心建设项目投资9837万元，品牌建设和推广项目投资2.01亿元，其余1.5亿元用于偿还银行贷款。

《投资时报》研究员查看招股说明书时注意到，报告期内，郝跃股票发展迅速，2018年的收入比2017年增长了近一倍。然而，其业绩增长的真实性和合理性也受到了中国证监会的质疑。同时，其业务的快速发展扩大了资金缺口，降低了偿付能力。

业绩增长主要来自odm业务

近年来，郝跃股份的业务发展迅速。报告期内，主营业务收入分别为7.61亿元、14.50亿元和19.53亿元，年均复合增长率为60.22%，远高于行业平均增长率8.44%。同时，综合毛利率分别为26.88%、26.57%和30.36%，呈逐年上升趋势。

郝跃股份与同行业可比公司的主要业务收入

数据来源:公司章程

然而，如此快速的发展速度也引起了证监会的质疑。在反馈意见中，证监会要求公司结合同行业可比公司情况、市场规模变化、最终产品销售价格波动等因素，说明收入增长的合理性和真实性。

在招股说明书中，郝跃股份有限公司根据产能、产量、销量和单价等因素分析了业绩快速增长的原因。结果表明，公司经营收入的增长主要是由于产量和销量的增加，价格变化对业绩的影响不明显。此外，收入增长主要来自婴儿尿布和月经裤产品。

《投资时报》的研究人员进一步观察到，该公司业绩的增长主要来自odm客户，而非其自有品牌。报告期内，odm销售收入分别为6.16亿元、12.69亿元和17.59亿元，年均复合增长率为68.99%，远高于自有品牌销售收入年均复合增长率9.22%，且增长迅速。

可以看出，odm销售对郝跃股票非常重要。在这方面，证监会的反馈意见还要求郝跃股份解释其自有品牌的销售是否影响郝跃股份与odm客户合作的稳定性，以及郝跃股份是否有能力独立开拓市场。

郝跃股份在招股说明书中提到，在报告期内，公司发展了自己的品牌业务，这并不影响与odm客户的合作关系。主要原因是吸收性卫生产品的市场很大，并持续增长。同时，基于在产品研发、制造和质量控制方面积累的竞争优势，郝跃与客户形成了相互依赖、相互促进的共生关系。

根据招股说明书，郝跃有一个近100人的销售团队。随着现有营销团队和合作伙伴的长期积累和市场发展，公司已经成为许多领先品牌的合作伙伴，并在行业中积累了更多的优质客户。

但是，在报告期内，郝跃有限公司的经营收入大部分来自odm客户，即不需要建立面向最终消费者的销售渠道和自有品牌，因此在渠道维护、推广、营销和品牌建设方面弱于同行业的可比公司，这也反映在公司的销售费用中。

数据显示，报告期郝跃股份的销售费用率分别为7.76%、5.07%和5.22%，远低于行业平均水平20.95%、17.62%和18.76%。从该公司目前的销售支出来看，其在没有odm客户的情况下独立开发市场的能力还有待讨论。

郝跃股票与同行业可比公司的销售费用比例

数据来源:公司章程

低偿付能力、财务违规、询问

数据显示，报告期内郝跃有限公司存货及应收账款较大，在一定程度上增加了公司的财务压力。

各报告期末，公司存货分别为1.41亿元、1.87亿元和1.99亿元，分别占流动资产的55.90%、47.27%和41.53%，应收账款账面价值分别为3610.44万元、7724.47万元和8842.5万元，分别占流动资产的143.1%

此外，如上所述，郝跃有限公司在报告期内发展迅速。随着生产经营规模的扩大，公司对流动性的需求也会扩大。

目前，郝跃股份主要依靠银行贷款、融资租赁等间接融资方式获得融资，从而缓解金融压力。这也导致高负债和低偿付能力。

报告期内，郝跃资产负债率分别为70.35%、61.64%和49.08%，流动比率分别为0.64、0.81和0.96，速动比率分别为0.26、0.35和0.53。偿付能力低于行业平均水平。

郝跃股票与同行业可比公司偿付能力的比较

数据来源:公司章程

为了缓解财务压力，郝跃股份采取向关联方借贷资金等不规范的财务行为来获取资金。

数据显示，2017年1月至7月，郝跃股份与关联方之间共有26笔基金贷款。同时，2017年，郝跃股份和供应商浙江京道获得委托贷款，子公司江苏郝跃和江苏嘉华获得委托贷款。2017年委托付款金额为8685万元。

根据招股说明书的解释，2017年，公司发展迅速，业务扩张迅速，需要补充营运资金。当时公司的融资渠道比较简单。为补充日常经营所需资金，本公司通过关联方的拆解和再融资获得相关资金。

在反馈中，证监会还询问了郝跃股票发行人与实际控制人之间是否存在多重基金贷款，以及是否存在转贷、第三方支付和个人卡托收。该公司解释说，上述违规行为已经得到处理，不再发生。