超5亿买理财还要再募4.9亿！仲景食品IPO明星产品提价致收入下滑

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蘑菇酱价格上涨引起的收入结构变化仍在继续。报告期内，中晶食品主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%和42.01%，呈逐年下降趋势

《投资时报》研究员刘晶说

日前，以蘑菇酱闻名的中京食品有限公司(以下简称“中京食品”)向深圳证券交易所创业板提交了申请草案。这是该公司自2015年首次公开募股以来第四次更新招股说明书，这显示了其上市意愿。

此次ipo，中晶食品计划募集4.92亿元，投资于年产3000万瓶1200吨调味品生产线建设项目的营销网络建设项目和补充营运资金。

然而，《投资时报》的研究员查看了公司的招股说明书，发现中晶食品没有必要从财务管理和分红的角度筹集资金。

此外，根据招股说明书，该公司有两个主要业务:调味配料和调味食品。调味食品以仲景蘑菇酱、金岛牛肉酱和仲景调味油为代表，调味配料以胡椒和胡椒等辛辣植物提取物为代表，但王牌产品仲景蘑菇酱对其表现贡献最大。然而，随着2018年原料蘑菇柄生产成本的上升，公司也调整了蘑菇酱的价格，对相关产品的收入造成了很大的影响。同时，中晶食品的大量关联交易再次为其冲击创业板埋下隐患。

持续ipo并不缺钱

根据招股说明书，仲景食品有许多前辈，从2002年的原南阳张仲景植物提取有限公司，到南阳张仲景现代中药开发有限公司，再到南阳张仲景厨房有限公司和仲景厨房有限公司(以下简称仲景厨房)。可以说，公司经历了从医药行业到食品行业的转型。

据了解，中晶食品于2015年11月首次向深圳证券交易所提交招股说明书，拟登陆a股创业板市场。当时，公司的前身中京厨房收到了中国证监会关于标准化、信息披露和财务会计数据的47条反馈意见。

尽管招股说明书在2017年4月进行了更新和完善，但在当年6月的独立选举委员会会议上，中景大厨房仍因各种原因被拒之门外。

ipo受阻两年后，中景厨房更名为中景食品，并变更了咨询机构、保荐机构和审计机构，于2019年6月4日再次向中国证监会提交了申请草案。根据招股说明书，公司当时计划筹资3.92亿元，其中1.36亿元用于年产3000万瓶调味酱的生产线，1.06亿元用于年产1200吨调味配料的生产线，1.5亿元用于营销网络建设项目。

值得注意的是，2020年3月再次更新招股说明书时，公司募集金额变更为4.92亿元，增加的1亿元用于补充营运资金项目。然而，《投资时报》的研究员注意到，报告期内，中晶食品的营运资金并不紧张，甚至可以满足所有融资项目的资金需求。

招股说明书显示，2017年和2019年(以下简称报告期)，公司购买理财产品的金额分别达到2.84亿元、3.97亿元和5.18亿元，超过募集资金总额。此外，报告期内各期分红金额分别为2250万元、9000万元和3750万元，共计1.5亿元。

此外，仲景食品在各报告期末的短期贷款也逐年减少，分别为1.35亿元、1亿元和3100万元，没有银行逾期贷款。报告期内，公司还分别保持货币资金余额5100万元、9900万元和9300万元。

受贷款和股息偿还的影响，中晶食品2019年的资产和负债出现缩水。总资产和总负债分别从2018年的6.54亿元和1.94亿元降至5.89亿元和1.29亿元。

仲景食品2017年和2019年资产负债表摘要(亿元)

数据来源:公司章程

收入受到蘑菇酱价格上涨的影响

根据招股书，河南西峡县，仲景食品所在地，是中国蘑菇的故乡。2008年，公司利用西峡蘑菇的原产地，成为中国蘑菇酱的先驱。在此基础上，公司陆续推出牛肉酱、蘑菇小丁、蓝莓酱、成都红油等调味食品，培育新的利润增长点。报告期内各期公司调味食品销售收入分别为2.66亿元、2.35亿元和3.02亿元，分别占主营业务收入的51.79%、44.56%和48.10%。

除调味品外，仲景食品还采用风味物质定量调配技术生产调味配料，并拥有丰富的香料香精提取产品线。报告期内各期公司调味品销售收入分别为2.48亿元、2.93亿元和3.25亿元，分别占主营业务收入的48.21%、55.44%和51.90%。

在仲景食品众多的产品系列中，香菇酱(210克)是其主营业务的最大利润来源，报告期内各期毛利贡献率分别达到54.66%、42.73%和41.66%。然而，对支柱产品香菇酱的过度依赖，也导致中晶食品在调整产品价格时面临更大的绩效波动风险。

在报告期内，蘑菇酱生产原料蘑菇杆的采购成本逐年增加，价格分别为13.90元/公斤、17.20元/公斤和25.05元/公斤。受此影响，公司于2018年5月提高了部分规格蘑菇酱系列的出厂价和零售指导价，增幅在7%至20%之间。报告期内各期蘑菇酱(210克)平均销售价格分别为5.66元/瓶、5.99元/瓶和6.46元/瓶。

由于调味食品是面向终端消费者的终端消费品，消费者对终端零售价格很敏感。由于价格上涨的影响，2018年蘑菇酱产品销量大幅下降。蘑菇酱(210克)的销售收入从2017年的2.34亿元下降到1.83亿元，下降了21.60%。调味食品销售收入仅2.35亿元，同比下降约11.57%。

根据该招股说明书，2018年蘑菇酱产品涨价导致销量和收入下降只是暂时现象，这种市场影响将在2019年基本消除。同时，牛肉酱、蘑菇小丁等新产品将逐步打开市场，调味油的销售收入将稳步增长。在综合行动下，2019年调味食品收入将增长28.21%。

然而，《投资时报》的研究员注意到，蘑菇酱价格上涨导致的收入结构变化继续对公司产生后续影响。报告期内，公司主营业务毛利率分别为45.28%、43.82%和42.01%，呈逐年下降趋势。其中，主营业务毛利率在2018年下降了1.46个百分点，主要是由于毛利率较低的调味料比例增加，2019年，由于毛利率较低的调味油和牛肉酱、蘑菇小丁等新产品比例增加，主营业务毛利率下降了1.81个百分点。

中晶食品2017年和2019年按产品分类的营业收入(万元)

数据来源:公司章程

实际控制人拥有广泛的资产

根据招股说明书，中景食品的控股股东为河南皖西控股有限公司(以下简称皖西控股)，持有中景食品3943万股，占发行前总股本的52.57%。孙耀志通过万向控股持有发行前52.57%的股份，与持有发行前18%股份的朱新城共同控制中京食品。

据《投资时报》研究员介绍，万向控股是由中晶万向制药有限公司(以下简称万向制药有限公司)新设立的企业法人。2014年6月27日，万喜药业决定实施生存与分离，以明确系统内的产业布局。生存的主体是皖西药业，新成立的主体是中晶食品的控股股东皖西控股。

值得注意的是，皖西控股和皖西药业的实际控制人都是中晶食品的实际控制人孙耀志，其中皖西控股涉及汽车零部件的生产和销售、房地产开发和销售、物业管理、养老和医疗保健、物流和货运，而皖西药业涉及医药生产和零售、医药零售和中药材批发。

根据招股说明书，中晶食品与39家控股股东和实际控制人控制的企业之间不存在横向竞争，但关联交易非常频繁。报告期内，公司采购了辅助材料、食堂餐饮服务、物流服务、办公用品等。向关联方购买，购买总额分别为798.93万元、499.83万元和383.38万元。销售给关联方的产品主要是蘑菇酱、牛肉酱等调味食品，关联销售额分别为665.55万元、741.33万元和702.65万元。中京食品向关联方的购销价格不同于非关联方的购销价格。此外，本公司关联方万向控股、朱新成、李磊向中晶食品提供了多项相关担保，报告期内起始日或到期日的担保总额达到5.06亿元。

仲景食品2017年及2019年关联方交易汇总(万元)

数据来源:公司章程

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