毛利率走低偿债能力大幅落后于同行高测股份IPO弱势尽显

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产品毛利率从2017年的38.86%持续下降至2019年上半年的30.40%。偿付能力等指标远远落后于同行业的可比公司。高测试份额受到客户的限制，这些客户大多是行业领导者，而且过于集中。或者会继续

《投资时报》研究员时宇说

当一个企业因优惠政策而发展时，它会遇到政策的转变或弱化，其绩效下降将成为一个高概率事件。青岛高策科技股份有限公司(以下简称高策股份)正处于ipo排队过程中，可能会遇到这种情况。

日前，高策股份在上交所公开招股说明书，意图突破科技股板块。本次ipo中，高策股份有限公司计划融资6亿元，用于高精度数控设备产业化项目、金刚线产业化项目、R&D技术中心扩建项目及补充流动性。

数据显示，公司主要从事高硬度和脆性材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售。报告期内，公司产品主要用于光伏行业的硅片制造。该公司于2015年11月16日在新三板上市，目前仍在新三板上市。

高策股票在突破科技股板块之前的最后一次融资是2019年3月28日在新三板公开发行930.9万股。本次募集资金约为1.5亿元，发行价格为每股16.11元，由潍坊山梅股权投资基金合伙公司全额认购。据此次募集资金估算，目前高策股票的估值约为19.49亿元。

《投资时报》研究员注意到，高策有限公司生产的光伏切割设备和金刚石线产品是下游光伏行业硅片制造企业的核心生产设备和耗材，产品销量主要取决于硅片制造企业的发展势头，而硅片制造企业主要受国家宏观调控政策的影响，如光伏发电新建设规模等。 政府对光伏发电的财政补贴规模，光伏发电上网电价补贴强度。

可以看出，这类企业的绩效在很大程度上取决于国家政策。虽然近几年由于新建设规模的快速增长，整个行业充满了活力，但高策股票的表现从2019年开始突然下滑。

产品毛利率持续下降

由于国家政策等因素的影响，近年来光伏行业高考成绩有所提高。根据招股说明书数据，从2016年到2018年以及2019年上半年，高杆股的收入分别为1.47亿元、4.25亿元、6.07亿元和1.67亿元；相应的净利润分别为588.87万元、4203.9万元、5324.92万元和-2594.68万元。2016年至2018年，高策股份的收入和净利润呈上升趋势，复合年增长率超过100%。

然而，根据《投资时报》的数据，研究人员发现，2019年上半年高策股份的营业收入仅为1.67亿元，仅占2018年全年业绩的27.56%，同比下降40.7%。同期净利润为-2594.68万元，为报告期内首次亏损。

对此，高策股份表示，主要原因是受光伏行业“531光伏新政”的影响，公司2018年下半年下游客户的生产扩张计划被推迟或取消，使得公司2018年底光伏切割设备产品未完成合同金额不足4000万元，导致2019年上半年主营业务收入同比下降。

此外，《投资时报》的研究员还发现，高策股票主营业务的毛利率近年来处于持续下降的状态。报告期内，高科公司主营业务毛利率分别为38.86%、41.92%、38.40%和30.40%，自2017年以来，尤其是2019年上半年，毛利率持续下降。

高策表示，一方面，下游客户降低了光伏切割设备和耗材的采购价格；另一方面，上半年设备产品收入确认较少，毛利率较低的耗材比例增加，导致产品价格下降。

受下游产品降价影响，高策股份主要产品销售价格也有所下降。根据招股说明书数据，报告期内切片机平均价格分别为163.43万元、160.65万元、173.57万元和110.08万元，单晶切割机分别为128.41万元、103.84万元和102.34万元。金刚线细、粗钢丝的总平均价格为185.84元/公里

一些分析师表示，由于该公司位于光伏行业，其运营受到政策的很大影响。同时，其主要产品销售价格的下降也反映出其议价能力较弱，这可能使其盈利能力继续减弱。

偿付能力弱

除了主要产品的毛利率持续下降外，《投资时报》的研究员还发现，高考股票的偿债能力较差。

一方面，高测试股票的资产负债率远远高于同行业可比公司的平均值。根据招股说明书数据，报告期内，同行业可比公司的平均资产负债率分别为37.88%、41.7%、31.95%和31.2%。高考股票的资产负债率分别达到75.43%、68.75%、69.07%和64.1%。这比同类公司的平均水平高出约30个百分点，其中2016年，

另一方面，报告期内，高考股票的流动比率分别为1.13、1.19、1.14和1.23，速动比率分别为0.63、0.78、0.79和0.78，而同行业可比公司的平均流动比率分别为1.99、2.21、3.25和3.08，平均速动比率分别为1.46

可以看出，在报告期内，高考股票的偿付能力一直较弱，远远低于同行业可比公司的平均水平。从招股说明书数据可以发现，高考股票同行业可比公司的偿付能力持续增加，但高考股票的偿付能力却在不断波动。

对此，高策股份表示，报告期内，由于日常生产经营和业务转型过程中固定资产投资的资金需求较大，公司自有资金无法满足营运资金需求，融资渠道相对单一，主要通过银行贷款、经营负债等债务融资方式筹集资金，导致公司资产负债率较高，偿付能力相对较弱。但是，公司也认为，经过两次非公开发行的股份转让制度，公司的债务偿还结构将不断优化，趋于稳定。

行业地位低下

毛利率下降和产品偿付能力弱可能是由于高考股票地位低、话语权弱。这一趋势也可以从公司的客户名单中看出。

根据招股说明书，中建总公司的客户大多是行业内的重量级企业，这些客户大多是光伏行业的a股和美股上市公司，包括龙基(601012.sh)、晶科能源(jks)、天合光能(Trina Solar)等。其中，龙基股份成为公司2016年光伏切割设备业务的第二大客户，销售额达到1038万元。截至2017年、2018年和2019年上半年，龙脊股份成为高策股份的最大客户，销售额分别达到9230万元、1.29亿元和2759万元。

根据公司的招股说明书，公司已经覆盖了光伏硅片产能的前十大客户，公司客户的产量已经覆盖了光伏硅片产量的80%以上。

这种客户结构也使得公司的客户集中度更高。根据招股说明书，报告期内，前五名客户的收入分别占主营收入的45.57%、52.89%、58.67%和63.62%，集中度较高。报告期内，光伏切割设备前五大客户分别实现收入5900万元、1.91亿元、2.58亿元和5200万元，分别占总收入的70.56%、72.08%、73.80%和93.21%。

可以看出，高科公司的大部分客户都是行业内的大企业，集中度很高。一些分析师指出，该公司客户在行业中的较高地位将使该公司的股票在议价中处于不利地位。目前，该公司已经逐渐反映出这种交易模式的弊端，其产品的毛利率持续走软，这在未来可能会继续处于这种状态。