商誉及无形资产暴增252倍！特步扣非归母净利下挫4.44%

本篇文章2927字，读完约7分钟

Xtep International在2019年宣布推出多品牌战略后，年内先后收购了4个体育品牌，这不仅使其收入增长率高于净利润增长率，也使商誉和无形资产激增至20亿元，是去年的253倍。

《投资时报》研究员王

零售渠道改革后，晋江体育用品企业Xtep国际控股有限公司(以下简称Xtep国际，1368.hk)开始实施多品牌战略，但也拖累了利润增长。

最近，Xtep国际发布了2019年财务报告。数据显示，公司2019年实现营业收入81.83亿元，同比增长28.19%；归属于母亲的净利润为7.28亿元，同比增长10.84%；扣除后的净利润为4.93亿元，同比下降4.44%。

显然，Xtep国际的收入增长率明显高于其归属于母公司的净利润，而能够更真实反映上市公司主营业务经营成果的非净利润扣除额同比下降了4.44%。

《投资时报》研究员了解到，2019年Xtep国际宣布推出多品牌战略后，年内先后收购了4个体育品牌，形成了以大众体育为主、职业体育和时尚体育为辅的多品牌战略体系，收入增速高于净利润增速。

然而，随着收购品牌的增加，2019年Xtep国际的商誉和无形资产激增至20亿元，而2018年同期的商誉和无形资产仅为792万元，是上年的253倍。

值得注意的是，特步国际2019年的毛利率为43.39%，同比下降0.92个百分点；销售净利润为8.91%，同比下降1.56个百分点。安踏体育(2331.hk)和李宁(2331.0港元)，另外两家主要体育用品公司的股价普遍低于港股。

事实上，据《投资时报》的研究人员称，安踏体育和李宁多年前就开始了多品牌战略，而特步国际似乎落后于前者。

最近，瑞士信贷将Xtep国际的目标价从3.9港元下调至2.5港元，并将2020年和2021年的每股收益预期分别下调了12%和13%，保持了中性投资评级。

该行表示，其2020年的收入和净利润预测分别下调了3%和8%，主要是因为开店和联合销售的数量低于预期。目前，投资者的注意力已经转移到公司现金流的可持续性上。预计其零售额将在4月至5月恢复正常。2月18日，特步国际还宣布，疫情将对集团2020年上半年的财务业绩产生不利影响。

截至2020年3月24日，特步国际以每股2.34港元收盘，较52周高点下跌63.55%，市值仅为62.31亿港元。

商誉激增，毛利下降

Xtep国际是一家领先的多品牌体育用品公司，于2008年6月3日在香港联合交易所主板上市。主要从事体育用品(包括鞋、服装及配饰)的设计、研发、制造、销售、营销和品牌管理。

经过几年的内生增长，特步国际宣布在2019年推出多品牌战略。同年3月，特步国际与美国金刚狼公司(wolverine Company)成立合资公司，在大中华区经营saucony和merrell品牌，覆盖高端跑鞋和户外领域。同年8月，特步国际完成了对瑞士运动品牌k-swiss和法国运动品牌钯的收购。

到目前为止，Xtep国际已经形成了大众体育(Xtep的主要品牌)、职业体育(Sokony，Mail)和时尚体育(Gasway，paladin)的多品牌战略体系。

在多个品牌的协同作用下，Xtep国际2019年的收入达到81.83亿元，同比增长28%；然而，扣除后的净利润仅为4.93亿元，同比下降4.44%。

与此同时，特步国际的商誉和无形资产增加到20亿元，飙升253倍；库存增加到10.46亿元，同比增长25.12%；负债总额达到53.62亿元，同比增长38.62%。

事实上，正是多品牌的M&A导致了Xtep国际的毛利率和净利润的下降。

根据wind数据，2019年Xtep国际的销售毛利率为43.39%，比2018年同期下降0.92个百分点；销售净利润为8.91%，同比下降1.56个百分点。

2019年上半年，已经开始实施多品牌战略的李宁和安踏国际的销售毛利率分别为49.69%和56.05%，销售净利润分别为12.70%和16.82%。

此外，《投资时报》的研究员指出，截至2019年底，Xtep国际的应收账款和票据为29.1亿元，同比增长37.59%，比2018年同期增长20.48个百分点。

据业内人士称，延伸M&A是公司快速发展的一种方式，有其优势。然而，M&A市场向来容易吃，难咽，更难消化。未来，在各种不确定因素面前，特步国际将面临巨大的业务压力。

特步国际近年来的股价走势

数据来源:风

多年增加收入并不能增加利润

《投资时报》的研究人员回顾了Xtep国际过去12年的业绩变化，发现虽然Xtep国际的收入增长率多年不稳定，但总体呈增长态势，但其非净利润几乎停滞不前甚至下降。

风能数据显示，Xtep国际2008年上市时的收入为28.68亿元，非净利润为5.03亿元。在过去的12年中，2019年其收入增加到81.83亿元，而非净利润下降到4.93亿元。

值得注意的是，随着2017年Xtep International的零售渠道改革，其60%的门店由公司40家独家总代理直接经营，其余由特许经营商经营，公司的非经常性损益开始大幅增加，占其返母净利润的20%以上。

根据风能数据，2017年和2019年，Xtep国际的非经常性损益分别为人民币8700万元、人民币1.41亿元和人民币2.35亿元，同比分别增长47.56%、62.07%和66.67%，分别占母公司当期净利润的21.32%、21.46%和32.28%。

从产品分类来看，Xtep国际鞋业实现收入46.53亿元，同比增长18.55%；服装类实现收入33.44亿元，同比增长43.7%；配件收入1.85亿元，同比增长41.22%。服装和配饰收入的增长率远远超过鞋类。

从财务业绩来看，在多品牌战略的第一年，Xtep国际的收入仍主要来自大众体育品牌Xtep系列。数据显示，Xtep 2019年收入为77.07亿元，同比增长20.7%，占总收入的94.18%。

Xtep国际表示，考虑到整体服装零售业的放缓和大众市场品牌竞争的加剧，预计2020年主要品牌Xtep的总收入将放缓至两位数的低位(考虑到新品牌的整合)。

事实上，据《投资时报》的研究员称，在安踏体育、李宁、特步国际和361度(01361.hk)这四家上市的国内体育用品公司中，安踏体育通过积极进行国际收购，巩固了其国内行业领导者的地位。2009年，安踏完成了对意大利运动品牌菲拉的收购，并将其定位为时尚运动品牌。在邀请著名设计师和年轻代言人帮助菲拉完成品牌转型后，安踏开始了为期十年的收购。

截至2019年上半年，安踏拥有包括自有品牌在内的12个运动品牌，涉及日本、芬兰和其他国家。安踏和菲拉这两个品牌分别为上市公司贡献了51.25%和44.14%的销售收入。

在日益激烈的市场竞争中，特步国际能否复制安踏体育之前走过的道路？从主要品牌的收入结构来看，非Xtep品牌占收入的比例仍然很小，而COVID-19突发肺炎疫情给其并购带来了很多变数。

2月中旬，Xtep国际发布了一份自愿公告，称在业务方面，受疫情影响，一些工厂、办事处和商店推迟复工，导致供应链和生产普遍受阻，集团代理商的订单和补货订单不可避免地受到影响。

就线下商店而言，自2020年2月10日起，Xtep品牌的线下零售店、自产工厂和办公室已部分恢复运营。但是，由于疫情影响了公共交通的畅通，员工无法返回工厂，导致部分员工无法返回工作岗位，部分自产生产仍然受阻。

Xtep国际还预测，疫情将对集团2020年上半年的财务业绩产生不利影响。

根据国家统计局的最新数据，2020年1月至2月，社会消费品零售总额同比下降20.5%，其中服装、鞋帽和针织纺织品下降31%。我想知道Xtep International将如何在这场流行病中幸存下来，其线下收入占了近80%。