仁会生物IPO：净利持续亏损销售费用攀升核心产品仍处市场导入期

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根据招股说明书，任慧生物累积的未弥补亏损为5.77亿元，2017年2月上市的核心产品益胜泰并未将亏损转化为利润

《投资时报》研究员孙

近年来，生物制药已经成为国内外发展最快的产业之一，也是中国高科技发展的重点。目前，在我国疫情得到控制的情况下，许多生物制药企业也在积极主动地进行诊断、治疗、疫苗和抗体的研发，这体现了生物制品企业的责任和义务。

与此同时，一些医药企业也在期待着在ipo排队过程中登陆资本市场，上海任慧生物医药有限公司(以下简称任慧生物)就是其中之一。目前，公司处于询价状态，主承销商为国泰君安证券。

《投资时报》的研究员注意到，任慧生物是一家专注于内分泌、心血管和肿瘤治疗领域创新生物制药的自主研发和产业化的高科技企业。公司计划此次公开发行不超过5744.05万股，计划募集30.05亿元，用于新药研发项目(12.42亿元)、转化医学平台项目(1.56亿元)、结构生物学主导的药物发现平台(5000万元)。二期建设项目(8.87亿元)和补充流动资金及偿还银行贷款(6.7亿元)

截至招股说明书签署日，上海任慧生物技术集团有限公司(以下简称任慧集团)直接持有上市公司7925.1万股，持股比例为45.99%，是任慧生物技术的控股股东。任慧集团100%归桑慧清所有，桑慧清还拥有任慧生物的实际控制人任慧生物25.11%的股份。桑慧清自2012年起担任任慧生物执行董事兼董事长。据公开消息，桑不是医药行业的技术专家。

根据《投资时报》研究人员获得的信息，任慧生物于2014年8月11日被列入新的第三届董事会。多年来，该公司在新的第三板市场共融资6.58亿元。

截至招股说明书提交日，任慧生物披露了其2016年、2017年、2018年以及2019年1月和9月的经营情况(以下简称报告期)。根据财务数据，任慧生物存在持续经营亏损、毛利率低于行业平均水平、近年来销售费用大幅增加等问题。同时，公司主要产品仍处于市场引进期，产能利用率在报告期内有所下降。

业务继续亏损，销售费用上升

根据新披露的招股说明书数据，任慧生物近年来一直处于亏损状态，这直接导致了公司偿付能力低下的问题。

截至各报告期末，公司营业收入分别为500，400元、14，089，600元、27，323，100元和41，723，100元，同期净利润分别为-52，721，600元，-1.6亿元，-2.14亿元和-1.69亿元，处于持续亏损状态。同期，公司经营活动产生的净现金流量分别为-3439.55万元，-1.25亿元，-8754.46万元，-1.38亿元，为负。

此外，任慧生物的营业毛利率低于同行业的公司。自2017年2月公司主营产品益胜泰上市销售以来，其2017年、2018年及2019年1月和9月主营业务毛利率分别为53.70%、39.39%和54.95%，毛利率先降后升。，波动很大；同期，北大制药(300558.sz)、微科生物(688321.sz)、特宝生物(688278.sh)、泽精制药(688266.sh)、君实生物科学和前沿生物在同行业的平均利润率分别为92.15%、78.08%和91.33%，任慧生物核心产品的毛利率比行业平均水平低近40个百分点。

同时，报告期内，任慧生物的销售费用分别为1308.08万元、6059.15万元、8532.75万元和1.06亿元，呈上升趋势。

值得注意的是，2018年和2019年1-9月，任慧生物的销售成本远远高于R&D成本，这可能是由于销售人员数量多于R&D技术人员造成的。

与同行业可比公司相比，任慧生物销售费用比例更为突出。报告期内，北大制药、微科生物、特宝生物、泽精制药、君实生物和前沿生物的平均销售费用率分别为31.15%、32.83%、251.85%和72.09%，同期任慧生物的销售费用率分别为2614.28%、430.04%、312.29%和22.09%

据了解，报告期内，公司主要依靠筹资活动产生的现金流来维持正常的经营活动。接下来，公司的市场开发和R&D项目仍然需要持续的投资。能否通过融资渠道筹集到足够的资金来维持未来的正常运营，目前还无法准确预测。

另外，报告期内，任慧生物的存货金额分别为181.81万元、2619.73万元、1137.65万元和2020.1万元。2018年底，公司计划对未出口的存货1849.19万元计提存货跌价准备，这意味着公司可能面临进一步亏损。

任慧生物近四年的部分财务数据

数据来源:公司章程

主要产品仍处于市场引进期

《投资时报》的研究人员发现，任慧生物自20多年前成立以来一直在研发药物，因此投入了大量资金。报告期内，R&D投资分别占公司营业收入的11439.94%、491.93%、193.38%和138.07%。

根据招股说明书，其累计未弥补亏损为5.77亿元，2017年2月上市的核心产品益胜泰并未实现扭亏为盈。数据显示，2017年、2018年和2019年9月，益胜泰的销售额分别为1360.71万元、2681.69万元和4104.6万元，分别占同期营业收入的96.58%、98.15%和98.38%；同期，任慧生物的净利润分别为-1.6亿元，-2.14亿元和-1.69亿元。

任慧生物在招股说明书中承认，持续亏损的主要原因是公司核心产品益胜泰仍处于市场推出期，主营业务收入相对较少，研发费用、销售费用和管理费用相对较大。

任慧生物的经营状况也直接导致其相对较低的市场份额。

近年来，国内糖尿病药物(包括传统口服降糖药物、胰岛素和glp-1药物等)市场规模迅速发展。)吸引了众多国内外制药公司，竞争激烈，市场集中度高。其中，诺和诺德、礼来、赛诺菲、阿斯利康等跨国制药公司和一些国内制药公司在中国市场占有较高的市场份额。外资制药公司的资本流入无疑加剧了任慧生物的主要产品益胜泰的竞争难度。

就产能、产量和销售额而言，2017年、2018年和2019年1月和9月，益胜泰的产量分别为177，500、78，900和205，300；产能利用率分别为73.96%、32.88%和16.29%，呈逐年下降趋势。产销率分别为23.21%、101.14%和58.45%，呈现先升后降的趋势。

值得注意的是，任慧生物2017年和2018年的产能为24万，但产能利用率下降了近40个百分点。这可能进一步解释了任慧生物的R&D技术相对较弱，产品完全进入市场还需要一段时间。

任慧生物近三年的产能、产量及主要产品销售情况

数据来源:公司章程

偿债水平低于行业平均水平

《投资时报》研究人员发现，报告期内，任慧生物的负债总额分别为1.14亿元、1.63亿元、2.72亿元和3.18亿元，呈逐年上升趋势；流动负债分别为1909.72万元、1.17亿元、1.88亿元和2.41亿元；同期，总资产分别为6.37亿元、5.13亿元、4.31亿元和5.71亿元；流动资产分别为1.62亿元、5287.65万元、3120.89万元和2亿元。

同期，任慧的生物流动比率分别为8.5、0.45、0.17和0.83，同行业可比公司的流动比率分别为10.88、4.34、4.82和5.57。速动比率分别为8.41、0.23、0.11和0.75，同行业可比公司的平均值分别为10.71、4.14、4.61和5.29。可以看出，任慧生物的流动比率和速动比率都低于行业平均水平。

此外，报告期内，任慧生物的资产负债率分别为17.85%、31.84%、63.11%和55.57%，同行业可比公司的平均值分别为19.03%、25.15%、28.53%和29.83%。除2016年外，任慧生物的资产负债率高于行业平均水平，或者表明公司的偿付能力低于行业平均水平。