公募基金“入局”新三板再提速 流动性问题成首要考验点

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我们的记者王思文

2020年1月3日，中国证监会起草了《公开发行证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统上市股票指引(征求意见稿)》(以下简称《公开发行基金投资新三板指引(征求意见稿)》，并征求公众意见。

此次发布的《公募基金投资新三板指引》草案主要包括四个亮点:一是允许股票基金、混合基金和债券基金投资新三板股票。第二，要求基金经理投资流动性好的精选股票，并仔细确定投资比例。第三，基金管理人和基金托管人应使用公允价值方法对上市股票进行估值。当股票价值存在显著的不确定性，并且存在潜在的大额赎回申请时，可以激活侧袋机制。第四，要求基金在定期报告中披露上市股票的持有情况，并在法律文件中披露独特的风险。

广东发展证券新三板研究部负责人殷悦向《证券日报》表示，《新三板公募基金投资指引(征求意见稿)》的发布，允许公募基金投资新三板上市股票，有利于新三板投资者结构的改善和拓展。专业机构投资者，改善市场交易活动，降低中小企业融资成本；有利于逐步促进基金管理人充分发挥专业管理能力，充分发挥机构投资者在多层次资本市场中的综合作用；有利于扩大公共基金的投资范围，帮助投资者分享创新创业企业的成长红利。

东北证券研究总监傅立春告诉《证券日报》，公募基金直接参与新三板选定层的投资，普通投资者购买新三板公募基金的门槛将大幅降低。个人投资者通过公共基金参与新三板体验层的程度将大大提高。此外，新三板选定层的个人投资者门槛已降至100万，新三板选定层的投资流动性已初步得到一定程度的保证。

事实上，公共基金对新三板市场并不陌生。此前，公共基金以特殊产品参与新三板市场的投资。从投资者门槛和运行机制来看，特殊产品和私募产品可以说是完全一样的。在这种背景下，新三板市场各方都在密切关注公募基金进入新三板市场的进程。近年来，公共资金入市等政策相继出台。早在2018年6月，央行、证监会等五个部门联合发布了《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》，明确提出推动公募基金等机构投资者进入新三板市场。

告别旧迎新，从2020年开始，新三板市场将迎来公募基金的“进入”，并再次提速。公共基金市场的基金经理们有什么担忧和期望？

一位公共基金经理告诉《证券日报》，对于公共基金参与新三板投资有两个主要的担忧。首先，目前新三板的流动性问题在一定程度上增加了各类投资者获取超额收益的难度，市场可能无法通过自由交易迅速形成对资产价格的统一判断。例如，对于价值投资者来说，即使他们发现了“价值大于价格”的机会，他们也可能需要比其他证券市场等待更长的时间，才能通过价值回报来获利。一旦价格回报合理，市场就不会轻易通过价格波动提供新的交易机会。对于“技术分析师”，缺乏价格变化趋势也使得分析更加困难。不过，从另一个角度来看，这也有利于改善新三板的投资者结构，增强市场的交易活动。有利于逐步促进基金经理充分发挥其专业管理能力。

一位机构投资者向《证券日报》表示，目前主要考虑的是，新三板市场值得投资的目标比例相对较低，公司结构相对较弱，空的融资能力和资本运作也不同于其他证券市场。为了在统一时间效率的前提下找到超额收益，机构投资者可能需要花更长的时间寻找可选目标。

郑光恒生(Hang Seng)分析师卢斌斌曾表示，新三板的市场调研和数据收集成本相对较高，但公开发行可以投资于这些小盘股的资金规模并不大，在实际操作中如何平衡成本和收益是一个难题。

(编辑乔传川)