长江证券伍戈：2020，不温不火

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长江证券有限责任公司首席经济学家吴歌

尽管人们对反周期政策抱有很高的期望，但2019年对于中国快速的经济衰退来说是痛苦的一年。原因在于，全球经济的周期性放缓无疑是一个重要拖累，但国内结构性放缓不可低估，两者的叠加共振效应明显。展望2020年，如何演绎循环和结构的两条主要逻辑线？

首先，影响宏观经济的周期性因素可以在2020年得到改善。在前期宽松的货币金融环境和积极的财政政策的共同作用下，2020年全球周期性趋势可能会有所改善，新兴市场经济体有望引领世界经济走出谷底甚至反弹。从中国的角度来看，汽车销售的低维修率和房地产的整体韧性也表明了内生动能的总体稳定性。

此外，中国工业制成品库存已降至历史低点，这也为经济的周期性稳定提供了必要条件。尽管如此，未来结构性减速因素对中国经济的影响依然明显。尽管财政赤字和特殊债务增加了，但在借新还旧的巨大负担下，基础设施投资只能得到支持，而不能取消。由于融资困难等诸多原因，提高民营企业的投资预期需要时间。尽管在猪瘟肆虐后价格有望下跌，但货币宽松的程度仍受到稳定的杠杆和稳定的房价的限制。

总体而言，中国宏观经济下行压力预计将在2020年分阶段缓解，主要原因是周期性因素略有改善。然而，结构性约束仍然严重拖累经济增长，供应方改革仍将贯穿宏观调控的主线。在新的十年里，微观主体的积极性需要激发，社会各界对市场化改革的呼声日益高涨。国有企业改革、债务清算、城市群等领域的发展可能加快。

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