靠充气床垫挺进A股？大自然IPO主要盈利产品单一现金流吃紧

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高比例应收账款和高流动负债的存在使得自然现金流日益紧张，资金短缺成为制约其业务发展的重要因素之一。同时，公司主要盈利产品单一，长期盈利能力难以确定

据说世界如此之大，我想看看。你多久没有和大自然亲密接触了？像徒步旅行、登山、野营、探险、潜水和冲浪这样的户外运动是你想做但不想做的事情吗？

随着全民健身纳入国家战略、公众健康意识的觉醒和体育配套设施的完善，中国居民对户外运动的参与度大大提高，这无疑带动了户外运动商品市场需求的增长。包括探路者(300005.sz)、木高迪(603908zh)和三福户外(002780.sz)在内的一批户外运动用品企业也登陆了资本市场。

近日，主要从事气垫生产经营的浙江大自然户外用品有限公司(以下简称大自然)正式向上海证券交易所提交招股说明书。

本次ipo中，公司计划公开发行不超过2528.09万股人民币普通股(a股)，计划募集资金8.56亿元，全部用于tpu改性面料及户外用品智能生产基地建设、户外用品自动化生产基地改造、户外用品技术研发中心建设、越南户外用品生产基地建设及营运资金补充。

《投资时报》的研究员在查阅《自然》的招股说明书后注意到，公司收入增长相对稳定，2018年利润下降，但2019年上半年实现了良好增长。然而，高比例的应收账款和高流动负债同时存在，使得公司现金流日益紧张，资金短缺成为制约公司业务发展的重要因素之一。

同时，自然界主要盈利产品单一，综合竞争力稍显不足，长期盈利能力难以确定。

资产重大减值和利润波动

拟上市公司大自然于2018年6月被浙江大自然旅游用品有限公司整体变更。天泰县旅游产品厂前身为天泰县旅游产品厂，成立于1992年9月，2000年9月改制为天泰有限公司。目前，自然主要从事气垫、户外箱包、头枕垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。

根据招股说明书，2018年6月股份公司成立后，经过两次增资，自然由杨达管理、瑞居投资、久林投资、于凡投资等八家股东持有。其中，管理持有公司5400万股，占71.20%，为公司控股股东，实际控制人为夏永辉、陈。

夏永辉持有大自然72.59%的股份，担任公司董事长。陈通过管理间接持有大自然2.49%的股份，担任公司董事、副总经理。

根据招股说明书数据，2016年、2018年和2019年上半年(以下简称报告期)，自然实现营业收入分别为3.39亿元、4.25亿元、5.09亿元和3.62亿元，主营业务毛利率分别为35.98%、35.99%、35.06%和39.87%，总体呈逐渐上升趋势

但报告期内，公司净利润分别为6538.23万元、8943.96万元、8167.23万元和9522.38万元，2017年和2018年的增长率分别为36.70%和-8.61%。可见，2018年营业收入持续增长，净利润下降，未能实现业绩稳步增长的发展势头。

根据招股说明书，《投资时报》的研究员注意到，《自然》在2018年遭受了严重的资产减值损失，从2017年的1612.29万元人民币降至2018年的-873.25万元人民币，资产减值损失率为154.04%，这是当年净利润下降的主要原因。此外，2019年上半年，资产减值损失仍为-86.87万元，自然资产的实际价值和盈利能力明显偏离账面价值，导致市场担心其能否持续盈利。

此外，户外用品行业的快速发展和产品的快速升级对行业内的企业提出了更高的要求，但自然技术研发中心与跨国企业之间仍存在较大差距。

根据招股说明书数据，报告期内，R&D自然投资占当期营业收入的比例分别为4.08%、3.58%、3.62%和2.32%，呈持续下降趋势。截至2019年6月30日，公司拥有技术人员和R&D人员104人，占员工总数的8.93%，核心技术人员只有3人，核心技术人员近三年没有变动。

近四年自然现金流量表主要数据(单位:万元)

来源:自然说明书

现金流紧张，盈利产品单一

自有限公司成立以来，自然一直专注于户外运动用品领域，其主营业务并未发生重大变化。

随着业务规模的不断扩大和经营收入的不断提高，应收账款的规模在性质上也逐年增加。截至各报告期末，公司应收账款账面金额分别为4479.66万元、4685.02万元、7238.85万元和1.34亿元，分别占当期营业收入的14.01%、11.85%、16.45%和41.15%，占当期资产的13.10%和17.80%

可以看出，应收账款逐年增加，在流动资产中所占比例较大，这极大地影响了公司的短期流动性。一般来说，如果发行人客户的财务状况恶化或经营状况发生不利变化，必然会增加应收账款坏账的可能性。不断增加的应收账款也会影响公司的资金周转，并进一步限制其业务的快速发展。

《投资时报》研究员注意到，自然负债主要为流动负债，报告期末公司流动负债分别占86.41%、91.08%、89.84%和87.82%。一般来说，流动负债比率越高，企业在短期内需要偿还的债务就越多。一旦企业资金供应不足，可能会有更大的经营风险。

此外，报告期内，经营活动产生的净现金流量分别为9001.89万元、28746.4万元、6275.09万元和6095.12万元，现金及现金等价物净增加额由2016年的751.38万元下降至2018年的-967.33万元，2019年上半年保持在-258.3万元。

总的来说，应收账款比例高，流动负债比例高，一旦应收账款出现坏账，公司就不可能有足够的流动资产来偿还债务。而且，公司目前的资金来源主要依靠自有资金和银行贷款，渠道单一，缺乏长期资金的融资渠道。随着业务规模的不断扩大和资金需求的不断增加，公司迫切需要拓展更多的融资渠道，可见其上市意愿相对较强。

此外，目前，户外运动用品行业的竞争进一步加剧，许多运动品牌、时尚时尚品牌等。开始向户外运动用品产品线延伸，凭借坚实的设计基础、供应链和庞大的用户群迅速赢得市场份额。

从招股说明书中可以看出，报告期内，天然气垫的产销率继续保持较高水平，分别占主营业务收入的70.82%、73.98%、72.82%和69.93%。然而，其70%的收入来自气垫，这使得其盈利产品更加集中，难以抵御具有综合优势的公司的竞争。从长远发展的角度来看，公司仅靠一种产品很难在未来的行业竞争中保持优势。

此外，报告期内，《自然》海外销售收入占比分别为83.42%、84.41%、85.46%和83.69%，占比相对较高，这使得汇率变动对公司收益产生了较大影响。2016年和2018年，当人民币对美元整体贬值时，自然产生了一定的汇率收益。然而，2017年人民币对美元整体升值较大后，2017年的汇兑损失较大，达到-1005.59万元。

大自然的出口业务主要以美元结算。在当前人民币汇率变动趋势不明的情况下，即使大自然利用远期交易来规避汇率风险，也不会完全消除汇率风险，甚至增加其面临的风险。