上市公司回购反遭债权人施压？业内人士：未损害债权人利益

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我们的记者孟洋

随着政府在2018年底出台一系列措施大力支持民营经济发展，a股市场继续回暖，市场信心恢复。各种救市资金的流入、上市公司的回购、高管持股的增加等一系列措施，也成为a股市场恢复活力的“强心针”。

其中，据不完全统计，2019年有600多家上市公司实施或完成回购，累计回购金额超过1100亿元，是2018年回购总额的两倍多，回购规模创历史新高。2019年也被认为是a股回购“最强劲”的一年。

作为一种“利人利己”的措施，上市公司回购受到投资者的青睐。然而，最近被回购的复兴股份遭到了公司债券持有人的反对。公司债券持有人最近召开会议并通过决议，主要要求公司提前赎回债券或为相关债券提供全额担保。

“库藏股制”改变回购逻辑

参见《公司法》第一百七十七条:“公司需要减少注册资本时，必须编制资产负债表和财产清单。公司应当自作出减少注册资本决议之日起十日内通知债权人，并于三十日内在报纸上公告。债权人自收到通知之日起30日内，有权要求公司自公告之日起45日内清偿债务或者提供相应的担保。”

有证券业人士指出，《公司法》明确规定，公司减资时，债权人有权要求公司清偿债务或提供相应的担保。但是，行使这一权利的前提是上市公司已经决定作出减资决议，当不符合减资条件时，债权人没有相关权利。

一些债券投资者认为，上市公司股份回购操作可能构成注册资本减少，这也可能是债权人投资者提出提前清偿债务或提供担保的原因。

对此，上述知情人士表示，对于a股市场来说，上市公司回购股份的主要目的是取消股份，这确实会导致股本减少。然而，2018年，监管部门对上市公司股份回购制度进行了修订和完善，并放松了回购，特别是引入了海外通用的“库藏股制度”，而“库藏股制度”的建立将改变这一逻辑。

根据修订后的回购规则，库藏股是指已由公司公开发行，但已通过购买、赠与或其他方式重新获得，并可再次出售或注销的股票。库藏股的目的主要在于上市公司实施股权激励或员工持股计划，符合相关规定的也可以出售或注销。

自回购制度修订以来，a股市场回购的热情不断高涨，大多数上市公司都将回购后的股份用于股权激励或员工持股。上述业内人士指出，库藏股制度建立后，上市公司回购的股份将不再被迫立即取消，而是可以库藏股的形式留存。相关股份未被注销，不构成减少注册资本的前提条件，债权人无权提前清偿债务或提供担保，上市公司未损害债权人利益。

法律完全保护债权人

事实上，我国《公司法》明确规定了“保护公司、股东和债权人的合法权益”，而《公司法》中的债权人保护制度也非常全面，在公司成立阶段、经营阶段和破产清算阶段都明确规定了债权人的权利。

同时，债权人的要求可以通过债券持有人会议来实现。在普通债券招股说明书中，召开债券持有人会议的前提条件是，除了业务和债务方面的重大事件外，通常还会有条款规定，持有总额超过30%的债券持有人可以共同提议召开会议，这将进一步加强对债权人的保护。然而，在这个时候，债券持有人没有具体的内容和形式的法案可以提出。理论上，任何议案都可以提出。此时，发行人将处于非常被动的境地，因此债券持有人的自律尤为重要。此外，在规则方面，对于债券持有人会议的决议，本所常用的招股说明书版本一般要求发行人及时回应，没有其他特别规定。因此，债权人的要求应当合理，不应妨碍债务人的正常业务发展，否则债务人有权不同意债权人的要求。

“中国的债券市场已经很久没有发展了。虽然相关法律法规在不断完善，但仍然存在漏洞。正因为如此，一些组织和个人通过不平等的规则寻求某些“个人要求”。监管机构应加大相关法律法规的制定力度，继续完善规则，建设公平、合理、稳定的债券市场。”知情人指出。

(编辑蔡善丹)