未来将跌五成四？券商一哥罕见看空中国人保今日跌停或序曲

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中信证券认为，PICC股价明年将下跌53.9%以上，估值存在较大的下行风险。它首次覆盖了其a股销售评级

《投资时报》研究员宋

就像点石成金的芙萝迪娅一样，几乎在一夜之间，中国的a股市场就充满了黄金。截至2019年3月7日，深湾22个二级产业的44家上市公司股价创下新高。

东方通信(600776.sh)当然已经成为一个符号，证券银行界也有很多人非常高兴。然而，在9个交易日中共有7个每日涨停板，而PICC (601319.sh，1339.hk)也成为了一个独特的景观，它拥有可观的市场价值和巨大的成交量。截至3月7日，公司在a股市场和h股市场的市值分别为人民币5，673.94亿元和1，614.17亿港元，每股12.83元和3.65港元。请注意，仅就a股表现而言，PICC今年就实现了140%的最高增幅。

让我们做个比较。同期，中国人寿保险(601628.sh)增幅最高，为62%；平安(601318)涨幅最高，为34%；中国太平洋保险(601601.sh)涨幅最高，达到32%。2017年，当保险上市公司享受着繁荣的生活时，中国平安全年仅增长了101%。

如此强劲的单边上升趋势真的正常吗？显然，券商中信证券(600030.sh)并不同意。

3月7日下午，中信证券率先发起攻击。公司指出，目前PICC A股估值明显偏高，合理估值区间预计为每股4.71-5.38元。如果按照上述合理估值进行估计，这意味着中信证券认为PICC股价明年将下跌53.9%以上，估值下行风险较大。在这方面，这是PICC首次给出a股抛售评级。

据市场权威人士称，中信证券向一家中央企业的重量级上市公司发出了盈利空的明确警告，并声称股价下跌了50%以上，这是极不寻常的。

随着上述评级报告在市场上的快速发酵，3月8日，PICC开盘报11.55元/股。尽管开盘后反弹至每股12.89元人民币，但截至午盘，收盘时仍下跌9.98%，至11.55元人民币。营业额和营业额扩大到388.91万件和46亿元。

中国人也可能是恶魔

风数据显示，自2月下旬以来，PICC股价一直在上涨，2月25日、2月27日和3月1日、4日、5日、6日和7日分别为涨停。自今年1月初触底以来，该股已上涨了145%，在过去9天里，已脱离7个每日涨停板。3月7日，PICC收于每股12.83元，并再次收于每日限价。在本轮反弹中，公司市值飙升3358亿元。

3月6日，PICC宣布股票交易异常波动，称从3月1日至3月5日连续三个交易日a股收盘价涨幅偏离20%，构成上交所规定的股票交易异常波动。第二天，发布了风险警示公告，称经公司核实，目前经营活动正常，未发生重大变化，不存在应披露但未披露的与公司相关的重大信息。最近公司股价大幅波动，特别提醒投资者注意二级市场的交易风险。

值得注意的是，尽管a股一路飙升，h股却处于低迷状态。3月7日，PICC港股股价下跌3.69%，收于每股3.65港元。3月8日中午，其港股下跌3.01%，至每股3.54港元，仍比52周高点低18.7%。

对此，一些相关媒体指出，这实际上反映出包括PICC在内的次新金融股已成为近期市场资本炒作的主线之一，导致a股价差迅速扩大，恒生a股溢价指数走高。

然而，PICC只是最近a股市场的一员。据了解，只有在大金融领域，中信建设投资(601066.sh)、紫金银行(601860.sh)和大智慧(601529.sh)被大肆炒作。

值得注意的是，就在中信证券出售空人保后，华泰证券(601688.sh)也在3月8日上午向中信部门下属的中信建设投资(601066.sh)发出了盈利空预警。

报告显示，中信建设投资目前4.5倍的市盈率明显高于同业1.4-2倍和国际投资银行1.2倍的移动平均水平，其合理价格应为13.86-17.33元/股。开盘当天，中信建设投资也下跌了28.04元/股。

哥哥很少见到空

事实上，看涨的原因可能有很多，但卖出空的原因通常是相似的。

3月7日，中信证券的研究报告指出，预计公司财产保险业务将受益于约13%的净资产收益率水平，寿险业务将从补充准备金中进入释放准备金。PICC未来三年的稀释净资产收益率将在9%至10%之间，相当于每股净资产的复合增长率约为10%。参照平均市场估值水平，本公司2019年合理股价估计为每股4.71-5.38元，相当于市盈率1.25-1.42倍和13.1-15.0倍。

根据合理的估值估计，中信证券认为公司股价明年将下跌53.9%以上，这意味着估值存在较大的下行风险，并将首次被PICC A股抛售评级覆盖。据媒体粗略统计，近年来，只有少数a股公司遭遇抛售评级。

值得注意的是，从目前的总市值来看，PICC已经从去年a股上市时的不到2000亿元人民币上升到现在的5600多亿元人民币，超过了CPIC的市值，在五家上市的a股保险公司中排名第三。然而，中国人寿的8000亿英镑和平安的1.3万亿英镑市值之间仍有差距。当然，仅在3月8日，PICC又损失了566亿元的市值。

此外，根据中国证券指数有限公司发布的行业市盈率数据，截至2019年3月5日，保险业七家上市公司的平均静态市盈率为20.3倍，而PICC的静态市盈率高达28.16倍，明显高于行业平均水平。

然而，当PICC A股被给予卖出评级时，其h股被给予了增持评级。中信证券表示，仍对公司作为领先的财产保险公司的利润优势持乐观态度，预计仍将为股东带来合理的财务回报。建议投资者关注仍处于低位的中国人民保险集团。

此外，中信证券最近发布的一份研究报告称，a股趋势性反弹即将结束，预计市场将从爆发期进入平静期:政策预期趋于理性，业绩周期确认为下行，成交量快速增加后，资本博弈下市场趋于分化。据估计，上证综指3月份将在2800点至3200点之间波动，表现是最重要的主线。建议关注长期逻辑清晰、业绩良好的优秀绩效目标。

净利润下降，业绩承压

作为保险业巨头，PICC在登陆a股之前已经登陆港股。2018年11月16日，公司正式登陆a股市场，成为国内第五家a股+h股两地上市的金融保险公司。

数据显示，截至第三季度末，PICC总资产为1.04万亿元，同比增长5.27%。此外，2018年，PICC原保费收入为4965.2亿元，增长4.6%。2018年前三季度，PICC实现营业收入3943.77亿元，同比增长5.02%。

吸引人们注意的是，虽然保费收入有所增加，但公司的业绩并不令人满意。数据显示，2018年前三季度归属于PICC母公司股东的净利润(未经审计)为121.18亿元，同比下降16.34%；扣除非经常性损益后的净利润为120.7亿元，同比下降16.45%。

从保费收入来看，PICC·P&C仍然是PICC的最大贡献者。根据中国银行业监督管理委员会的数据，PICC P&C 2018年保费收入为3880亿元，占市场份额的33%，居行业首位。据方正证券研究报告显示，PICC P&C原保费收入增长31%，比主要同业高出10个百分点以上。

作为PICC集团最有价值的子公司，PICC·P&C的一举一动都牵动着PICC的神经。据了解，虽然PICC P&C一直稳居财产保险的首位，但在第二次商业票价改革和内部转型的压力下，其市场份额在过去三年下降了约0.5个百分点，而其竞争对手平安财产保险的市场份额从三年前的19.2%上升至21.05%。

此外，中国汽车工业协会最近发布的数据显示，2018年，中国汽车销量为2808.06万辆，同比下降2.76%，为28年来首次下降。汽车保险业务是PICC P&C的主要收入来源，因此在整个汽车行业销量下降的背景下，不应该低估公司未来业务发展的压力。

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