富途证券丨陌陌年报解读：“荷尔蒙”就是驱动力

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在互联网行业业绩下滑的挑战下，中国移动社交平台Momo交出了一份出色的答卷。

2018年第四季度，莫莫实现净收入38.439亿元(5.59亿美元)，同比增长50%。未按美国公认会计准则计算的净利润为8.874亿元(约合1.291亿美元)，同比增长22%。每月活跃用户总数(mau)同比增长14.33%，达到1.133亿。现场视频，

彭博社的15位分析师表示，Momo对2018年第四季度收入的预测是5.3亿美元，而第四季度的每股收益是0.52美元，因此Momo的业绩可以说超出了机构的预期。资本市场给出了相应的反应，在市场出现之前，莫莫的股价上涨了10%。

那么，哪些业务对莫莫的业绩增长做出了贡献？

在宏观经济挑战下，直播业务坚守阵地

在Momo的主要业务收入构成中，分为五项，即直播服务、增值服务、手机营销和手机游戏等收入。互联网用户通常熟悉该公司的两个社交应用产品Momo和Exploration。事实上，2017年，直播服务收入占Momo总收入的83%，2018年呈缓慢下降趋势，但这仍是其业绩的主要贡献。

2018年第四季度，Momo直播业务收入为29.592亿元(约4.304亿美元)，较2017年同期的3.28亿美元增长31%，占总收入的76.9%。根据财务报告，直播业务收入的增长主要是由于直播业务付费用户的增长和付费用户平均收入(arpu)每季度的增长。

事实上，自过去两个季度以来，付费用户和arpu的详细分类数据不再公开披露。那么，莫莫直播收入的表现是好是坏呢？我们可以参考竞争产品yylive的数据。

除去虎牙业务，yy的直播业务趋势见上表。可以看出，yylive的直播收入在2018年年中仍在增长，但2018年第三季度和第四季度的同比增长率分别为15%和10%，增速明显放缓。2018年第三季度和第四季度的付费用户同比增长率也相应下降，分别为15.2%和10%。就yy的直播业务而言，可以说最近两个季度的"上限"已经不远了。

让我们看看付费用户(arpu)每个季度的平均收入。yylive自2017年第三季度以来基本处于停滞状态，并稳定在100-110美元/人的范围内。2018年第一季度和第二季度，莫莫的arpu增长率不到5%。可以推测，在2018年宏观经济调整和国内社会消费下降的明显趋势下，很难提高真人秀直播中个人用户的收入贡献。Momo的直播收入同比增长率也在下降，但没有yy那么严重，仍然保持在30%以上，这在吸引用户方面仍然很出色。

围绕社会互动打造产品，业绩增长取决于附加值

增值服务收入主要包括会员服务、虚拟礼品和有偿社会服务。2018年第四季度，增值服务总收入为人民币7.22亿元(1.051亿美元)，较2017年同期的人民币1.94亿元增长了262%，占总收入的18.78%，并在第四季度后再创新高。根据财务报告，增长主要是由于Momo应用中虚拟礼品业务的持续增长，Momo在2018年第四季度围绕改善社交体验增加了伴随的支付服务。当然，也提到了勘探业绩的巩固，但财务报告强调影响很小。

虽然直播占据了Momo的大部分收入，但社交属性是Momo与其他直播平台的最大区别。

Momo首席执行官唐嫣在2018年底提到，与直播相比，勘探和增值服务更加平淡，属于小消费，几乎完全不受宏观经济周期的影响。现在，第四季度增值服务的高增长也证实了他的说法。莫莫连续几个季度的利润增长主要来自该平台在快速聊天、社交游戏和聊天室推出的付费产品。这些付费产品都以“虚拟礼物”的形式出现，使得社交体验更加有趣和新鲜，也丰富了平台的实现工具。

用莫莫联合总裁王力的话说，3亿千年“荷尔蒙”无处释放。年轻人不熟悉的社会需求总是存在的，增值服务收入的增长取决于他们能否制造出满足自己需求的产品。

虽然财务报告不再单独披露Momo增值服务的付费用户数量，但2018年第四季度Momo应用的付费用户总数同比增长17%，达到910万，用户支付率(付费用户/每月活跃用户数量)基本保持在8%。第四季度的付费用户数量达到390万，比上个月增加了30万。

其他企业的比例仍在下降

目前，手机营销、手机游戏等业务在总收入中的比重自2015年以来一直在下降，从2015年的55.2%下降到2018年第四季度的4.2%。

2018年第四季度，移动营销收入为人民币1.22亿元(1780万美元)，比2017年同期的人民币1.44亿元下降了15%。财务报告指出，移动营销收入的减少主要是由于客户对广告投资的需求减少。2018年第四季度，手机游戏的收入为人民币2.5亿元(370万美元)，比2017年同期的人民币4.56亿元下降了44%。游戏收入下降的主要原因是游戏付费用户的减少。第四季度其他服务收入为人民币1.4亿元，主要来自由Momo和湖南卫视联合制作的电视综艺节目《幻城》。

这些业务规模较小，这凸显出该公司未来的战略是专注于发展直播和增值服务，因此不会详细开展。

丰厚的股息来自良好的现金流，低估值凸显了投资价值

唐嫣谈到了莫莫具有良好运营杠杆和强劲现金流的商业模式。果不其然，第四季度的财务报告宣布了一项特殊的现金分红计划，每股广告0.62美元，即每股普通股0.31美元。慷慨的红利自然来自账户里的钱。截至2018年12月31日，莫莫的现金及现金等价物、定期存款和短期投资总额为人民币112.926亿元(约16.424亿美元)，较2017年同期的人民币69.047亿元增长63.66%。

与北美版matchgroup的性能和市场估值相比，Momo显然更好。2018年第四季度，Momo的收入和利润分别超过1.02亿美元和1500万美元，但Momo的动态市盈率只有一半。

Momo首席执行官唐嫣曾预测，在相对复杂的宏观环境下，2018年总收入将同比增长42%-46%。结果超额完成了51%，因此可以预测，2019年第一季度28%-32%的增长预测也是一个保守的估计，并不难完成。

退一步说，除去业绩增长的影响，莫莫目前的估值也非常有吸引力。

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