上海民办K12龙头尚德启智瞄上港股学费一路涨毛利率却降

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尚德奇智学生用户的增长速度已经放缓，一些学校已经将学费提高了30%，这引起了人们的关注

投资时报研究员于

在生活中，有无数的情况下，人们会因为名字之间的单词差异而被误认为是别人。巧合的是，资本市场上有很多故事将冯京误认为是一匹马。最近准备上市的尚德奇智教育集团有限公司(以下简称尚德奇智)因其名称冲突而备受关注。

据公开信息显示，目前中国教育市场总规模已超过16万亿元，其中早期教育、儿童教育、k12、留学等垂直模块以其蓝海市场和清晰的现金流盈利模式成为资本追逐的焦点。特别是在消费升级的大趋势下，民办教育的普及率逐渐提高，《新民促进法》的通过为民办教育提供了坚实的制度保障，教育资产证券化是理所当然的事情。据统计，截至3月8日，中国已有44家教育企业先后登陆a股、港股和美股，总市值近5000亿元。

随着一系列优惠政策的出台和香港股市的走强，许多教育公司于2018年在香港上市，尚德奇智就是其中之一。但是，之前提交的上市申请无效。2019年2月1日，公司再次在香港证券交易所披露了更新后的招股说明书。

有趣的是，尚德奇智经常被误认为在美国上市的尚德。截至美国东部时间3月12日，后者的总市值为7.26亿美元。

除了相似的名字，这两个机构是在同一时间成立的，都是在2003年。难怪尚德奇智必须在招股说明书中澄清，它与尚德无关。

经过比较，《投资时报》的研究人员发现，这两家教育公司在许多方面都有本质的不同。

就业务范围而言，尚德专注于互联网培训，而尚德奇智更专注于k12教育。

尚德的启蒙历史可以追溯到2001年尚德的投资。2003年，尚德实验学校在上海成立，其业务涵盖幼儿园、小学和初中的所有k12课程。除了提供基础教育课程外，公司还提供综合课程，即整合国际先进教学方法和基于日常学习的ib(国际学士学位)教育理念的课程，分别对应小学、初中和高中的ibpyp、IBPYP和ibdp课程。

从商业数据来看，与尚德日益增加的净亏损相比，尚德奇智的财务数据相对乐观。

根据其招股说明书，从2016年到2018年，尚德奇智的持续经营收入分别约为3.37亿元、4.43亿元和5.77亿元，复合年增长率为30%。毛利分别为1.67亿元、2.01亿元和2.56亿元；调整后，相应的净利润分别约为6796.8万元、7461.7万元和1.11亿元。

虽然收入、毛利和净利润均同比增长，但《投资时报》的研究员也注意到，报告期内尚德奇智的毛利率呈逐年下降趋势。根据招股说明书，截至2018年12月31日，其毛利率为44.4%，比2016年的49.5%下降了5.1个百分点。

毛利率下降的根本原因可能是公司销售成本的增加。尚德奇智的销售成本占2016年收入的50.5%，2017年占54.6%，2018年占55.6%。根据招股说明书，其收入的增加主要是由于学费、课程培训和课外活动、寄宿费和寄宿学生人数的增加。换句话说，学生人数和学费是决定尚德利润指数的关键。

那么，这两个数据令人满意吗？《投资时报》的研究员注意到，在2018-2019学年，尚德奇智的用户增长率开始出现下降的迹象。

招股说明书显示，在2015-2016、2016-2017、2017-2018和2018-2019四个学年，尚德实验学校的学生人数分别为5，720人、6，452人、7，564人和8，181人，总体呈上升趋势。然而，近年来，各地学龄儿童的数量都在不同程度地下降，这一变量也反映在尚德奇智身上。据统计，2016-2017学年和2017-2018学年，尚德用户数量分别增长了12%和17%，而2018-2019学年的用户增长率仅为8%。

与尚德在全国各地开店不同，尚德奇智的经营实体都位于上海，其主要收入来源也来自上海的一个地区。面对用户增长的下滑和业务领域的盲目销售，尚德奇智似乎缺乏更有效的方法，除了通过业务拓展。据报道，该公司直接瞄准了海外市场。根据招股说明书，尚德奇智于2018年7月向马来西亚教育部提交了申请，但仍在等待马来西亚政府的回复。

让我们看看学费。据Jost Sullivan报道，与上海其他知名私立教育服务机构(单校区至少有2500名学生)相比(不包括上海仅接受持外国护照学生的国际学校)，尚德奇智教育的基础教育课程和融合课程的学费在上海是最高的。不仅如此，学费还在单边上涨。

根据招股书，从2019-2020学年开始，公司将把尚德实验学校和幼儿园新生的学费比上一学年提高约30%。因此，在用户增长率下降的趋势下，提价成为公司保证业绩增长的重要途径。

对于想要儿子成龙的父母来说，学费可能不是选择学校的第一选择。事实上，他们更注重学校的品牌和未来的入学率。据Jost的Sullivan报告，就上海民办中小学教育市场的学生人数而言，五大民办基础教育集团约占总市场的16.4%，尚德奇智位居第二，约占市场份额的3.9%，最大参与者A约占市场份额的5.8%，其他大参与者B、C、D分别约占市场份额的2.5%、2.1%和2.1%。

如果我们看看上海的五所单私立中小学，尚德实验学校约占3.9%的市场份额，在上海单私立中小学中排名第一。然而，上海的五大集团占整体市场份额不到20%，尚德奇智未能在五大企业中显示出压倒性优势。