金时科技：保荐机构独立性存疑，政策趋严产能“放卫星”

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正文/第一财经(北京第一科技有限公司下属)李华

四川金石科技有限公司(以下简称“金石科技”)成立于2008年，拥有母子三位实际控制人。可以说，一个家庭是团结的，它的利润是破碎的。然而，实际控制人的丈夫李因受贿被判刑。

俗话说，它粗糙而直，而白沙是黑色的。我想知道作为丈夫和父亲的李是否会向进士科技的真正控制者行贿。

豪威金融(北京豪威科技有限公司的子公司)注意到产品结构是单一的黄金时代技术，在政策收紧影响下游市场的情况下，选择融资扩张或成为黄金时代技术发展之路的“阿喀琉斯之踵”。

性能下降，产品结构单一

持续盈利能力令人怀疑

金石科技成立十多年，主要从事卷烟标签的包装和印刷，是卷烟消费品的配套包装产品。

2014年至2017年，进士科技的营业收入分别为7.51亿元、6.91亿元、8.14亿元和5.45亿元。从2015年到2017年，分别增长了-8.08%、17.80%和-33.01%。

同期净利润分别为2.02亿元、2.64亿元、2.78亿元和1.81亿元。从2015年到2017年，分别增长了30.57%、5.3%和-34.91%。

2018年上半年，进士科技分别实现收入3.14亿元和净利润8500万元。

与近几年的收入表现相比，进士科技的营业收入和净利润大幅缩水，持续经营能力受到挑战。

根据浩外金融(北京浩外科技有限公司的子公司)的分析，在报告期内，进士科技表现出对单一产品的高度依赖。烟草标签在科技主营业务收入和毛利率中所占比例保持在94%以上，但近年来烟草标签毛利率逐渐下降。

2015-2017年和2018年上半年，烟草标签业务毛利率分别为49.99%、43.93%、44.11%和40.26%。

2015年至2017年，进士科技单一产品卷烟标签的销售收入分别为6.81亿元、7.64亿元和5.31亿元，分别占同期总营业收入的98.63%、93.87%和97.44%。2018年上半年，进士科技卷烟标签产品的销售收入为2.96亿元，占同期营业收入的94.1%。

从长远发展来看，相对简单的产品结构使企业面临一定的经营风险。此外，卷烟标签产品的技术含量较低，加之进士科技的经营业绩“缩水”，进士科技未来的可持续盈利能力可能面临压力。

保荐机构的业务独立性受到质疑

政策收紧生产能力“放卫星”

除了经营业绩大幅下滑和对单一产品的严重依赖之外，对金石科技保荐机构的业务独立性也存在质疑，下游市场政策监管的“收紧”也可能影响此次融资项目的产能消化。

这次，进士科技的发起人是中信证券股份有限公司(以下简称“中信证券”)。

根据招股说明书，进士项堃股权投资(杭州)有限合伙企业(以下简称“进士项堃”)的普通合伙人及执行合伙人为金士域投资管理(杭州)有限公司(以下简称“金士域”)，基金管理人为青岛金士域投资有限公司(以下简称“金士域”)

金士风和金世豪是中信证券的二级子公司，由金士思投资有限公司(以下简称“金士思投资”)全资拥有。

此外，中信证券投资有限公司(以下简称“中信证券投资”)的名称出现在金石科技十大股东名单中，中信证券投资有限公司是中信证券的全资子公司。

2017年4月，新创投资和项堃进士作为新引进股东，分别以货币出资2250万元和2250万元，分别认缴新增注册资本(进士科技的前身)165万元和165万元，出资比例分别为0.6944%和0.6944%。

在金世坤享有的股权结构中，普通合伙人和执行合伙人金士风的出资比例为0.16%。

那么，老何投资和金世坤对进士科技的持股会影响到进士科技的保荐机构中信证券的独立性吗？

浩外金融(北京浩外科技有限公司的子公司)注意到，此次金石科技投资项目的产能消化也受到下游市场政策监管“收紧”的影响。

根据招股说明书，进士科技计划募集5.83亿元投资包装印刷生产线扩能技改项目、包装材料生产线扩能技改项目、技术研发中心建设项目和信息化建设项目。

进士科技计划投资3.57亿元扩建包装印刷生产线和技术改造项目，预计新中高档烟草标签年生产能力为27万盒；投资1.05亿元进行包装材料生产线的技术改造和扩建工程，预计新增激光转印纸产能为5000吨。

令人费解的是，进士科技的卷烟标签产品的产能利用率大幅下降，近几年还不到一半。这一次，筹集资金扩大生产令人担忧。

2015-2017年和2018年上半年，进士科技卷烟标签产品的生产率利用率分别为82.11%、78.41%、46.11%和48.54%。

从2015年到2017年，卷烟标签销售的市场份额分别为1.75%、2.35%和1.78%。与2016年相比，2017年的市场份额下降了0.57个百分点。

一半的产能仍然闲置，市场份额也有所下降。此时，金石科技不得不筹集巨额资金来扩大其生产能力，这不得不让人怀疑其真实意图。上市是“填数”吗？

再加上受烟草政策影响，下游整体需求萎缩，未来产能能否消化？

根据财税[2015]60号文件，2015年5月7日，财政部和国家税务总局联合发布了《关于调整卷烟消费税的通知》，将卷烟批发从价税税率从5%上调至11%，并对每支卷烟征收0.005元的从量税。这项政策将不可避免地影响卷烟的零售价格，从而降低卷烟的市场需求。

此外，自早年严格控制“三公”消费以来，“八项规定”和领导干部禁烟等政策相继出台，对高档卷烟的需求产生了一定的抑制作用。

根据国发[2017]6号文件，2017年1月12日，国务院在“十三五”市场监管规划中明确提出，依法实行垄断的公共企业和行业应作为监管重点，加强对供水、供电、供气、烟草、邮政等行业的监管。

在自身产能利用率严重不足、下游行业监管更加严格的环境下，这次进士科技似乎已经筹集资金扩大生产。的确，进入资本市场后，你或许能够“重塑自我”。然而，盲目跟风、追逐利润，难免引起市场的强烈不满。毕竟，“切韭菜”也是一项技术性工作。