国元证券不惧净利持降大方派息5亿一年踩雷九债券自营重灾区

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2018年，公司年收入和净利润分别下降27.71%和44.31%，其中自营业务损失6481.23万元。这也是这家经纪公司的净利润连续三年下降

齐·，《投资时报》研究员

有许多地方需要钱，但是让我们先花掉它。即使根据刚刚披露的2018年年报，其净利润已经连续第三年下降。

通过借壳上市，它刚刚迎来了国源证券(000728.sz)，这是其a股市场的第一个诞生年，或者说它确实有必要以某种方式闯一闯。数据显示，2018年公司实现营业收入25.38亿元，同比下降27.71%；净利润6.7亿元，同比下降44.31%。

事实上，各主要业务部门的表现并不理想。经纪业务、信贷业务、投资银行业务、自营投资业务和资产管理业务的年营业收入分别为8.31亿元、9.57亿元、2.92亿元、7437.64万元和1.52亿元，同比分别下降20.3%、4.53%、38.53%、88.88%和13.19%。可以毫不夸张地说，全线回落。

尽管如此，国源证券的高分红政策仍然充满自豪:2018年，现金分配总额为5.05亿元(含税)，占当年上市公司普通股股东净利润的75.3%。

一方面是不断融资，包括一次性抛出上海五处房产，不接受贷款支付交易对价；一方面，它慷慨地向股东支付高额股息。这个市值351.69亿元的上市经纪公司的行为不能被市场完全理解和认可。

让我们看看前十名股东的名单。从安徽省起步的国源证券十大股东中，只有排名第六和第九的中国证券金融有限责任公司和广东高速公路发展有限责任公司不在安徽省。其中，第一大股东安徽国源金融控股集团有限公司和第二大股东安徽国源信托有限公司联手行动，截至2018年底共持有34.97%的股本，这意味着上述两家公司此次将损失1.765亿元(含税)。

75%的高净利润派系都有动机

作为中小型经纪公司的一员，国源证券在2018年未能实现独立，其营业收入和净利润均有所下降。只有三样东西？从未见过！2016年和2017年，公司营业收入分别为33.76亿元和35.11亿元，分别下降41.53%和上升4%；归属于母亲的净利润分别为14.05亿元和12.04亿元，同比分别下降49.17%和14.23%。

《投资时报》的研究员注意到，国源证券的基金也呈现出持续紧张的趋势。该公司去年的短期贷款总额为11.22亿元，同比大幅增长235.41%。

同时，公司经营、投资和筹资活动产生的净现金流量均为负，分别为-24.48亿元、-2.99亿元和-10.64亿元。据报道，与2017年的亏损金额相比，筹资活动产生的净现金流量有所增加，这是由于公司债务偿还额增加所致。

值得注意的是，国源证券2018年的股息仍与上年持平，计划分配1015亿元，分配总额为5.05亿元，占2018年净利润的75.3%。

国源证券向《投资时报》表示，这反映了公司积极回报股东、与股东共同成长的责任理念，也是公司落实积极回报股东、加强现金分红监管要求的具体体现。

合诚咨询首席分析师顾在接受《投资时报》采访时表示，中国证监会要求上市公司向股东支付股息，但具体的股息比例可以自行选择。

经济学家宋清辉指出，这种情况可能表明上市公司有不同的目的，但它无疑会给上市公司的资金链带来压力。

自营业务一年九次拖垮了风头

2007年，国源证券通过向北京华尔股份有限公司借款成功上市，成为安徽省第一家上市券商。公司总部设在合肥。

主营业务占比方面，2018年，证券信贷业务、经纪业务、投资银行业务、资产管理业务和自营投资业务分别占营业收入的37.71%、2.74%、11.51%、5.99%和2.93%。

然而，比重最小的自营业务已成为公司业绩下滑的最大拖累。数据显示，2018年国源证券自营业务仅实现营业收入7437.64万元，同比下降88.88%；自营业务利润为-6481.23万元，同比下降111.39%。

《投资时报》研究员注意到，公司自营投资业务的不良表现与交易金融工具的投资收益和公允价值变动的损益不无关系，仅这一项全年就亏损3.59亿元。

对此，国源证券在接受《投资时报》采访时表示，2018年自营业务大幅下滑，主要原因是股权投资损失，但固定收益投资业务收入同比有所增加。

据了解，由于近年来频繁违约，债券产品已成为高风险领域，而债券产品曾是安全港。以国源证券为例。去年，它踩了9个债券，如雷16丹东港17 01 16千里01。国源证券的解释是，我们的债券投资业务有完善的内部流程，每笔债券投资都严格遵循调查、信用评估和审批的程序，投资研究活动没有漏洞。上述事件发生后，公司积极应对并加强了信用评级工作的配置，包括在线使用穆迪债券评级系统和增加信用评级岗位人员以加强监管；同时，采取黑白名单制度等措施防止高负债民营企业债券进入公司目标池，从多角度遏制闪电事件的再次发生。

然而，《投资时报》的研究员注意到，国源证券在其2018年年报中也表示，公司将加大固定收益投资规模，逐步缩小股权投资规模，努力降低市场波动对公司经营业绩的影响。同时，不断丰富和完善量化投资策略，提高量化投资收益水平；适度降低新三板的做市商规模，控制业务风险。

除了自营投资业务表现不佳外，国源证券的投资银行业务也经历了波折。年报显示，2018年投资银行业务净收入为2.92亿元，同比下降38.53%；利润为1.15亿元，同比下降52.2%。主要原因是承销业务净收入下降。

科技板块的到来是一个不可多得的优势，尤其是对国源证券等在安徽有着丰富人脉和影响力的中小券商来说。《投资时报》的研究人员在梳理了拟在安徽地区上市公司的辅导进度表后发现，科达国盾量子科技有限公司(以下简称科达国盾)也在其中，保荐机构为国源证券。据悉，科达国盾是第二批被上海证券交易所接纳的8家科技板块企业之一。

顾对《投资时报》表示，拟在科技股上市的公司主要是科技独角兽企业，这些企业往往是保荐经纪公司选择中实力较强的第一梯队经纪公司。然而，国源证券占据了安徽省的大部分市场，并明显受到地区的保护。

a股可转换债券未获批准的资本面临压力

自2018年以来，国源证券一直在增加资本。

今年3月20日，公司宣布已于2019年3月18日完成今年第一批20亿元人民币短期融资券的招标发行，付款日期为2019年3月19日。

至于此次融资的目的，国源证券表示将用于补充营运资金和双重融资业务，并强调不一定与3月22日到期的短期融资款项有关。根据证券公司年报统计，发行短期融资券是证券公司快速筹集资金、调整长短期债务结构的重要渠道。由于展期不超过3月，因此通常以滚动方式发行。

近日，上海联合产权交易所披露的信息显示，国源证券计划转让其在上海的5处房产，总底价为5112.02万元，不接受贷款支付交易价款。

早在2018年，国源证券就有很多增加资本和变现的方法，包括转让银行股权和发行可转换债券。然而，中国证监会审计委员会在审议了该公司拟公开发行的a股可转换债券后，给出了推迟投票的结果。据悉，本次可转债总额不超过60亿元。

对于中小证券公司来说，资本规模是其未来发展和创新的重要瓶颈，亟待突破。宋清辉坦率地说。

除了资金压力，国源证券在保险领域的布局也是动荡不安。2018年9月18日，国源证券宣布其全资子公司国源股权投资有限公司(以下简称国源股权)将停止参与国源农村人寿保险股份有限公司(以下简称国源农村人寿保险股份有限公司)。

关于股权参与终止的原因，根据公告，在国源农村人寿保险资格申请期间，中国证券业协会发布了《证券公司私募基金子公司管理规定》，要求各证券公司对相关子公司进行整顿。目前，国源股权已按规定要求进行了整改，并已转变为公司私募投资基金的子公司，从事私募投资基金业务。

根据《证券公司私募股权基金子公司管理条例》的相关规定，证券公司私募股权基金子公司不得将自有资金投资于私募股权基金和低风险、流动性强的证券以外的投资对象。因此，国源证券董事会同意全资子公司国源股权终止其对国源农村人寿保险的参与。